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作為過去三年全球金融市場的核心變量，美聯儲貨幣政策有望在今年下半年再度主導金價。國際黃金價格的關鍵影響因素是實際利率。黃金作為一種無息資產，其持有的收益完全來自上升帶來的資產增值。因此，黃金相對于其他資產的吸引力程度，主要取決于其他資產的平均相對回報。這個平均相對回報就是實際利率。當實際利率上升時，投資于其他資產類別能獲得更高的投資回報，持有黃金的機會成本上升，因此國際黃金價格下降。相反，當實際利率降低時，持有其他類別資產取得的收益減少，黃金更加有吸引力，因此國際黃金價格上升。

圖：國際金價與美國長期實際利率呈現顯著負相關

加息政策通常伴隨著實際利率上升，從而壓制國際黃金價格。加息政策會導致美元指數上升，美元指數作為一籃子匯率的加權，代表著美元相對全球其他貨幣的強弱。而美元作為黃金的主要計價和結算貨幣，美元指數和黃金也相對掛鉤。當作為定價貨幣的美元走強時，作為被定價物的黃金自身價值未發生變化，黃金價格相對下降，從而使得國際金價受到壓制。在美聯儲末次加息行動后，市場預測未來會轉向降息，因此降息預期逐漸升溫。隨著降息周期的開始，國際金價在第一次降息落地前由于預期而上漲。2019年6月，美聯儲發出降息信號，市場預期降息將至，國際金價因此受到提振；同年8月，首次降息落地，國際金價繼續上漲；然而在同年9月，國際金價出現了短期回調，然后在同年12月重新開啟上漲趨勢，并達到一個階段性的高點?？偨Y來看，美聯儲的貨幣政策預期轉向對于國際黃金價格的影響顯著。當加息預期增強時，國際金價會受到壓力，而當降息預期出現時，國際金價則會受到提振。在末次加息與首次降息期間，貨幣政策預期的轉向會主導國際黃金價格走勢。市場預期從加息轉向降息通常會導致國際黃金價格上漲。在增長動力減弱、美聯儲激進加息及銀行業危機等不利因素的沖擊下，美國經濟增長放緩，制造業采購經理人指數持續處于低迷狀態。盡管短期內美國的就業和通脹具有一定韌性，但從中期角度分析，美國經濟仍然存在衰退風險。目前經濟學家和投資者都在緊密關注美聯儲的決策，尋找可能的政策調整信號。雖然目前還沒有明確的跡象表明美聯儲將較快開始降息，但市場普遍認為這只是時間問題。

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