《港灣商業觀察》王心怡

近日，健康之路股份有限公司（簡稱“健康之路”）遞表港交所，健康之路國內運營主體為健康之路（中國）信息技術有限公司。

(相關資料圖)

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新注冊個人用戶及營收增速放緩

根據弗若斯特沙利文的資料，按截至2022年12月31日健康之路平臺上的注冊個人用戶數目來計算，公司經營著中國最大的數字健康醫療服務平臺之一。作為中國健康醫療服務數字化的先驅，自2001年起為個人用戶提供數字健康醫療服務。于2015年，亦開始為企業及機構提供企業解決方案及數字營銷解決方案。公司介紹稱，其服務及解決方案是為了賦能中國數字健康及保健行業的關鍵行業利益相關者而開發的。該等行業利益相關者主要包括個人用戶；企業及機構，如醫藥公司、醫院、保險公司及地方衛生部門；及醫生。對于個人用戶，主要提供數字健康醫療服務，以便更輕松地管理其健康及保健。對于企業及機構，主要提供企業解決方案及數字營銷解決方案，以提高其運營效率。通過搜索微信公眾號“健康之路”，其公眾號簡介比前述文字更通俗易懂些：提供全國公立醫院預約掛號、醫生咨詢、復診開方、預約體檢等便捷就醫服務，更有實用靠譜的專業健康科普知識。手術、住院、用藥等問題都可以在這里咨詢。健康之路手機應用程序、醫護網、微信公眾號及微信小程序等渠道被公司視為“最富有成本效益的用戶獲取入口”，并“從平臺獲取個人用戶在公司的業務中發揮著重要的作用”。但在過去的三個完整年度，健康之路自有渠道獲得的新注冊個人用戶數目分別為830萬名、730萬名及640萬名，呈現出逐漸減少的狀態，三年新注冊個人用戶數目下降了近200萬名。除此之外，公司還通過為醫院服務來獲取個人用戶。于2020年、2021年及2022年，健康之路通過向醫院提供在線預約服務分別獲得了180萬名、190萬名及130萬名新注冊個人用戶；同期，健康之路透過醫生獲得4229名、65907名及37022名注冊個人用戶，亦有增速放緩的趨勢。最后，健康之路還通過第三方平臺獲取個人用戶。公司表示，為充分利用醫療資源，與第三方平臺合作，向更多個人用戶推廣品牌及服務。報告期內，健康之路通過與第三方平臺合作獲得600萬名、1150萬名及710萬名新注冊個人用戶。總體來看，健康之路于2022年在各主要流量入口獲取新個人用戶的數量似乎正在放緩。同樣面臨增速問題的還有公司的營收。報告期內，健康之路分別實現營收1.87億元、4.31億元及5.69億元。以直觀的數據來看，2021年公司的收入增長率還是131.1%，到了2022年則為31.9%。

02

毛利率下滑銷售費用增長，盈利能力顯波動性

2020年至2022年期間，健康之路的毛利率整體經歷了較大幅度的調整，分別為60.3%、40.2%及43.2%。對于毛利率這一整體變動，招股書中表示“毛利率主要受業務組合、定價政策及成本結構的影響。”詳細來看，毛利率由2020年的60.3%下降至2021年的40.2%，主要由于數字健康醫療服務和企業解決方案及數字營銷解決方案的毛利率均有所下降。數字健康醫療服務的毛利率由2020年的82.9%減至2021年的66.7%，主要由于利潤率相對較低的價值醫療服務的收入貢獻增加。醫療支持服務的毛利率由83.3%下降至78.4%，主要是由于公司稱致力持續優化覆蓋服務，及更多用戶傾向于更好地使用其健康會員計劃，從而產生更多成本，令客戶增加對健康會員計劃所包含的服務的使用率。價值醫療服務的毛利率由31.9%增加至54.4%，主要反映利潤率相對較高的健康醫療綜合服務包的收入貢獻增加。企業解決方案及數字營銷解決方案分部方面，毛利率由2020年的48.4%下降至2021年的28.9%，主要由于企業解決方案及數字營銷解決方案的利潤率減少。企業解決方案的毛利率由36.2%下降至20.3%，主要由于定制內容解決方案的收入貢獻更大但利潤率逐漸下降。健康之路表示，于2021年，為進一步擴大定制內容服務及發展精準內容解決方案，公司策略性減價以獲取更多企業客戶，并提高向醫生及向公司提供健康相關內容的醫學專家支付的費用。數字營銷解決方案的毛利率由69.6%下降至59.5%，主要由于公司委聘更多第三方推廣服務提供商及第三方廣告平臺，其產生的額外成本多于運用公司本身的營銷渠道。由于短視頻社交平臺日益普及，于2021年，公司與更多第三方廣告平臺合作，為提供補充互聯網流量以滿足業務擴張帶來的更多市場需求。對于自身業務的推廣，的確在報告期內讓健康之路承擔了不小的成本。僅在2020年與2021年之間，公司的銷售開支就由2020年的3280萬元大幅增加285.4%至2021年的1.26億元。銷售開支的增加主要由于廣告及營銷開支的增長。招股書中解釋，該增長是由于公司加大力度推廣價值醫療服務，于2021年推出健康醫療綜合服務包業務，及增加推廣活動提升了品牌認知度，以吸引更多用戶，并與更多醫生及醫療機構合作。基于“加大營銷力度以推廣數字健康醫療服務”及“增加品牌推廣活動獲取了更多用戶，并與更多醫生及醫療機構合作”這兩項原因，健康之路的銷售開支于2022年進一步增長了16.6%至1.47億元。毛利率下滑與銷售費用增長的同時，健康之路分別錄得6532.8萬元、1.55億元及2.56億元的凈虧損。若拋去以權益結算以股份為基礎的付款開支及贖回負債賬面值變動等，公司的經調整凈利潤分別為4055.4萬元、48.6萬元及2391.9萬元。過去三年交出了21.7%、0.1%及4.2%的經調整凈利率（非國際財務報告準則計量），健康之路目前在盈利的穩定性方面略有欠缺。

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虛假商業宣傳被罰，合作伙伴被控非法集資

合規方面，值得關注的是，企查查及信用中國顯示，2020年7月8日，健康之路（中國）信息技術有限公司被湛江市市場監督管理局予以行政處罰2萬元，違反事實是虛假商業宣傳。 此外，據公開信息顯示，2021年4月24日，健康之路與博顯生物科技有限公司簽署戰略合作協議，升級原有F7療法，合作推出F7自然療法并入駐互聯網醫院，為健康需求人群提供精準化的F7自然療法服務。

同年7月1日，福州市博顯生物科技有限公司（簡稱：博顯公司）和福建健康之路健康管理有限公司在福州閩侯縣鳳祥首邑灑店聯合舉辦全球自然療法高峰論壇暨博顯F7上市規劃發布會。會上來自全國各地的F7代理商及消費者。開完會后為吸引眾多消費者加入，博顯生物公司允諾消費者購頭療程有15%的獎金撥比，又能消費又能賺錢的虛假宣傳吸引很多消費者。

其后，有網民公開舉報博顯生物F7涉嫌傳銷及非法集資。作為博顯生物重要合作伙伴的健康之路，是否在F7療法合作層面涉嫌存在相關問題，無疑也值得投資者密切關注。（港灣財經出品）

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