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5年期LPR下調落空的背后

一、5年期LPR下調為何落空

首先看貸款需求,央行公布的季度貸款需求顯示,2季度貸款需求指數大幅回落至了62.2%,較前值下行16.2個百分點。我們用6個月票據轉貼現利率與6個月AAA存單利率之差來衡量貸款需求,則7月以來該利差小幅回落,反應貸款需求從7月以來仍有下行壓力。貸款需求偏弱,這不支持LPR報價行去提升在MLF基礎上的加點。


(資料圖片)

銀行負債成本下行緩慢,這制約了LPR報價的下行。銀行負債成本主要包括一般存款、同業融資、發行債券;從央行借款在銀行負債成本中占比低。雖然一般存款利率在今年經歷過兩輪下調,但這主要是針對新增存款,存量存款利率并未有全面下調。由于居民消費需求還有待恢復,存款定期化趨勢仍在,因而銀行整體的存款付息成本下行偏慢。一般存款是銀行主要負債來源,一般存款利率下行偏慢使得銀行負債成本下行緩慢,這是影響本次5年期LPR報價不變一個影響因素。從歷史經驗來看,銀行負債成本與5年期LPR報價走勢正相關性較好。

二、過去MLF與LPR下調幅度存在不一致,這體現出政策面對房地產調控態度;經驗顯示,如果5年期LPR利率下行幅度小于MLF下行幅度,則10年期國債利率在此后2-3個交易日傾向于下行

在地產調控政策轉松時,5年期LPR下調幅度不低于MLF下調幅度。2022年8月,MLF下調了10bp,但是5年期LPR下調了15bp。正如前文所述,本次5年期LPR下調落空,并不意味著央行地產調控態度的轉變。銀行自身因為負債成本和維持合理利潤是本次LPR不調整的重要影響因素。

從歷史經驗來看,如果5年期LPR利率下行幅度小于MLF下行幅度,則10年期國債利率在此后2-3個交易日內傾向于下行。

三、降低銀行負債成本有望成為下一階段重點,這依然利好債市,利率仍有下行空間

8月17日央行在2季度貨幣政策執行報告中表示“促進企業融資和居民信貸成本穩中有降”。這意味著后續貸款利率仍將下行,以促進融資需求回升。但貸款利率下行會壓低銀行凈息差。那么為了緩和銀行息差收窄壓力,銀行可能壓低存款和存單等融資成本。央行也可能降準來幫助銀行降低融資成本。貨幣政策要有效傳導也需要降低銀行負債成本。這對債市構成利好。

從歷史來看,在經濟偏弱而貨幣寬松的環境下,10年期國債利率大多時候在MLF利率下方5bp左右。而當前經濟恢復仍然不強,這意味著10年國債利率也有望回落至MLF下方。目前1年期MLF利率為2.5%,那么10年國債利率中樞有望繼續下行至2.45%左右。

風險提示:寬信用超預期,貨幣政策收緊超預期,通脹超預期。

本文源自:券商研報精選

作者:方正證券

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