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■忠言有益

■ 韓忠益

證監(jiān)會日前確定了活躍資本市場、提振投資者信心的一攬子政策措施，涵蓋加快投資端改革、優(yōu)化完善交易機制、加強一二級市場逆周期調(diào)節(jié)等諸多舉措。不少人認(rèn)為，加快推出上述諸多可落地、有實效的政策舉措，在穩(wěn)定預(yù)期、提振信心的同時，也將從長遠(yuǎn)著眼，統(tǒng)籌發(fā)展股票、債券、期貨市場，完善資本市場基礎(chǔ)制度。監(jiān)管部門從投資端、融資端、交易端等方面綜合施策，協(xié)同發(fā)力，將促進(jìn)A股市場展現(xiàn)新面貌、激發(fā)新活力。

從市場反應(yīng)看，效果似乎沒有達(dá)到預(yù)期。本周一滬深兩市開盤即下挫，一直跌至周五，滬市在節(jié)節(jié)敗退中還創(chuàng)出今年以來新低3053點。

我們當(dāng)然不能用短期眼光來看待這些提振市場信心的舉措，但理性地從投資端、融資端、交易端來解讀這些改革措施并不為過。

說到投資端改革，很多分析認(rèn)為與提升投資者獲得感有關(guān)，這當(dāng)然是對的。但筆者認(rèn)為，投資端改革首先要增強投資者信心，要明確市場預(yù)期。為什么有那么多人羨慕美股走勢？原因就是美股存在較大的確定性，即便發(fā)生2008年那樣的金融危機，人們也沒有恐慌，后來的事實也證明，美股很快便走出下跌通道，連創(chuàng)歷史新高。此次我們管理層推出的一攬子舉措中，拓寬公募基金投資范圍和策略、降低管理費率等舉措作為投資端改革的重要內(nèi)容，顯然是希望通過降低交易成本來“釋放活力”，也是想通過發(fā)展金融工具來賦予投資者更加靈活多樣的投資模式，包括引導(dǎo)公募基金管理人加大自購旗下權(quán)益類基金力度(本周一，國泰君安率先宣布，基于對中國資本市場長期健康穩(wěn)定發(fā)展的信心，以及與廣大投資者共擔(dān)風(fēng)險、共享收益的原則，將于近日運用固有資金合計2億元人民幣投資旗下權(quán)益類公募基金)、建立公募基金管理人“逆周期布局”激勵約束機制等舉措，短期內(nèi)這些舉措看上去都很美，但算不上強刺激。因為有限的降低交易成本并不能改變“股市走勢低迷”的認(rèn)識。

然后是所謂的加強融資端建設(shè)。從A股市場誕生起，服務(wù)實體經(jīng)濟就是管理層反復(fù)強調(diào)的作用。但如何與投資者回報之間形成良性循環(huán)卻沒有得到應(yīng)有的重視。這次證監(jiān)會推出的舉措是強調(diào)“建立完善突破關(guān)鍵核心技術(shù)的科技型企業(yè)上市融資、債券發(fā)行、并購重組‘綠色通道’”等，這當(dāng)然有利于資本市場更好地服務(wù)科創(chuàng)企業(yè)和實體經(jīng)濟，并推動經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展。而且，引導(dǎo)經(jīng)營性現(xiàn)金流穩(wěn)定的上市公司中期分紅、加強對低分紅公司的信息披露約束；加快推進(jìn)回購規(guī)則修訂，放寬上市公司在股價大幅下跌時的回購條件等舉措，都向市場傳遞了積極信號。事實上，有一些行業(yè)2023年的股權(quán)融資已明顯出現(xiàn)收緊跡象。比如A股中券商行業(yè)至今還未有一單定增落地，且已有中原證券、華鑫股份兩家券商撤回定增申請，這兩家券商分別于2022年4月、12月發(fā)布了定增預(yù)案。但是坦率地說，與上市公司大股東們套現(xiàn)的資金相比，回購規(guī)模實在太小，而且本質(zhì)上的高拋低吸若不是將回購股份注銷掉，那也只是一次財務(wù)上抄底獲利的戲碼。拿公司的資產(chǎn)回購，消耗了現(xiàn)金流，造成企業(yè)凈資產(chǎn)下降，然后再用簡單的業(yè)績提升完成所謂的激勵股權(quán)，肥了高管等核心人員，小散的利益保護(hù)又在哪里？

當(dāng)然，也有實質(zhì)性利好，研究限制破發(fā)和破凈上市公司再融資活動，要求其提出改善市值的方案，算是超預(yù)期了，但總體上現(xiàn)在在議的所謂利好力度并不大。如果硬性規(guī)定新股和再融資破發(fā)則大小非不得減持，同時，新股IPO時控股股東持股比例不能超過25%或者35%，那從源頭上就算是堵住了未來清倉式減持的可能。

最后再來聊聊交易端改革。就大家關(guān)心的股票市場“T+0”交易問題，證監(jiān)會回應(yīng)稱，“T+0”交易客觀上對于豐富交易方式、提高交易活躍度具有一定積極作用。但也要看到，上市公司股價走勢取決于上市公司質(zhì)量和經(jīng)營效益，“T+0”交易方式對市場估值的中長期影響有限。目前A股市場以中小投資者為主，持股市值在50萬元以下的小散戶占比96%，現(xiàn)階段實行“T+0”交易可能放大市場投機炒作和操縱風(fēng)險，特別是機構(gòu)投資者大量運用程序化交易，實行“T+0”交易將加劇中小投資者的劣勢地位，不利于市場公平交易。我們認(rèn)為，現(xiàn)階段實行“T+0”交易的時機不成熟。然后話鋒一轉(zhuǎn)，說要研究適當(dāng)延長A股市場、交易所債券市場的交易時間，似乎這樣能更好滿足投資交易需求。確實，國際上較為成熟的市場交易時間多數(shù)都超過A股的4個小時。比如，紐約證券交易所和納斯達(dá)克交易所股票交易時長為6.5小時；倫敦證券交易所的交易時間長達(dá)8.5小時；德國法蘭克福證券交易所和巴黎泛歐證券交易所也長達(dá)8.5小時。如果將A股交易時間延長還能更好地帶動A股市場與港股接軌，提升雙邊聯(lián)動性。但是別忘了，這些市場恰恰實行的是“T+0”交易方式。A股不搞“T+0”交易方式卻要延長交易時間，無助于交易活躍。從事股票交易的人都知道，A股最活躍的交易時間段一般都在開市前半小時和收市前半小時，其他大部分交易時間都較為平淡，你給它延時再長，也改變不了這種情況。

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