在近期一系列歐美經濟數據擾動下，緊縮擔憂“卷土重來”，歐美多國國債收益率刷新十余年新高。

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8月17日，10年期美國國債收益率進一步上升至4.307%，為連續第六個交易日走高，創下2007年以來最高收盤水平，30年期美國國債收益率升至4.411%，創下12年高點。在歐洲，英國10年期國債收益率更是一度飆升至4.805%，創下2008年以來最高。

在多國國債收益率走高背后，通脹壓力揮之不去、央行緊縮壓力難消、債務不斷膨脹、經濟好于預期等因素都在起作用。

通脹問題目前仍是左右美歐央行貨幣政策的關鍵，中國銀行研究院高級研究員王有鑫對21世紀經濟報道記者分析稱，歐美通脹壓力再起充分表明了通脹問題的頑固性，也在一定程度上說明貨幣政策對于抑制通脹效果不佳，另外也反映了后疫情時代經濟復蘇中存在的一些結構性問題。雖然投資和制造業受到加息抑制，但服務業消費仍然保持穩定增長，疫情后勞動力市場遲遲未得到充分修復，就業市場維持緊平衡，薪資增長抵消了加息對需求的負面影響。

野村首席經濟學家Rob Subbaraman也表示，從最近持續上漲的能源和食品價格來看，大多數經濟體的通脹上行風險已經加大，而且現在多數國家的通脹率仍遠高于目標水平，如果此次大宗商品的價格飆升是由供給而非需求驅動，那可能會產生更嚴重的滯脹后果。

盡管美歐央行加息周期已經走到尾聲，但抗通脹之戰遠未勝利，緊縮預期的變動仍在持續沖擊市場。

緊縮擔憂“卷土重來”

從近期公布的一系列數據來看，緊縮擔憂有卷土重來之勢。

在美國能源、食品價格再次抬頭之際，二手車價格也出現四個月來首次上漲。8月17日，美國汽車行業研究公司Cox Automotive公布了8月前15天的二手車價格數據，全美二手車批發價格環比增長了0.1%，通脹問題似乎比預期更加頑固。

此外，緊張的勞動力市場也加劇了通脹壓力。美國勞工部17日公布的數據顯示，截至8月12日當周，經季節性調整后初請失業金人數減少1.1萬人至23.9萬人，低于經濟學家預期的24萬人。美國上周初請失業金人數有所下降，表明勞動力市場仍然吃緊。

牛津經濟研究院美國經濟學家Nancy Vanden Houten對21世紀經濟報道記者表示，當前初請失業金人數仍顯示勞動力市場偏緊張，但預計今年晚些時候申請失業救濟人數將上升，美國經濟最終大概率仍將步入衰退。不過，與之前的經濟衰退相比，預計這次失業人數增加的幅度將是溫和的，一些雇主在招聘員工方面仍然面臨困難。Nancy認為，美聯儲7月加息預計會是本輪加息周期的最后一次，但如果勞動力市場沒有進一步走軟，美聯儲可能傾向于再加息一次。

歐洲也面臨巨大壓力。在澳大利亞潛在罷工的推動下，歐洲天然氣期貨本周有望連續三周上漲。歐洲天然氣價格仍然是美國的四倍，比疫情前高出一倍。由于能源價格飆升，歐洲長期通脹預期上周觸及2010年以來的最高水平，這或使歐洲央行很難結束本輪緊縮周期。

在王有鑫看來，歐洲經濟受能源短缺和能源價格影響較大，成本壓力逐漸傳導至經濟各領域，這種供給端的問題很難通過加息來抑制。因此，持續大幅加息對于抑制通脹的效果低于正常時期，還會對實體經濟部門產生較大沖擊，加劇經濟下行壓力。

ING高級利率策略師Benjamin Schroeder也表示，突然之間通脹警報再次響起，最近歐洲天然氣價格的波動凸顯了通脹風險。歐洲央行可能會更加堅定捍衛鷹派立場，以遏制物價上漲風險，市場不應低估歐洲央行的決心。

英國面臨的挑戰更加嚴峻，通脹壓力“冠絕G7”。英國國家統計局數據顯示，英國7月份CPI同比上漲6.8%，低于6月份的7.9%，但高于市場預期的6.7%，這是6個月來英國通脹數據第5次超預期走高。更糟糕的是，剔除食品和能源價格后，7月英國核心CPI年率保持在6.9%，而不是像市場預期的那樣繼續下滑。

需要注意的是，英國基本工資增幅創歷史新高，也加劇了英國央行對長期通脹壓力的擔憂。今年二季度英國不含獎金的平均薪資同比增長7.8%。創下2001年有記錄以來的最高水平，也高于經濟學家預期的7.4%。

因此，未來英國央行的峰值利率大概率要比美聯儲和歐洲央行更高，結束加息的時點也會更晚。根據Refinitiv數據，到2024年2月，英國央行利率升至6%或更高的可能性約為80%。

此外，隨著投資者押注日本央行將進一步放松收益率曲線控制（YCC）政策，投資者對日債需求頹靡，也進一步加劇了全球債券收益率上升的浪潮。17日，日本財務省標售約9925億日元（約68億美元）20年期日本國債，本次標售需求為1987年來最差，截標利率1.385%與預發行收益率1.322%之差高達6.3個基點。競標倍數為2.8，創去年9月以來新低，遠低于上周30年期日債標售的倍數3.5。

債券收益率飆升沖擊幾何？

隨著多國國債收益率組團刷新十余年新高，過去多年的廉價資金時代宣告終結。以美國為例，目前2年期以下的短期美債收益率已全線突破5%，2年期及以上的國債收益率也已經全部位于4%上方，徹底告別了資金成本接近零的時代。

王有鑫對記者分析稱，在美債收益率上行背景下，最直接的是帶動美元指數再度反彈，對非美貨幣帶來壓力，美股和大宗商品市場的短期波動性也將增加。

股市已經感受到了痛楚。在債券收益率繼續狂飆之際，17日標普500指數收跌0.77%，納斯達克指數跌1.17%，道瓊斯工業指數跌0.84%。科技股集中的納斯達克綜合指數對利率上升反應尤為敏感，本月已累計下跌逾7%。

隨著美債收益率和美元走高，利差不斷走闊讓一些新興市場國家壓力增加。王有鑫表示，近期隨著美債收益率快速攀升，部分脆弱性較高的新興經濟體匯率開始承壓，短期跨境資本流出增加。疊加當前全球經濟的下行趨勢，加劇了金融市場波動。部分新興經濟體為了穩定匯率，再度采取加息舉措，將進一步對經濟增長帶來抑制，加劇經濟金融脆弱性。

在美債收益率走高背后，債券價格下跌，今年“債券牛市”預期落空，如何應對動蕩的市場？T. Rowe Price高級投資組合經理Saurabh Sud認為，期限較短的債券可能是一個抵御全球債券市場動蕩的安全賭注。“雖然預計長期債券將被拋售，但一些期限較短的債券看起來很有吸引力，可以在不承擔大量信貸或久期風險的情況下，獲得較高個位數甚至兩位數級別的收益率。”

此前美歐流動性收緊已經引發一系列小型危機，未來的風險更需警惕。王有鑫分析稱，目前看，主要風險點在于兩方面：對于部分脆弱度較高的新興經濟體來說，在美債收益率攀升和美元指數升值雙重壓力下，美元計價的外債違約風險加大；而對于發達經濟體來說，之前歐美銀行業流動性危機尚未完全化解，近期穆迪下調部分中小銀行信用評級，融資利率的持續上升和流動性的緊張將再度引燃市場對于中小銀行流動性風險的擔憂，將加劇市場避險情緒。

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