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作為過(guò)去三年全球金融市場(chǎng)的核心變量，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策有望在今年下半年再度主導(dǎo)金價(jià)。國(guó)際黃金價(jià)格的關(guān)鍵影響因素是實(shí)際利率。黃金作為一種無(wú)息資產(chǎn)，其持有的收益完全來(lái)自上升帶來(lái)的資產(chǎn)增值。因此，黃金相對(duì)于其他資產(chǎn)的吸引力程度，主要取決于其他資產(chǎn)的平均相對(duì)回報(bào)。這個(gè)平均相對(duì)回報(bào)就是實(shí)際利率。當(dāng)實(shí)際利率上升時(shí)，投資于其他資產(chǎn)類別能獲得更高的投資回報(bào)，持有黃金的機(jī)會(huì)成本上升，因此國(guó)際黃金價(jià)格下降。相反，當(dāng)實(shí)際利率降低時(shí)，持有其他類別資產(chǎn)取得的收益減少，黃金更加有吸引力，因此國(guó)際黃金價(jià)格上升。

圖：國(guó)際金價(jià)與美國(guó)長(zhǎng)期實(shí)際利率呈現(xiàn)顯著負(fù)相關(guān)

加息政策通常伴隨著實(shí)際利率上升，從而壓制國(guó)際黃金價(jià)格。加息政策會(huì)導(dǎo)致美元指數(shù)上升，美元指數(shù)作為一籃子匯率的加權(quán)，代表著美元相對(duì)全球其他貨幣的強(qiáng)弱。而美元作為黃金的主要計(jì)價(jià)和結(jié)算貨幣，美元指數(shù)和黃金也相對(duì)掛鉤。當(dāng)作為定價(jià)貨幣的美元走強(qiáng)時(shí)，作為被定價(jià)物的黃金自身價(jià)值未發(fā)生變化，黃金價(jià)格相對(duì)下降，從而使得國(guó)際金價(jià)受到壓制。在美聯(lián)儲(chǔ)末次加息行動(dòng)后，市場(chǎng)預(yù)測(cè)未來(lái)會(huì)轉(zhuǎn)向降息，因此降息預(yù)期逐漸升溫。隨著降息周期的開始，國(guó)際金價(jià)在第一次降息落地前由于預(yù)期而上漲。2019年6月，美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)出降息信號(hào)，市場(chǎng)預(yù)期降息將至，國(guó)際金價(jià)因此受到提振；同年8月，首次降息落地，國(guó)際金價(jià)繼續(xù)上漲；然而在同年9月，國(guó)際金價(jià)出現(xiàn)了短期回調(diào)，然后在同年12月重新開啟上漲趨勢(shì)，并達(dá)到一個(gè)階段性的高點(diǎn)?？偨Y(jié)來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策預(yù)期轉(zhuǎn)向?qū)τ趪?guó)際黃金價(jià)格的影響顯著。當(dāng)加息預(yù)期增強(qiáng)時(shí)，國(guó)際金價(jià)會(huì)受到壓力，而當(dāng)降息預(yù)期出現(xiàn)時(shí)，國(guó)際金價(jià)則會(huì)受到提振。在末次加息與首次降息期間，貨幣政策預(yù)期的轉(zhuǎn)向會(huì)主導(dǎo)國(guó)際黃金價(jià)格走勢(shì)。市場(chǎng)預(yù)期從加息轉(zhuǎn)向降息通常會(huì)導(dǎo)致國(guó)際黃金價(jià)格上漲。在增長(zhǎng)動(dòng)力減弱、美聯(lián)儲(chǔ)激進(jìn)加息及銀行業(yè)危機(jī)等不利因素的沖擊下，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)持續(xù)處于低迷狀態(tài)。盡管短期內(nèi)美國(guó)的就業(yè)和通脹具有一定韌性，但從中期角度分析，美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍然存在衰退風(fēng)險(xiǎn)。目前經(jīng)濟(jì)學(xué)家和投資者都在緊密關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)的決策，尋找可能的政策調(diào)整信號(hào)。雖然目前還沒有明確的跡象表明美聯(lián)儲(chǔ)將較快開始降息，但市場(chǎng)普遍認(rèn)為這只是時(shí)間問(wèn)題。

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