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洪城環境(600461):優質運營資產 業績穩中有增


(資料圖片僅供參考)

事項:

8 月16 日公司公布2023 年半年度報告,2023 年上半年公司實現營業收入38.72億元,同比增長0.76%;歸屬于上市公司股東的凈利潤5.85 億元,同比增長8.95%;基本每股收益0.54 元。

評論:

業績穩中有增。單Q2 公司實現營業收入18.02 億元,較2023Q1 環比-12.93%,較2022Q2 同比-1.01%;2023Q2 實現歸母凈利潤2.94 億元,較2023Q1 環比+0.92%,較2022Q2 同比+8.85%。2023H1 公司毛利率為31.89%,同比+1.68pct;銷售費用率/ 管理費用率/ 研發費用率/ 財務費用率分別為2.58%/4.15%/1.55%/3.34%;凈利率為17.33%,同比+0.73pct?,F金流方面,2023H1 公司實現經營活動產生的現金流量凈額為8.18 億元,同比+4.72%。

各項業務積極推進。1)自來水業務:完善供水一張網體系建設,推進九望新城、昌東、東站廣場等區域供水管網建設,推動實施高新農改水項目,構建城鄉供水一體化格局;重點培育直飲水項目。2)污水處理業務 :加快崇仁、進賢、安義污水廠網一體化項目推進。3)天然氣業務:加快推進天然氣“瓶改管”工作,實現氣化率的進一步提升,力爭完成集加油、加氣、充電于一身的綜合能源站的新突破。4)固廢業務:進一步提升固廢盈利空間,加快推進南昌市工業尾鹽處理項目,積極尋找固廢業務優質標的,完善延伸固廢系統產業鏈。

水價調整有望為公司帶來額外的利潤彈性。2022 年6 月1 日,江西發改委、住房城鄉建設廳印發了《關于貫徹落實城鎮供水價格管理辦法的通知》,其中明確提出超過3 年未調整城鎮供水價格的市、縣,要及時啟動價格調整機制,經測算需要調整的原則上應在2023 年底前完成。南昌市上一次水價上調的時間是2018 年,據我們測算,本次調價有望為作為南昌供水市場龍頭的公司帶來至少約1.5-2 億元的收入增厚。

低估值+高股息率為公司提供充足安全邊際。1)公司近五年股息率與現金分紅比均維持在較高水平,2022 年度以現金方式分配的利潤為4.73 億元,分紅率達50.03%,靜態股息率高達5.28%(2023.8.16 收盤價);2)從公司估值角度來看,公司也明顯低于A 股主流水務、燃氣公司。我們認為公司目前處于價值洼地,具備長期投資價值。

投資建議:由于水價調整具有不確定性,維持“推薦”評級。由于水價調整進度低于預期,調價彈性難以在2023 年報表中體現,我們下調了2023 年的盈利預測,預計2023-2025 公司的歸母凈利潤分別為10.72 億元/12.98 億元/13.95億元(前值為11.86 億元/12.98 億元/13.95 億元),同比增長13.4%/21.1%/7.5%。

我們選取地方水務龍頭重慶水務、地方燃氣龍頭深圳燃氣和與公司業務高度相似的瀚藍環境(固廢、燃氣、供水、污水四大板塊)作為可比公司,給予公司2023 年10 倍PE,目標價9.81 元,維持“推薦”評級。

風險提示:水/氣價調整不及預期、氣化率提升不及預期。

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