作 者丨陳植

編 輯丨林坤

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圖 源丨圖蟲

針對募資難困局，美國大型PE基金紛紛祭出調降管理費的“大招”。

據媒體報道，黑石已重啟Blackstone Private Equity Strategies Fund （下稱BXPE）募集工作，這只PE基金產品主要面向富人出資人（LP）募資，計劃在明年1月正式推出。

值得關注的是，不同于以往每年1.5%-2%的管理費，黑石BXPE將收取1.25%的管理費，且為LP提供六個月的管理費減免期。

在業內人士看來，這無形間反映當前美國大型PE基金普遍面臨的募資難窘境。

受美聯儲大幅加息，美國經濟面臨溫和衰退，IPO持續不景氣等因素影響，過去一年多期間美國PE基金的項目退出數量與回報率雙雙大降，導致LP不大愿再追加投資。

黑石發布的今年二季度業績顯示，當季LP的資金凈流入額為170億美元，較去年同期減少約77%。

事實上，不只是黑石，其他美國大型PE基金都在悄悄調降新發基金管理費以爭取LP資金。

6月，老虎環球基金Tiger Global完成新基金Tiger Global Private Investment Partners XVI的首次關賬，向逾300位LP募集約27億美元資金，大幅低于募資目標值60億美元

為了吸引LP投資，老虎環球基金主動調降這只PE基金管理費，參與首期募資的LP可以獲得1.75%管理費的優惠。

紅杉美國合伙人林君叡Alfred Lin此前表示，紅杉美國也降低兩只風險投資基金的管理費，以應對放緩的投資環境。

值得注意的是，目前越來越多美國PE基金開始按照LP實繳資金規模收取管理費。以往，他們則是按照LP認繳資金規模作為收取管理費的計費基數。

一位美國PE基金人士認為，當前美國大型PE/VC基金之所以調降基金管理費，一方面是基于當前私募股權基金募資環境相當低迷，另一方面也是基于安撫LP的需要。畢竟，此前不少美國大型PE基金投資踩雷，引發LP對投資回報率的擔憂，其中包括紅杉美國投資的加密數字資產交易所FTX倒閉，黑石旗下商業地產投資基金遭遇大規模資金贖回等。

但是，調降基金管理費能否吸引LP投資，仍是未知數。

上述美國PE基金人士向記者指出，按照慣例，在為新發基金開展募資前，PE/VC基金需向LP返還現有基金的部分本金收益，從而令LP感受到明顯的投資獲得感。但由于過去一年多時間美國IPO與并購市場持續不景氣，導致PE/VC基金遭遇項目退出難，若LP未能收到理想的投資回報與資金返還額度，續投新發基金的難度將大幅增加。

他直言，為了解決募資難與維持管理費收入挑戰，越來越多美國PE機構紛紛涉足私募信貸業務，因為在股權投資業務遭遇退出難之際，私募信貸退出相對靈活且收益率也比較高，儼然變成PE/VC基金留住LP資金的新選擇。

調降管理費成效未知

在多位業內人士看來，調降基金管理費，在PE/VC項目退出業績下滑與行業不景氣時期相當普遍。

2008年次貸危機爆發導致美股大跌與IPO不景氣期間，不少美國PE/VC基金也紛紛調降管理費以留住LP。

但是，如今LP是否沖著管理費調降而繼續投資PE/VC基金，仍是未知數。

一位富豪家族辦公室負責人向記者直言，受國際形勢變化與地緣政治風險升級等因素影響，不少富豪開始擔心黑天鵝事件發生概率上漲，對PE/VC等跨周期投資反而變得越來越謹慎。

更重要的是，在準備進行新發基金募資前，PE基金按慣例會先向LP返還部分項目退出本金收益，但過去一年多時間PE/VC基金普遍遭遇項目退出難，令LP空有賬面收益卻沒有實實在在的資金返還，很大程度影響富豪LP們的投資意愿。

PitchBook發布的最新PE退出價值數據顯示，截至6月中旬，今年以來全球PE機構通過項目上市或收購等退出途徑，總計收獲的資金不足377億美元，降至過去10年以來的同期最低值。

記者獲悉，為了爭取新發基金募資，越來越多美國PE/VC基金干脆以資產組合價值進行抵押貸款，以便在項目退出難之際仍能向LP返還資金。

它也被稱為資產凈值貸款（NAV Credit）。據私募股權募集咨詢公司Rede Partners預測，今年全球PE/VC機構的資產凈值貸款總價值將達到210億美元，超過去年總額。

據悉，為了實現新發基金200億美元的募資目標，全球大型私募股權投資公司Vista Equity Partners正計劃以其投資組合公司作為抵押，委托高盛尋求一筆15億美元貸款，這筆貸款資金在很大程度被用于向LP返還資金。

去年底，高盛為凱雷安排了一筆10億歐元的貸款，抵押資產為凱雷第五只歐洲收購基金（Carlyle Europe Partners V）的部分投資組合，這筆貸款用途也是向凱雷LP返還資金，為凱雷營造新基金募資的良好環境。

記者了解到，不是所有LP都歡迎這種做法。

盡管資產凈值貸款能令LP收到實實在在的返還資金，但此舉也加重了PE機構的額外財務負擔，甚至攤薄LP的最終實際回報。

究其原因，這類資產凈值貸款往往采取浮動利率，在美聯儲大幅加息壓力下，其借貸融資成本相應水漲船高，進而壓低基金的實際回報率。目前，部分PE基金通過資產凈值貸款獲取資金的年化利率達到8%-10%，令基金回報預期出現明顯下滑。

更重要的是，資產凈值貸款所對應的投資組合資產也被“暫時凍結”，某種程度會影響PE基金的部分項目退出操作，令LP無法盡早收回更多本金收益。

所以，越來越多LP仍然看中PE基金的項目退出運作能力，作為他們是否追加投資新發基金的重要依據。

近日，歐洲私募股權機構CVC資本（CVC Capital Partners，下稱CVC）旗下一只新的并購基金完成290億美元募資，且管理費沒有大幅度優惠。

這主要得益于過去一年CVC實現了多筆大型投資項目的退出，包括將Messer Industries股份出售給梅塞爾，以及出售能源勘探公司海王星能源集團(Neptune Energy Group)等。

CVC管理合伙人羅布[gf]2022[/gf]盧卡斯(Rob Lucas)表示，這些項目的退出，有助于推動新基金的募資。

私募信貸能否成為救命稻草

值得注意的是，為了留住LP更多資金，越來越多美國PE基金正紛紛涉足私募信貸業務。

私募信貸也被稱為私募債務融資，具有非公開、抗周期、高回報等特點，其特點是向各行各業高成長公司提供用途多樣的貸款，包括直接貸款、專項貸款、過橋貸款等，主要服務銷售額在數千萬-數億美元的中等規模企業。

在業內人士看來，受IPO不景氣與PE/VC基金投資能力下降等因素影響，越來越多企業紛紛轉向私募信貸籌資以支持業務發展所需的資金流，帶動私募信貸產業迅猛發展。

與此同時，不同于股權投資業務易受IPO不景氣等因素影響而遭遇項目退出難，私募信貸的退出相對靈活——既可以尋找銀行機構“借新還貸”，又能將相關私募信貸資產轉賣給其他貸款機構，在實現高利息收入同時具有較強的資產變現性。

Preqin近期對178家機構投資者進行調查發現，90%投資者認為私募信貸增長速度超出預期，45%預計將在明年將增加對私募信貸的配置，在問及投資者是否愿長期配置私募信貸時，這個數值上升至51%。

PitchBook數據也顯示，截至7月底，私募信貸基金在今年已籌集1220億美元，與2022年同期相比增長約10%。這家機構預測，今年全球私募信貸基金總募資額將連續第四年突破2000億美元。

此外，私募信貸行業的集中度日益提升。今年募資規模排名前20的私募信貸基金共募集873億美元，占全球總額的72%。比如HPS Investment Partners在二季度通過發起夾層信貸投資基金，募資逾190億美元；年初高盛也募集一只規模達到117億美元的夾層債基金。

這也令眾多大型PE基金看到“留住LP資金”的新契機。今年以來，阿波羅、貝萊德、杰富瑞等大型PE/VC等資管機構紛紛涉足發起新的私募信貸基金。

此舉的確取得一定成效。今年以來，阿布扎比投資局分別向阿波羅基金、杰富瑞集團的私募信貸基金承諾投資數十億美元。

但是，受市場環境持續波動影響，私募信貸基金能否持續獲得越來越多LP的青睞，仍是未知數。尤其是在美國經濟衰退陰影下，越來越多企業面臨債務違約或破產風波，無形間加大私募信貸壞賬風險。

貝萊德歐洲、中東和非洲私募信貸業務主管斯蒂芬·卡隆（Stephan Caron）透露，貝萊德信貸基金的募資周期已從12-18個月延長到2年，因為PE基金需要花費更多時間與各類投資者溝通，討論當前大環境下的投資組合彈性等，因此，大型私募信貸基金也需要更多時間以贏得LP的信賴，整個行業都是如此。

SFC

本期編輯 黎雨桐 實習生 章寶怡

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