核心觀點(diǎn)

(相關(guān)資料圖)

主動補(bǔ)庫和銷量增長有望同步發(fā)生， 樂觀看待電子復(fù)蘇行情。 過去一周上證上漲 2.26%， 受華為 Mate 60 Pro 發(fā)布催化， 電子上漲 7.06%。 同期恒生科技、 費(fèi)城半導(dǎo)體上漲 2.97%、 5.35%。 由于 618 期間終端銷售低于備貨預(yù)期，3Q 電子產(chǎn)業(yè)鏈復(fù)蘇力度有所減弱。 另一方面， 由于上游資源充裕， 此前疫情沖擊下的安全備貨需求同步下降， 疊加消費(fèi)需求復(fù)蘇節(jié)奏的放緩， 下游廠商的訂單調(diào)整速度加快、 能見度縮短。 但也正因如此， 相較于去年同期， 行業(yè)的庫存水平得到有效去化， 需求反轉(zhuǎn)對行業(yè)景氣的拉動將更加直接， 主動補(bǔ)庫和銷量增長有望同步發(fā)生。 短期建議關(guān)注基本面復(fù)蘇力度領(lǐng)先的面板、 被動件、 封測； 中長期關(guān)注半導(dǎo)體周期反轉(zhuǎn)、 產(chǎn)業(yè)兼并整合下集中度提升的 IC設(shè)計(jì)龍頭； 以及今年以來國產(chǎn)替代明顯提速的半導(dǎo)體設(shè)備、 零部件產(chǎn)業(yè)鏈。

LCD 價(jià)格漲幅收窄， 穩(wěn)價(jià)能力成為后續(xù)板塊行情關(guān)鍵。 據(jù) CINNO 數(shù)據(jù)， 7 月中國除港澳臺地區(qū)G8.5、G8.6、G10.5面板廠稼動率達(dá)到今年來最高位， G10.5產(chǎn)線平均稼動率一度逼近 95%。 8 月稼動率持續(xù)上漲態(tài)勢出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)， G8.5、G10.5 產(chǎn)線平均稼動率出現(xiàn)下降， G8.6 保持 7 月水平， 表明面板廠已經(jīng)開始降低稼動率， 預(yù)計(jì) 9 月后控產(chǎn)力度進(jìn)一步加強(qiáng)， 與此同時(shí)， 面板價(jià)格漲幅呈現(xiàn)逐月收窄走勢。 我們認(rèn)為， 在經(jīng)歷了長時(shí)間陸資廠商大規(guī)模擴(kuò)張、 全球產(chǎn)業(yè)重心的幾度變遷之后， LCD 產(chǎn)業(yè)的高世代演進(jìn)趨勢停滯、 競爭格局洗牌充分， 推薦京東方 A、 TCL 科技等。 與此同時(shí)， LCD 產(chǎn)業(yè)的崛起增強(qiáng)了國產(chǎn)電視品牌及 ODM 廠商的出海競爭力， 推薦兆馳股份、 康冠科技、 傳音控股等。

華為 Mate 60 Pro 發(fā)布， IC 產(chǎn)業(yè)鏈國產(chǎn)化能力進(jìn)階。 8 月 29 日華為突然推出 Mate 60 Pro 先鋒計(jì)劃， 當(dāng)天 12:08 上線開售， 是全球首款衛(wèi)星通信電話，采用第二代昆侖玻璃、 接入盤古人工智能大模型， 12GB+512GB 售價(jià) 6999 元。盡管該款產(chǎn)品是否為 5G 手機(jī)沒有官方口徑， 但經(jīng)過后續(xù)多個(gè)平臺實(shí)機(jī)測試，Mate 60Pro 的上傳/下載速度不輸 5G 旗艦機(jī)型。 自 19 年美國對華為實(shí)施制裁以來， 華為終端已度過最危險(xiǎn)的時(shí)刻， Mate60 Pro 的推出顯示了產(chǎn)業(yè)鏈國產(chǎn)化的階段性成果， 也強(qiáng)化了高端主芯片自主可控的產(chǎn)業(yè)信心。 基于半導(dǎo)體周期筑底回升的景氣現(xiàn)狀以及不斷提速的國產(chǎn)替代進(jìn)程， 建議關(guān)注各細(xì)分龍頭： 中芯國際、 長電科技、 卓勝微、 賽微電子、 中微公司、 北方華創(chuàng)等。

傳 ASML 獲準(zhǔn)向中國客戶交付先進(jìn) DUV 光刻機(jī)至年底。 9 月 1 日， 據(jù)環(huán)球時(shí)報(bào)報(bào)道， 荷蘭光刻機(jī)巨頭 ASML 向《中國日報(bào)》 確認(rèn)， 荷蘭政府已頒發(fā)截至 9月 1 日所需的許可證， 今年年底前仍能履行客戶簽訂的合同， 繼續(xù)發(fā)運(yùn)TWINSCAN NXT： 2000i 及后續(xù)推出的浸潤式光刻系統(tǒng)至中國客戶。 自 2024 年1 月 1 日起， ASML 將基本不會獲得向中國客戶發(fā)運(yùn)這些設(shè)備的許可證。 荷蘭針對先進(jìn)半導(dǎo)體設(shè)備出口新規(guī)于 9 月 1 日正式生效， 我們認(rèn)為 ASML 獲準(zhǔn)繼續(xù)交付先進(jìn) DUV 光刻機(jī)至年底， 有望一定程度上緩解國內(nèi)先進(jìn)芯片制造項(xiàng)目擴(kuò)產(chǎn)的光刻機(jī)瓶頸， 重點(diǎn)推薦中芯國際、 中微公司、 拓荊科技、 北方華創(chuàng)等。

NAND Flash 出現(xiàn)漲價(jià)， 預(yù)計(jì) 2024 年需求位元將恢復(fù)至兩位數(shù)增長。 根據(jù)TrendForce 的報(bào)告， 8 月下旬 NAND Flash 原廠與部分中國指標(biāo)模組廠議定了新一筆 Wafer 訂單， 并成功提高 512Gb wafer 合約價(jià)， 漲幅約 10%， 其他原廠也跟進(jìn)將同級產(chǎn)品價(jià)格提升。 受此影響， 近期 NAND Flash 現(xiàn)貨市場顆粒報(bào)價(jià)出現(xiàn)漲價(jià)趨勢。 由于 2023 年基數(shù)較低， 加上部分存儲器產(chǎn)品價(jià)格已到相對低點(diǎn)， TrendForce 預(yù)計(jì)明年 DRAM、 NAND Flash 需求位元年增長率分別為 13.0%、 16.0%。 我們認(rèn)為， 存儲需求位元和價(jià)格均有望在明年好轉(zhuǎn)， 建議關(guān)注存儲產(chǎn)業(yè)鏈標(biāo)的江波龍、 兆易創(chuàng)新、 北京君正、 雅克科技等。

新能源汽車 8 月持續(xù)增長， 關(guān)注頭部車企對半導(dǎo)體需求拉動。 8 月新能源車加速滲透， 比亞迪銷量 27.44 萬輛(YoY+56.9%,QoQ+5%),埃安銷量 5.2 萬輛(YoY+92.7%,QoQ+15%)， 理想銷量 3.49 萬輛(YoY+663.8%,QoQ+2%)， 長城銷量 2.63 萬輛(YoY+119.5%,QoQ-9%)， 蔚來銷量 1.93 萬輛(YoY+81%,QoQ-6%)；其中， 新能源汽車出海加速， 比亞迪8月出口乘用車2.5萬輛， 環(huán)比增長7.7%。

在此基礎(chǔ)上， 頭部車企銷量提升將帶動汽車半導(dǎo)體用量同步增加： 在 IGBT主驅(qū)功率模塊方面， 其銷量與定點(diǎn)車型銷量正相關(guān)， 建議關(guān)注時(shí)代電氣、 斯達(dá)半導(dǎo)、 士蘭微、 宏微科技等公司隨定點(diǎn)車型的同步滲透； 在汽車 MOSFET方面， 由于其單個(gè)價(jià)值量不高但單車用量大且分布廣， 建議關(guān)注進(jìn)入頭部車企及 Tier1 且料號豐富的相關(guān)公司聞泰科技、 新潔能、 東微半導(dǎo)及揚(yáng)杰科技。

重點(diǎn)投資組合

消費(fèi)電子： 工業(yè)富聯(lián)、 滬電股份、 景旺電子、 傳音控股、 ?？低?、 京東方A、 光弘科技、 康冠科技、 視源股份、 TCL 科技、 東山精密、 聞泰科技、 創(chuàng)維數(shù)字、 永新光學(xué)、 鵬鼎控股、 福立旺、 環(huán)旭電子、 電連技術(shù)、 四川九洲、 世華科技、 三利譜、 歌爾股份、 易德龍

半導(dǎo)體： 中芯國際、 國芯科技、 長電科技、 晶晨股份、 賽微電子、 圣邦股份、芯朋微、 杰華特、 峰岹科技、 江波龍、 帝奧微、 裕太微-U、 力芯微、 斯達(dá)半導(dǎo)、 北京君正、 恒玄科技、 芯原股份、 東微半導(dǎo)、 通富微電、 紫光國微、 晶豐明源、 揚(yáng)杰科技、 新潔能、 華虹半導(dǎo)體、 納思達(dá)、 宏微科技、 士蘭微、 華潤微、 天岳先進(jìn)、 時(shí)代電氣、 兆易創(chuàng)新、 韋爾股份、 瀾起科技、 艾為電子、思瑞浦、 卓勝微、 納芯微

設(shè)備及材料： 中微公司、 英杰電氣、 鼎龍股份、 北方華創(chuàng)、 金宏氣體、 拓荊科技、 芯碁微裝、 雅克科技、 路維光電、 安集科技、 富創(chuàng)精密、 廣立微、 萬業(yè)企業(yè)、 立昂微、 滬硅產(chǎn)業(yè)、 中晶科技

被動元件： 潔美科技、 順絡(luò)電子、 江海股份、 三環(huán)集團(tuán)、 風(fēng)華高科

風(fēng)險(xiǎn)提示： 下游需求不及預(yù)期； 產(chǎn)業(yè)發(fā)展不及預(yù)期； 行業(yè)競爭加劇。

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