2023 年輕工及小家電板塊，成本下行貢獻板塊盈利修復主要動力。回顧2023 上半年，受2022 年底新冠疫情、需求復蘇不及預期等因素影響，輕工制造板塊整體下跌，表現弱于大盤。其中，造紙板塊紙漿價格下行尚未傳導至報表端，同時受制于下游需求復蘇不及預期，整體盈利承壓；包裝板塊原材料價格同比下行釋放成本壓力，盈利穩步修復； 家居需求側看點主要為積攢的剛性家裝訂單釋放節奏，需求復蘇不及預期背景下，板塊基本面壓力持續；小家電內需恢復相對較慢，外銷渠道去庫存壓力延續，行業景氣度短期承壓。考慮到下半年上游原材料價格回落釋放成本壓力、內需復蘇預期尚需時日。展望2023 年下半年投資策略，我們建議把握成本改善空間、需求修復彈性兩要素催化的投資機會。

(資料圖)

造紙包裝產業鏈，成本同比下行有望持續推動盈利改善。造紙板塊，上游紙漿價格快速回落至歷史低位，若下半年需求如期修復有望推動造紙環節盈利修復，結合消費屬性及供需關系，推測特種紙盈利彈性較為充足，其次為箱板紙、文化紙。伴隨紙漿價格快速回落至歷史低位水平，看好供需格局相對較好的特種紙龍頭企業在下半年實現盈利擴張。包裝板塊，成本端壓力緩解以及智能工廠降本增效落地，持續兌現為盈利彈性，紙包裝龍頭多元化布局大包裝業務，內生+外延并舉提升一體化包裝服務實力。

地產后周期產業鏈，關注剛性家裝需求釋放節奏，看好家居龍頭份額提升。2023 年疫情對國內需求擾動影響趨弱，疫情期間積攢的家裝需求剛性較強，有望持續溫和釋放，驅動行業整體需求增速溫和回升。頭部家裝企業積極順應終端家裝流量結構性調整趨勢，拓展全渠道布局并著力發展整裝渠道，通過主打整家套餐推動多品類融合，同時構建多品牌矩陣細分客群、擴容目標消費群體，改善全需求類型消費者觸達力的同時提升客單值，助力市場份額提升。

小家電板塊，清潔電器未來放量可期，低基數下看好廚小電板塊增速回暖。清潔電器方面，近期掃地機線上月度增速已由負轉正，后續伴隨國內消費需求逐步回暖，更多高性價比全能基站類產品以及中低價格帶優質新品的上市有望催化行業釋放量能；洗地機作為清潔電器第二大品類，當前仍處于穩定增長階段，2022 年下半年以來產品價格中樞的快速下行將進一步擴充目標消費者人群，推動行業加速放量。廚小電方面，2023 年上半年廚小電板塊內、外銷壓力仍在延續，2023 年下半年伴隨內銷需求的逐步回暖以及海外渠道去庫存漸入尾聲，廚小電板塊收入增速有望逐步修復；同時考慮到當前成本端原材料、海運費處于歷史中低分位，且頭部企業產品結構優化持續落地，2023 年下半年廚小電板塊盈利能力有望延續改善趨勢。

造紙包裝產業鏈：上游紙漿價格快速回落至歷史低位，下半年需求若如期恢復有望推動造紙環節盈利修復——推薦華旺科技（605377，買入）、仙鶴股份（603733，買入）、太陽紙業（002078，買入），建議關注玖龍紙業（02689，未評級）、理文造紙（02314，未評級）、山鷹國際（600567，未評級）、晨鳴紙業（000488，未評級）及博匯紙業（600966，未評級）。包裝板塊：原材料價格下行推動盈利修復，得益于一體化服務水平提升，龍頭份額有望提升，推薦裕同科技（002831，買入） 。

地產后周期產業鏈：疫情期間積攢的剛性家裝需求釋放，疊加保交付政策落地帶動房地產竣工改善，有望帶動行業收入同比增速回升，建議優選品類多元融合發展、全渠道布局深化的龍頭公司——建議關注歐派家居（603833，買入）、志邦家居（603801，買入）、索菲亞（002572，買入）、箭牌家居（001322，未評級）、顧家家居（603816，未評級）、慕思股份（01999，未評級）。

小家電：高性價比全能類產品及中低價格帶優質新品上市有望催化清潔電器量能釋放，推薦科沃斯（603486，買入）、石頭科技（688169，買入）。伴隨內銷需求回暖、海外渠道庫存出清，廚小電板塊收入增速有望逐步修復，原材料低位盤整，盈利仍有改善空間，建議關注小熊電器（002959，增持）、新寶股份（002705，買入） 、蘇泊爾（002032 ， 增持） 、九陽股份（002242 ， 增持） 以及北鼎股份（300824，增持） 。

風險提示

宏觀經濟增速放緩、終端需求下滑超預期的風險；地產銷售、竣工不及預期的風險；行業競爭加劇的風險；假設條件變化影響測算結果的風險

知前沿，問智研。智研咨詢是中國一流產業咨詢機構，十數年持續深耕產業研究領域，提供深度產業研究報告、商業計劃書、可行性研究報告及定制服務等一站式產業咨詢服務。專業的角度、品質化的服務、敏銳的市場洞察力，專注于提供完善的產業解決方案，為您的投資決策賦能。

轉自東方證券股份有限公司 研究員：李雪君/黃宗坤

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