作者：丁一

(資料圖)

出品：全球財說

在8月11日交出一份“極差”的半年報后，8月14日科大訊飛（002230. SZ）再度拋出一份重磅公告，董事長劉慶峰通過大宗交易賣出1.73%股權，發生了什么？

錄得最差半年報，凈資產收益率不足0.5%

為何將“極差”打上雙引號？

因為科大訊飛這份半年報多項數據確實惡化明顯，但這一定程度上是發展第二曲線時遇到的困難，只是在大模型之路上困難重重，科大訊飛又能邁過幾重？

2023年上半年，科大訊飛實現營業收入78.42億元，同比下降2.26%；實現歸屬凈利潤7357.20萬元，同比下降73.54%；實現扣非凈利潤-3.04億元，較上半年同期由盈轉虧。

如此最為基本的業績數據，便是科大訊飛的第一個“極差”。

回望科大訊飛自2008年登陸A股市場后的16份半年報，科大訊飛的歸屬凈利潤已不及2013年水平，而扣非凈利潤更是首次錄得虧損。

對此，科大訊飛表示，業績下滑主要系公司應對美國極限施壓，在核心技術自主可控和產業鏈可控等方面堅定投入的同時，加大通用人工智能認知大模型的戰略投入。

截至2023年6月末，科大訊飛經營活動產生的現金流量凈額為-15.29億元，其中銷售商品、提供勞務收到的現金為75.06億元，同比下降8.29%。

而通過多項數據反映出科大訊飛的盈利能力，則是第二個“極差”。

Wind數據顯示，2023年上半年科大訊飛的凈資產收益率（平均）已經低至0.45%，同樣是自2008年起最差水平。銷售凈利率僅為0.19%，而2022年同期還為3.02%。

并且，2023年上半年科大訊飛的營業現金比率已至-19.50%。

銷售、研發平起平坐，倚重C端是福是禍？

或許，部分投資者及市場會將最差半年報，歸結于科大訊飛正在加大人工智能戰略投入，畢竟在大模型的戰場上，各家公司都拼了“老命”。

但是，2023年上半年科大訊飛的研發費用增長并不明顯，為15.17億元，較2022年上半年的14.39億元，僅同比增長5.42%。

同期，科大訊飛的銷售費用則高達14.55億元，而該項數據在2022年上半年同期為13.71億元，同比增長6.13%。

經計算，2023年上半年，科大訊飛的的銷售費用率為18.56%，研發費用率則僅高于銷售費用率不足1個百分點為19.34%。

銷售費用與研發費用平起平坐，一定程度上也反映出科大訊飛愈發依賴C端收入。

分業務看，2023年上半年教育產品和服務實現營業收入22.85億元，占總營收比重為29.14%；開放平臺收入為15.85億元，占總營收比重為20.21%；智慧城市領域三項業務實現收入15.06億元，占總營收比例為19.20%。

值得注意的是，智慧城市業務作為曾經的營收主力，出現了普遍下滑的現象。其中在2022年占總營收比重高達17.96%的信息工程業務營收同比下降超4成

為何說科大訊飛愈發依賴C端？

上市公司在8月12日召開的投資者調研網絡會議上亦著重表示，2023年上半年圍繞辦公場景的智能硬件同比增長18.51%，達5.75億元。

同時，訊飛星火認知大模型發布后，帶來公司學習、辦公等消費類硬件產品銷售的顯著增長。2023年5月-6月，公司C端硬件GMV創歷史新高，同比翻倍增長。以學習機為例，5月-6月，大模型加持后學習機GMV分別同比增長136%和217%。

科大訊飛也表示，在教育產品和服務的收入中，C端在該項收入中所占比例由2022年同期的28%升至40%，并認為此舉可以增強抗風險能力。

不過，《全球財說》也發現，除科大訊飛智能辦公本可以在同類墨水屏產品中占據頭席，學習機、翻譯筆等產品，市場競爭激烈。

以天貓榜單為例，截至8月14日21時，學習機熱銷榜中訊飛AI學習機位于第二位，低于學而思智能學習機，而小度學習機則緊跟其后。

在天貓88會員節小促銷的加持下，訊飛AI學習機的近7天銷量為300+，同期學而思智能學習機為600+，小度學習機為500+。不過，科大訊飛上榜的學習機，單價要遠高于另兩個產品。

再來看看科大訊飛曾經引以為傲的翻譯筆。天貓榜單顯示，截至8月14日21時，訊飛AI翻譯筆排名第三，近7天銷量為800+，位列第一第二的阿爾法蛋詞典筆、網易有道詞典筆同期銷量均為1000+。

在C端競爭，必十分激烈。目前，科大訊飛還推出了語音鼠標、藍牙耳機等產品，在抖音等平臺時不時便能刷到推廣視頻。

在投資者調研紀要中，對于星火大模型的商業模式落地，科大訊飛也更多地表示，正在積極做好面向C端用戶的推廣準備工作。

資產負債率創新高，借款攀升、資金縮水

對于科大訊飛而言，2023年甚至是往后多年的關鍵詞，一定會是“訊飛星火大模型”。

科大訊飛分別于5月6日、6月9日先后發布了星火認知大模型V1.0版本和V1.5版本。科大訊飛表示，V1.5版本開發問答取得突破，邏輯推理和數學能力升級、多輪對話能力升級，擁有跨領域的知識和語言理解能力。

目前，訊飛星火不論是官網、App或是小程序，仍需要提供個人信息及公司信息才可以審核使用，尚未完全對公眾開放。

《全球財說》嘗試讓訊飛星火對“科大訊飛2023年上半年業績表現如何”作出客觀評價，但是得到的答案卻是“作為認知智能大模型，我無法獲取具體公司的業績營收，建議查詢相關公司官網獲取”。

看來，星火大模型對于自己的“老板”也頗有些諱莫如深的意味。

眾所周知，借著ChatGPT的“東風”，國內一批人工智能相關上市公司及AI初創公司的股價和估值扶搖直上，即便ChatGPT熱度已大不如前，但國內仍有超過百家公司將未來目標專注于大模型。

而人工智能向來又是一條極度燒錢的賽道。2023年半年報中，科大訊飛所體現出的資本結構與償債能力，雖然不能說是“極差”，但亦有所趨于劣勢。

截至2023年6月末，科大訊飛的資產負債率達到49.83%，處于歷史最高水平。

同期，科大訊飛貨幣資金為36.97億元，較2022年末減少14.93%；而短期借款為9.34億元、長期借款為29.80億元，較2022年末分別增加156.59%、73.86%，并還存在著5.88億元一年內到期的非流動負債。

但是，對于大手筆投入發展的星火大模型，其實目前仍存在諸多不確定性。

在投資者互動平臺中，有投資者表示，GPT5發布在即，國內充其量才接近GPT3水平，而星火大模型10月末才可能對標GPT3.5。同時，投資者發出靈魂疑問，什么時候才能超越GPT4？

對此，科大訊飛并未直面問題，表示會一步一個腳印，扎實推進升級迭代里程碑計劃。

在此前7月10日的投資者調研紀要中，曾有機構提問“訊飛星火大模型預計何時能夠正式開放商用”?？拼笥嶏w則“引經據典”提到多項方針政策以及公司榮譽，但對于時間卻僅表示“全面開放商用時間可期，有信心成為第一批的廠商”。

關鍵時點董事長減持還債？低點定增仍浮盈約20億

錢越借越多，手上資金卻越來越少，隨著盈利能力趨弱，難道又要靠董事長劉慶峰出面借款定增了嗎？

8月14日盤后，科大訊飛發布公告稱，當日公司董事長劉慶峰減持3995.61萬股公司股份，占流通股總數的1.8778%。

本次減持股份源于劉慶峰2021年參與公司定增認購的股份，而減持套現的資金也用于償還參與定增時的融資款。

盤后數據顯示，8月14日科大訊飛大宗交易成交3995.61萬股，成交額23.5億元，占當日總成交額的42.4%，成交均價58.82元，較市場收盤價63.98元折價8.07%，其中最高成交價60.45元，最低成交價57.66元。

為了穩定投資者情緒，科大訊飛在公告中對持股變動原因進行了諸多闡釋。稱董事長劉慶峰為了穩定公司股權架構、引入戰略投資者和維護公司市值，先后4次增持公司股份，此前僅在2020年初為償還中國移動入股時跟投的借款本金進行過1次減持，充分表現了對公司長期發展的堅定信心。

并表示，2021年7月，為鞏固公司控制權，滿足公司業務快速發展帶來的營運資金需求，增強公司抗風險能力，劉慶峰董事長通過質押融資等方式借款籌集資金23.5億元，用于認購公司非公開發行股份，上述債務已到期。

過往公告顯示，2021年7月中旬科大訊飛完成一輪約25.50億元的定向增發。彼時，科大訊飛非公開發行不超過7639萬股股份，發行價格為33.38元/股，發行對象為劉慶峰及其控制的言知科技。

隨著AI熱潮，2023年科大訊飛股價急速上漲，2023年年初至6月20日的區間漲幅接近150%，最高股價曾達到82元/股。

即便以稍有回落后的8月14日最新股價63.98元/股計算，董事長劉慶峰減持3995萬股便已覆蓋定增借款，個人所持有定增股份還剩余3044萬股，而該部分浮盈便接近20億元，這還不算其控制的言知科技。

畢竟，回看2021年劉慶峰通過定增將直接持股比例由4.40%升至7.24%，而8月14日減持后劉慶峰的持股比例仍達到5.54%。

雖然劉慶峰的此等做法，是常規的融資手段，但是部分投資者仍持有消極情緒。畢竟2023年半年報顯示，葛衛東亦在上半年對科大訊飛實施了減持套現。

8月15日，科大訊飛即將分布星火認知大模型V2.0版本，上市公司也表示若在發布會后進行減持，則有可能被市場誤讀成為了減持目的而刻意炒作股票。

看來，科大訊飛對于星火大模型V2.0版本頗有信心。但究竟何時能追趕OpenAI，新版本又能否再次引爆資本市場，《全球財說》也將拭目以待。

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