近期多個新材料頭部企業陸續發布最新業績報告。其中東材科技（601208.SH）8月18日發布的2023年半年報顯示，公司營收達到18.29億元，上市公司股東的凈利潤約2.2億元，兩項核心數據環比均有明顯提高。

(相關資料圖)

從這份成績單情況可以看出，公司已經通過多輪驅動模式持續改善產品結構。絕緣材料營收占比從一度高達50%，在去年上半年降至50%下方，目前，產品結構優化升級，多元化也為增長和盈利提供了充足動能。

（圖：2023上半年營收結構）

（圖：2022年上半年營收結構）

一直以來，東材科技憑借內生外延不斷堅持探索AI、新能源相關中高端產品，緊抓這兩個未來的大方向。伴隨下游市場需求爆發，精準踩住趨勢的東材科技，也有望乘風而上。

具體看這份成績單，還釋放出東材哪些關鍵信息？

產品結構優化升級，中高端產品創造高質量增長動能

最關鍵的一個信息，東材科技的產品結構正在持續優化升級。

絕緣材料（新能源材料）方面，公司的核心材料在光伏等行業得到廣泛應用。晶硅太陽能電池背板基膜是下游光伏行業的核心原材料，得益于光伏的新增裝機容量提高，收獲了大量需求訂單。

今年上半年，國內可再生能源新增裝機1.09億千瓦，其中，光伏發電新增裝機7842萬千瓦，占比就達到72%。

從趨勢來看，目前光伏發電已逐步從“政策驅動”進入平價時代，意味著下游廠商對降本需求大幅提升，伴隨著光伏進一步放量，公司的相關原材料收入將進一步打開增長空間。

光學膜業務方面，公司的光學級聚酯基膜受益于平板電腦、折疊屏手機出貨量增長。拿折疊屏手機來說，中國是全球折疊屏手機市場的重要力量，今年Q1出貨量高達108萬臺，同比增長117%，這是智能終端行業里依然在高速增長的高端市場。

整體而言，消費電子即將見底。從去年四季度開始，消費電子需求端有了改善趨勢，相應也加快了行業庫存出清。AI技術創新下應用場景拓展也在拉動消費電子增長，從而向上刺激對光學膜的需求。

新能源汽車是又一個具備增長潛力的智能終端。今年上半年，新能源汽車的滲透率已經來到38%，隨著新能源汽車滲透率進一步提高，疊加汽車廠商和消費者都傾向于希望座艙內更多數量的智慧大屏，公司的光學級聚酯基膜也將會因此受益。

在高端偏光片基膜上，公司去年下半年就已經實現0到1的突破，今年目標出貨0.5萬噸，目前已批量供貨杉杉等龍頭偏光片企業。

（圖：東材科技部分控股參股公司）

東材全資子公司江蘇東材主要生產光學膜材料，在產品結構優化升級后，為公司貢獻營業收入8.62億元，凈利潤5597.71萬元，同比增長14.87%。

電子材料業務方面，同樣面向新能源汽車，以及AI服務器等終端領域。公司的環氧樹脂、酚醛樹脂等中高端電子樹脂，正在滿足下游對新一代電子高速覆銅板的技術需求，最終去推動AI應用端，比如自動駕駛、汽車座艙智能化等方面的技術變革。

中高端電子樹脂技術壁壘高，而對比海外，目前東材科技在滿足國內消費需求上更具備生產成本優勢，正在逐步去實現國產替代進口。可以看到，今年上半年，東材全資子公司東材新材實現營業收入5.39億元，實現凈利潤5721.41萬元。

所以，東材科技營收對比去年下半年環比上漲，原因就在于多元化發展。一方面，多個業務都踩住各自行業的發展趨勢，產品營收增長齊頭并進，產品結構得到持續優化升級；另一方面，公司的產品逐漸面向中高端市場應用，具備更高的毛利率，為公司帶來高質量的增長動能。

技術打底、產能釋放，迎來“戴維斯雙擊”

除了多業務在營收上的表現，這份上半年財報還透露出一個關鍵信息：東材科技的技術創新不斷被驗證，以及產能逐漸進入釋放周期。

在新能源材料的創新上，公司堅定基膜材料走PP路線。

經過下游驗證，PP復合銅箔在耐酸堿性方面的具備獨特優勢將成為主流路線。而PP基膜的產能約束和附著力難題得到解決，將給廠商構筑材料環節更高的競爭壁壘，幫助廠商形成先發優勢，以及加速國產替代進口，搶占市場份額。

目前，主流新能源整車廠對復合集流體的關注程度和意愿比電池廠商還要強。PP這條技術路線確定后，下游肯定會往上推動產業化提速，寧德時代、比亞迪、億緯鋰能等電池廠商對PP的需求有增無減。

據了解，東材PP銅箔已向頭部電池廠批量送樣，關鍵參數有了突破，比如附著力（膠帶測試大于4牛，后續研發去持續貼近PET的6牛）、方阻（小于14毫歐）。之前的路演紀要資料提到，公司預估其理論上的PP 銅箔生產成本降至2.70 元/m3左右。若成則大大領先于其他競爭者。

在中高端電子樹脂上，東材科技研發落地跑得更快。比如，自主研發出碳氫樹脂、馬來酰亞胺樹脂、活性酯樹脂、苯并噁嗪樹脂、特種環氧樹脂、特種酚醛樹脂等電子級樹脂材料。

公司和臺光電子、生益科技等主流覆銅板廠商建立了穩定的供貨關系。比如臺光電子，下游客戶包括英特爾、AMD。在AI助推下，中高端大客戶存在明確的增長預期，位于產業鏈上游的東材科技將會從中受益。

公司的新建產能也在大規模釋放，迎來快速上量。其中“年產6萬噸特種環氧樹脂及中間體項目”、“年產16萬噸高性能樹脂及甲醛項目”先后進入產能爬坡和下游認證階段。此外，“年產5200噸高頻高速印制電路板用特種樹脂材料產業化項目”下游驗證工作也進展順利。

可以看到，東材科技具備“稀缺性”，其稀缺優勢體現在模式、技術、成本、產能等幾大核心方面，各方面的競爭力凸顯。

展望未來，國金證券發布研究報告做出預測，東材科技2023年預期利潤4.63億元，2024年全年預期利潤6.42億元，對應同比增速分別為11.50%、37.26%。預測ROE分別為10.47%和13.36%。

參照國內化工龍頭“萬華化學”的發展階段，或許能夠給東材科技的未來價值提供參考。

（圖：萬華化學股價走勢）

萬華化學作為全球MDI龍頭，市值曾突破三千億元。2016年-2020年，萬華化學年營收從301億攀升至734.33億元，在如此體量之下，收入增速一度高達76.49%；ROE長期高于20%，最高超過50%。與此同時，萬華化學股價從10元一路攀升到141元，成為一只10倍優質成長股。

萬華化學和東材科技都屬于化工行業創新型企業的代表。而萬華化學圍繞聚氨酯、石化和新材料三大板塊，在多元化布局上持續發力，并在產能釋放后邁過5年高速發展階段。

回看東材科技，一方面尚處在低估值水平，又在行業趨勢之下取得新技術和新產品突破，參考萬華化學，未來ROE有望上升，估值提高；

另一方面，隨著在今年進一步釋放，中高端產品在帶動整體毛利率提高的同時，盈利能力也會隨之增強，公司業績逐漸向好的趨勢得以長期延續。東材科技正在迎來業績和估值的“戴維斯雙擊”。

小結

隨著東材科技后續創新新材料陸續邁入收獲期，“1+3”的產業布局持續鞏固成長性，公司業績也有望持續兌現。

對行業趨勢到來，秉承樂觀之心。如今行業生態正在發生積極變化，短期內板塊估值增長正在蓄力，長期則有行業加速國產替代進口的進程，這是來自中國產業鏈整體的需求和呼聲。

站在投資者角度，當優秀的企業通過不斷創新，從多個領域突破，他們的凈資產回報率由此提高，從而進入市占率加速提升的階段。這也是價值投資的“甜蜜拐點”。

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