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金屬行業(yè)錫行業(yè)深度研究報告:光伏+AI孕育“錫”望 供應擾動不容忽視


(資料圖)

光伏裝機量增長以及AI 技術浪潮將帶動全球新能源及電子行業(yè)對錫需求量提高,我們預計2022-2025 年錫需求量CAGR 達到4.4%。全球錫礦山成本持續(xù)抬升,預計2025 年之前新增供應不足,緬甸禁礦政策在未來兩年擾動全球錫供應。我們預計2023-2025 年全球錫行業(yè)供應將維持短缺態(tài)勢,推動錫價上漲,建議投資利潤彈性大的公司,建議關注錫業(yè)股份、興業(yè)銀錫以及華錫有色。

光伏裝機增長疊加AI 技術浪潮,全球錫需求量有望持續(xù)提升。錫焊料占錫需求的49%,電子行業(yè)及光伏焊帶是錫焊料主要的應用領域。AI 技術浪潮下全球算力及服務器需求有望為芯片需求帶來新的增量,消費電子需求有望反彈,汽車電子受益于汽車電動化及智能化,帶動錫焊料需求提升。光伏焊帶跟隨全球光伏裝機量持續(xù)提升,我們預計2025 年全球光伏焊帶對錫需求量有望達到3.2 萬噸,2022-2025 年CAGR 為30%,占錫焊料需求比重從8%提升至14%。我們預測,全球錫需求量于2025 年達到42.3 萬噸,對應2022-2025 年CAGR 為4.4%。

錫資源稀缺性逐步凸顯,全球礦山成本持續(xù)抬升。2022 年全球錫礦靜態(tài)儲采比已經(jīng)下滑至14.8,錫資源的稀缺性逐漸凸顯,中美雙方分別把錫礦列入“戰(zhàn)略性礦產(chǎn)目錄”和“關鍵礦產(chǎn)名單”。全球多數(shù)地區(qū)的錫礦開采年限較長,導致礦山品位持續(xù)下降,導致礦山成本抬升。據(jù)國際錫業(yè)協(xié)會(ITA)預測數(shù)據(jù),2023年全球錫礦完全成本90 分位數(shù)將達到2.68 萬美元/噸,2030 年將提升103%至5.40 萬美元/噸,以當前錫價來看,部分礦山仍處于虧損狀態(tài)。

全球錫礦新增供應不足,緬甸禁礦擾動全球錫供應。由于全球錫礦勘探投入較低,新增礦山數(shù)量有限,預計2025 年之前鮮有礦山投產(chǎn),全球錫供應彈性較小。

緬甸禁礦令于8 月1 日實施,我們認為佤邦政府有望在未來一年嚴格執(zhí)行禁礦政策,預計2023 年緬甸錫礦產(chǎn)量將同比減少30%至2 萬噸。緬甸錫礦產(chǎn)量占全球礦山產(chǎn)量的10%,此次禁礦令將對未來兩年全球供應產(chǎn)生深刻影響。我們預計2025 年全球錫供應量為41.2 萬噸,對應2022-2025 年CAGR 為2.7%。

未來兩年全球錫供應持續(xù)短缺,錫價有望漲至4 萬美元/噸。根據(jù)全球錫供需分析,我們預計2023-2025 年全球錫行業(yè)供應將分別短缺1.8/1.9/1.1 萬噸,疊加中國精煉錫冶煉費用反彈,全球礦山成本提高,我們認為錫價將延續(xù)上漲態(tài)勢。

未來一年錫價走勢將取決于緬甸禁礦力度以及電子行業(yè)需求反彈節(jié)奏,結合上輪周期錫價走勢,我們預計2024 年LME 錫價有望漲至4 萬美元/噸。

風險因素:消費電子需求不及預期;緬甸禁礦政策執(zhí)行力度不及預期;錫礦山新增供應超出預期;美聯(lián)儲加息幅度超出預期;金屬價格大幅波動。

投資策略:光伏裝機量增長以及AI 技術浪潮將帶動全球新能源及電子行業(yè)對錫需求量提高,我們預計2025 年錫需求量為42.3 萬噸,對應2022-2025 年CAGR達到4.4%。全球錫礦山成本持續(xù)抬升,預計2025 年之前新增供應不足,緬甸禁礦政策在未來兩年擾動全球錫供應。我們預計2023-2025 年全球錫行業(yè)供應將分別短缺1.8/1.9/1.1 萬噸,錫價有望在2024 年漲至4 萬美元/噸。在錫價上漲階段,我們建議投資利潤彈性較大的公司,建議關注錫業(yè)股份、興業(yè)銀錫以及華錫有色。

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