韓忠益:利好出臺 股市為何不漲?
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■忠言有益
■ 韓忠益
證監(jiān)會日前確定了活躍資本市場、提振投資者信心的一攬子政策措施,涵蓋加快投資端改革、優(yōu)化完善交易機制、加強一二級市場逆周期調(diào)節(jié)等諸多舉措。不少人認為,加快推出上述諸多可落地、有實效的政策舉措,在穩(wěn)定預期、提振信心的同時,也將從長遠著眼,統(tǒng)籌發(fā)展股票、債券、期貨市場,完善資本市場基礎制度。監(jiān)管部門從投資端、融資端、交易端等方面綜合施策,協(xié)同發(fā)力,將促進A股市場展現(xiàn)新面貌、激發(fā)新活力。
從市場反應看,效果似乎沒有達到預期。本周一滬深兩市開盤即下挫,一直跌至周五,滬市在節(jié)節(jié)敗退中還創(chuàng)出今年以來新低3053點。
我們當然不能用短期眼光來看待這些提振市場信心的舉措,但理性地從投資端、融資端、交易端來解讀這些改革措施并不為過。
說到投資端改革,很多分析認為與提升投資者獲得感有關,這當然是對的。但筆者認為,投資端改革首先要增強投資者信心,要明確市場預期。為什么有那么多人羨慕美股走勢?原因就是美股存在較大的確定性,即便發(fā)生2008年那樣的金融危機,人們也沒有恐慌,后來的事實也證明,美股很快便走出下跌通道,連創(chuàng)歷史新高。此次我們管理層推出的一攬子舉措中,拓寬公募基金投資范圍和策略、降低管理費率等舉措作為投資端改革的重要內(nèi)容,顯然是希望通過降低交易成本來“釋放活力”,也是想通過發(fā)展金融工具來賦予投資者更加靈活多樣的投資模式,包括引導公募基金管理人加大自購旗下權(quán)益類基金力度(本周一,國泰君安率先宣布,基于對中國資本市場長期健康穩(wěn)定發(fā)展的信心,以及與廣大投資者共擔風險、共享收益的原則,將于近日運用固有資金合計2億元人民幣投資旗下權(quán)益類公募基金)、建立公募基金管理人“逆周期布局”激勵約束機制等舉措,短期內(nèi)這些舉措看上去都很美,但算不上強刺激。因為有限的降低交易成本并不能改變“股市走勢低迷”的認識。
然后是所謂的加強融資端建設。從A股市場誕生起,服務實體經(jīng)濟就是管理層反復強調(diào)的作用。但如何與投資者回報之間形成良性循環(huán)卻沒有得到應有的重視。這次證監(jiān)會推出的舉措是強調(diào)“建立完善突破關鍵核心技術的科技型企業(yè)上市融資、債券發(fā)行、并購重組‘綠色通道’”等,這當然有利于資本市場更好地服務科創(chuàng)企業(yè)和實體經(jīng)濟,并推動經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展。而且,引導經(jīng)營性現(xiàn)金流穩(wěn)定的上市公司中期分紅、加強對低分紅公司的信息披露約束;加快推進回購規(guī)則修訂,放寬上市公司在股價大幅下跌時的回購條件等舉措,都向市場傳遞了積極信號。事實上,有一些行業(yè)2023年的股權(quán)融資已明顯出現(xiàn)收緊跡象。比如A股中券商行業(yè)至今還未有一單定增落地,且已有中原證券、華鑫股份兩家券商撤回定增申請,這兩家券商分別于2022年4月、12月發(fā)布了定增預案。但是坦率地說,與上市公司大股東們套現(xiàn)的資金相比,回購規(guī)模實在太小,而且本質(zhì)上的高拋低吸若不是將回購股份注銷掉,那也只是一次財務上抄底獲利的戲碼。拿公司的資產(chǎn)回購,消耗了現(xiàn)金流,造成企業(yè)凈資產(chǎn)下降,然后再用簡單的業(yè)績提升完成所謂的激勵股權(quán),肥了高管等核心人員,小散的利益保護又在哪里?
當然,也有實質(zhì)性利好,研究限制破發(fā)和破凈上市公司再融資活動,要求其提出改善市值的方案,算是超預期了,但總體上現(xiàn)在在議的所謂利好力度并不大。如果硬性規(guī)定新股和再融資破發(fā)則大小非不得減持,同時,新股IPO時控股股東持股比例不能超過25%或者35%,那從源頭上就算是堵住了未來清倉式減持的可能。
最后再來聊聊交易端改革。就大家關心的股票市場“T+0”交易問題,證監(jiān)會回應稱,“T+0”交易客觀上對于豐富交易方式、提高交易活躍度具有一定積極作用。但也要看到,上市公司股價走勢取決于上市公司質(zhì)量和經(jīng)營效益,“T+0”交易方式對市場估值的中長期影響有限。目前A股市場以中小投資者為主,持股市值在50萬元以下的小散戶占比96%,現(xiàn)階段實行“T+0”交易可能放大市場投機炒作和操縱風險,特別是機構(gòu)投資者大量運用程序化交易,實行“T+0”交易將加劇中小投資者的劣勢地位,不利于市場公平交易。我們認為,現(xiàn)階段實行“T+0”交易的時機不成熟。然后話鋒一轉(zhuǎn),說要研究適當延長A股市場、交易所債券市場的交易時間,似乎這樣能更好滿足投資交易需求。確實,國際上較為成熟的市場交易時間多數(shù)都超過A股的4個小時。比如,紐約證券交易所和納斯達克交易所股票交易時長為6.5小時;倫敦證券交易所的交易時間長達8.5小時;德國法蘭克福證券交易所和巴黎泛歐證券交易所也長達8.5小時。如果將A股交易時間延長還能更好地帶動A股市場與港股接軌,提升雙邊聯(lián)動性。但是別忘了,這些市場恰恰實行的是“T+0”交易方式。A股不搞“T+0”交易方式卻要延長交易時間,無助于交易活躍。從事股票交易的人都知道,A股最活躍的交易時間段一般都在開市前半小時和收市前半小時,其他大部分交易時間都較為平淡,你給它延時再長,也改變不了這種情況。
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