本刊特約 | 陳建德

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北上資金受到內地A股投資者的過多關注，如果從客觀、理性角度而言，可能是有失偏頗的。北上資金的進出受到的影響因素眾多。此外，北上資金也僅是全部A股市場參與者中的一小部分，他們的交易也有一些是短線的、量化的、賺取價差的交易。

自今年8月7日到8月23日，北上資金持續13天凈賣出，累計凈賣出資金超過700億元！而這段時間，正是指數在階段性反彈后的回調周期。滬指從8月4日收盤的3288點跌到8月23日的3078點。同期，滬深300指數從4020點跌到3696點，中證500指數從6128點跌到5629點。

似乎北上資金的進出直接影響著A股市場的漲跌。最近市場對北上資金流出的非議頗多。筆者覺得應該客觀看待北上資金的流入流出，A股市場的大趨勢并非一個北上資金可以左右。

北上資金階段性凈買入、賣出

與人民幣匯率關聯度較大

從過往情況看，存在這樣的規律，當美元兌人民幣處于階段性的上升趨勢中時，即美元升值、人民幣貶值時，北上資金會凈賣出A股；反之，北上資金會凈買入A股。因為在香港的北上資金，實行的是與美元聯系的匯率制，假設未來一個月人民幣會貶值2%、A股的股票價格未來一個月不發生變化，那北上資金賣出A股，待一個月后再買回，也有2%的匯兌差收益。同理，假設未來一個月人民幣會升值2%、A股的股票價格不發生變化，那先買入A股、待一個月后再賣出，也有2%的匯兌差收益。

比如，8月4日那天離岸美元兌人民幣價格是7.18825，8月17日最高價是7.34940，這半個多月的時間人民幣相對于美元貶值了大約2%。

北上資金實時的數據變動

得到市場過多的關注

由于上交所和深交所并沒有公布公募基金、私募基金、社保基金、保險資金、企業年金、自然人客戶、企業法人客戶、QFII等這些A股市場機構資金參與者的逐日資金增減情況，所以，投資人平時沒辦法逐日的對上述這些資金參與者的資金進出進行準確的分析。而北上資金，我們可以逐日、并且在交易時間里實時地觀測北上資金的流進與流出情況。所以，北上資金更多地受到了投資者的關注。

但這種過多的關注可能是投資中的“噪音”。其實，目前自從開通陸港通以來，北上資金凈流入約1.9萬億元，目前累計持倉僅2萬多億元，截至7月31日，北上資金持倉僅占A股總市值的3.3%。這個持倉比例不但相對于目前兩市約80萬億元的總市值很小，而且相對于目前公募約10萬億元持倉、私募約6萬億元持倉、個人散戶投資者約25萬億元的總規模來講，比例也很小。所以，北上資金無法決定這個市場的根本性的變化。比如8月22日，上證指數上漲27.35點約0.88%，但是當日北上資金是凈賣出63.78億。

而且，北上資金并不必然的就是所謂的“聰明資金”，只是因為數據的簡單而且高頻，從而得到更多人的關注。如果我們對于小部分的資金過多地關注，可能會形成誤判。就像投資中的“盲人摸象”，投資者摸到的只是這個市場里的3.3%部分，比如象鼻的變動，僅根據這3.3%部分的變動判斷整頭大象的變動，顯然是錯誤的。

現階段的北上資金

是A股較大的邊際資金變量

從北上資金占A股的總市值僅3.3%左右的比例看，無法改變A股的總體定價，A股中長期的定價權是在國人自己手上的。但需要指出的是，在現階段，由于公募基金募集陷入冰點，在存量資金博弈的環境下，北上資金在短期內、階段性來講，是A股的較大的邊際資金變量。所以，北上資金在短期內的數百億資金的凈流出肯定會對市場造成一定的沖擊，北上資金追漲殺跌的行為，會對A股市場有一定的助漲助跌的作用。

而且北上資金未必比國內的投資人更了解A股，除了少部分的內地資金的“馬甲”之外，絕大部分的北上資金的投資者都是香港、歐美日、中東等世界各地的投資者的資金。這些投資人對內地的情況了解更多地是通過一些媒體、研報等方式間接了解。或許境外的一些媒體對于內地的經濟等會有不客觀、甚至于過分悲觀的分析與判斷。那么這種間接的了解可能是片面的，也可能是不準確的，可能會對北上資金的投資決策做出錯誤的干擾。

作為生于斯、長于斯的A股的投資者，我們對自己國家的經濟應該會更了解，對身邊的上市公司也會更了解，我們應該更多地相信自己對自己國家經濟、政策、行業、上市公司業績、估值水平等的合理的分析與判斷。

北上資金

短線長線投資兼而有之

一筆資金對某一資產所做出的買入與賣出的決策，還與這筆資金的久期，以及交易策略有關。有的資金是基于長線持有的，對于長線持有的資金，短期的波動、如果在其回撤的容忍之內，可以適度忽略這樣的波動。

但北上資金也不全部都是做長線投資的，據了解，北上資金里，也有不少是做短線價差交易的。如果觀察北上資金的總體變化、又或者是北上資金對某一些標的的買入與賣出，是可以得出這樣的結論的。據了解，有一些北上資金也是量化交易的，而我們知道，量化交易主要是趨勢性交易，也就是會追漲殺跌、助漲助跌。

既然北上資金可能部分是會短線價差交易、量化交易的。那么，如果投資者自己是長線投資者，那就不應當受短線資金的短期內進出的影響。

北上資金的進出

受到多種因素的影響更多

北上資金在國際資本市場進行全球廣泛的資產配置，這些資金受到的影響因素可能比內地的資金投資A股的影響因素更多，內地的A股投資者最主要的考慮因素是內地的經濟增長、內地的利率水平，以及內地的經濟政策等。而北上資金是在香港的內地以外的資金，這些資金可能因為自身母國經濟、政策的影響、母國的利率水平等因素的影響。也會更大地受到像美聯儲利率、歐美其他大國的貨幣政策的影響。同時，可能因為對世界其他國家階段性投資機會的綜合分析的影響。又比如，可能還會更多地受到地緣地治的影響等等。

北上資金進出受到的影響因素非常廣泛，他們做出的買入或賣出A股的行為，并不一定全部是由于看多A股或者看空A股的因素。因此，僅僅根據北上資金的進出就做出對A股看多或看空的判斷，那顯然是非常片面的，非常不客觀。

因此，建議投資者理性客觀看待北上資金的凈流入與凈流出，對于北上資金的進出不要把它看得那么重要，更不應該影響自己的投資決策。投資者應該客觀地基于我國經濟的穩中向好、貨幣利率逐漸下降、上市公司整體質量不斷提升、目前兩市整體估值水平偏低等因素綜合判斷，自己做出理性的、正確的投資決策。

（本文已刊發于8月26日《證券市場周刊》，文章僅代表作者個人觀點，不代表本刊立場。文中提及個股僅做分析，不做投資建議。）

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