網紅品牌哈爾濱敷爾佳科技股份有限公司第二次沖擊IPO，終于叩響了深圳證券交易所創業板的大門。

2023年8月1日，敷爾佳正式登陸創業板，A股迎來了第一家醫用敷料公司。顏值經濟下，敷爾佳首日高開43.68%，開盤價為80元/股，隨后出現震蕩下滑。截至首日收盤，報70.7元/股，較發行價上漲26.98%，總市值為282.86億元。

【資料圖】

敷爾佳前身為黑龍江省華信藥業，2015年起獨家代理經銷哈爾濱三聯藥業股份有限公司（以下簡稱“哈三聯”）生產的敷爾佳系列產品。2017年其剝離藥品業務，敷爾佳品牌正式創立。成立時間雖短，但憑借網紅推廣、明星代言等方式，其迅速走進公眾視野。

從產品而言，敷爾佳覆蓋了醫療器械類敷料產品和功能性護膚品，主打敷料和貼、膜類產品，并推出了水、精華與乳液、噴霧、凍干粉等多形態產品，形成以適用于輕中度痤瘡、促進創面愈合與皮膚修復的II類醫療器械類產品為主，多種形式的功能性護膚品為輔的立體化產品體系。

網紅特質，讓敷爾佳的市占率一馬當先。招股書披露，2020 年，公司貼片類產品銷售額為貼片類專業皮膚護理產品市場第一，占比 21.3%；其中醫療器械類敷料產品占比 25.9%，市場排名第一；化妝品類產品占比 16.6%，市場排名第二。

報告期內，敷爾佳多個單品年銷售額過億，醫用透明質酸鈉修復貼更是國內第一批獲準上市的透明質酸鈉成分的Ⅱ類醫用敷料貼類產品。

2020-2022年，敷爾佳的毛利率分別達76.47%、81.95%及 83.07%，數字直追茅臺，這一賽道的利潤可見一斑。然而僅8名研發人員的敷爾佳，能否靠營銷在二級市場搏個圓滿？

銷售商變身功能性護膚品巨頭

“我們不生產面膜，我們只是面膜的搬運工。”或是敷爾佳的生動寫照。

招股書顯示，敷爾佳的主要產品均為外部采購，自己主要負責貼牌銷售。2018-2020年，敷爾佳向哈三聯采購額為8698.83萬、3.29億和3.61億，分別占據總采購額的99.69%、95.3%和96.93%。

問詢函的回復更能讓人直觀感受到其產品的暴利空間，在2018年和2019年，敷爾佳敷料和貼、膜類單盒產品的采購單價平均值分別為8.78元和10.63元。2020年，該值分別為9.12元和10.17元。

不過10元左右的采購價，搖身一變就成為大熱的功能性護膚產品，身價也翻了好幾番。招股書透露，報告期內主營業務產品在線上直銷渠道的每盒單價分別為 86.56元、70.44元及 67.59元，價格雖呈下降趨勢，但綜合毛利率依然穩居不下。

飽受代工模式爭議的敷爾佳，于2021年2月高溢價換股收購了哈三聯從事化妝品和醫療器械生產及銷售業務的全資子公司北星藥業，自然免不了被深交所問詢的命運。

在回復中，敷爾佳稱北星藥業雖然成立于2020年11月，但其成立后全面承繼了哈三聯II類醫療器械及化妝品生產業務，擁有醫療器械生產許可證、化妝品生產許可證、3個第二類醫療器械注冊證以及近30個化妝品產品備案證，資產狀況良好，并配備熟練穩定的生產相關人員，擁有完備的與生產相關的商業條件。

一方面，北星藥業主營業務為醫療器械類敷料產品和功能性護膚品的研發及生產，收購它可以往上走，形成同一產業鏈互補；另一方面，獨立生產能力仍被質疑，根據哈三聯披露的評估報告，在股權交易后，北星藥業的廠房以及三臺面膜充填封口機，仍是向哈三聯租賃的。此外，哈三聯對敷爾佳科技的持股比例提升至5%，經營不確定性也大大提高。

主營業務產品均為外部采購，敷爾佳拿什么撐起了數十億營收？“醫美面膜”、“械字號面膜”標簽或是秘訣之一。

隨著用戶觀念轉變，專業皮膚護理賽道崛起，其可以分為功能性護膚品和醫療器械類敷料產品。醫療器械類敷料產品的市場規模由2016年的2.3億元增長至2020年的41.8億元，年均復合增長率高達105.7%，預計2025年市場規模將達到201.4億元。

功能性護膚品也備受消費者青睞，預計于2025達到 565.5億元的市場規模，敷爾佳、創?？怠⒖蓮兔?、芙清以及薇諾娜等品牌產品占據國內主要市場，共同占據了接近70%的市場份額。

不過這一吸金標簽或面臨失效風險，2020年1月2日，國家藥監局發文表示，不存在所謂的“械字號面膜”，醫用敷料命名不得含有“美容”、“保健”等宣稱詞語，醫療器械產品也不能以“面膜”作為名稱。

德邦證券研報指出，化妝品新規出臺后，對功效性護膚品的審批提出新的要求，械字號產品審批要求也提高，敷爾佳們面臨的挑戰只會有增無減。2022年，敷爾佳醫療器械類產品增長頗有些乏力。

三年吸金超50億，研發人員僅8人

手握兩大黃金賽道，敷爾佳的營收也頗為亮眼，2020-2022年，公司營業收入分別為15.85億元、16.50億元及17.69億元，實現歸母凈利潤分別為6.48億元、8.06億元、8.47億元。

三年狂攬超50億，與高額營收形成鮮明對比的則是近乎“寒酸”的研發費用與少得可憐的研發人員。

報告期內，公司研發投入分別為147.97萬元、524.29萬元和1542.62萬元，占營業收入的比例僅為0.09%、0.32%和0.87%。主打醫用敷料與功能性護膚品牌的公司，研發投入占比卻不足1%。

更令人瞠目結舌的則是研發人員數量，招股書披露，截至2022年12月31日，公司共擁有員工480人，其中研發人員僅為8人，占員工總數的1.67%。

以同行業可比公司來看，貝泰妮、創爾生物、華熙生物2022年研發費用率分別為5.08%、7.49%、6.10%。即便屢被詬病研發不足的珀萊雅，研發費用率也達到了2%。

近三年行業研發費用率均值在3.94%、4.87%與5.17%，雖然行業整體研發投入不高，但敷爾佳與其差距不是一星半點，因此其核心技術創新性屢被外界質疑。

對此，敷爾佳回應稱公司研發費用占營業收入比例較低，主要系公司上市銷售的多款新產品均系基于原材料成品進行的配方、配比及原材料選擇方向的研究，無需投入大量研發設備和研發人員團隊開展研發，支付小額的委托外部研究開發費用、測試材料費、檢測費、設備調試費等費用從而形成新產品。

不過它還是透露了投入研發的意愿：“隨著公司的Ⅲ類醫療器械在研項目的推進以及募投項目的投入，預計公司研發費用將有所增長?！彪S著醫用敷料及化妝品行業發展趨勢和市場需求變化，敷爾佳將采取內外協同的研發模式，搭建較為完整、規范的研發體系。

雖然研發上顯得“扣扣搜搜”，但敷爾佳在營銷上向來大氣。2019-2022年，公司豪擲1.15億元、2.65億元、2.64億元和3.9億元進行銷售，其中2021年宣傳推廣費更是高達2.36億，占銷售費用比例高達89.26%。招股書中，小紅書、抖音、有贊等熟悉的線上渠道費用悉數出現。

與KOL、明星綁定或是敷爾佳的走紅之道，2019年5月，敷爾佳白膜首次走進李佳琦直播間，當晚便賣出25萬片面膜。隨后便走上了“追星”之路，相繼與袁姍姍、鄧倫、趙露思等當紅藝人簽約，提升品牌知名度。在贊助綜藝節目上，敷爾佳也毫不含糊，相繼贊助了《花花萬物 2&3》《妻子的浪漫旅行 4》《誰是寶藏歌手》《牛氣滿滿的哥哥》等熱門綜藝，力求混個“臉熟”。

品牌營銷推廣是保持產品熱度的一大法寶，值得注意的是，敷爾佳本次上市擬募資18.97億元，其中8.85億元用于品牌營銷推廣，6.55億元建設生產基地，3億元補充流動資金，5691萬元用于研發及質量檢測中心建設。

重營銷是公司未來發展的策略之一，IPG中國首席經濟學家柏文喜在接受媒體采訪時，重營銷輕研發是該行業的普遍詬病，敷爾佳研發費用與同行業相關公司相比也處于低位，也反映了實際上“醫美面膜”等產品本身技術含量就不算高，也缺乏根本性的技術創新。

縱使營銷鋪天蓋地，但只有經得起考驗的產品，增速才有保障。與敷爾佳同處一賽道的企業們，也早已按捺不住沖刺IPO的熱情。創爾生物沖擊科創板，可復美、可麗金等品牌的母公司巨子生物也早已登錄港交所。當“械字號面膜”故事不再，敷爾佳又將如何實現增長？

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