時(shí)隔11年后，美國主權(quán)評(píng)級(jí)再度被調(diào)降。當(dāng)?shù)貢r(shí)間8月1日，全球第三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)惠譽(yù)評(píng)級(jí)將美國主權(quán)信用評(píng)級(jí)從“AAA”下調(diào)至“AA+”，展望為穩(wěn)定。惠譽(yù)預(yù)計(jì)美國政府總體赤字將從2022年的3.7%上升至2023年的6.3%。

而上一次美國主權(quán)評(píng)級(jí)被調(diào)降，發(fā)生在2011年，當(dāng)時(shí)由于債務(wù)上限問題僵持不下，標(biāo)普在2011年8月5日下調(diào)美國主權(quán)評(píng)級(jí)。

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國泰君安國際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家周浩指出，本次惠譽(yù)調(diào)降的主要原因是美國財(cái)政紀(jì)律松散。從市場(chǎng)的預(yù)測(cè)來看，美國財(cái)政赤字進(jìn)一步增加只是時(shí)間問題，在高利率環(huán)境下，債務(wù)問題也被放大。美國主權(quán)評(píng)級(jí)被下調(diào)，市場(chǎng)不確定性增強(qiáng)，在一定程度上可能影響投資者尤其是海外投資者的投標(biāo)熱情。

中誠信國際主權(quán)與國際評(píng)級(jí)部高級(jí)分析師王家璐對(duì)貝殼財(cái)經(jīng)表示，此次惠譽(yù)下調(diào)美國主權(quán)信用評(píng)級(jí)等級(jí)的主要原因包括未來三年預(yù)期的財(cái)政惡化、總體政府債務(wù)負(fù)擔(dān)較高且不斷增長，以及政府治理的不斷惡化。

目前在三大國際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)中，僅有穆迪還對(duì)美國保持AAA評(píng)級(jí)，惠譽(yù)和標(biāo)普都已經(jīng)將美國的信用評(píng)級(jí)下調(diào)至AA+，美國AAA的主權(quán)信用級(jí)別受到挑戰(zhàn)。此前，中國本土最大的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)中誠信國際于2023年5月25日，將美國的主權(quán)信用級(jí)別由AAAg下調(diào)至AA+g，主要基于美國債務(wù)上限問題、政府債務(wù)水平、銀行業(yè)危機(jī)等因素。

在政府缺乏可靠的財(cái)政鞏固措施的背景下，美國債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)有所上升。目前美國聯(lián)邦政府債務(wù)存量已經(jīng)超過32.6萬億，在中期可以預(yù)見，當(dāng)2025年重啟債務(wù)上限談判時(shí)，聯(lián)邦政府的債務(wù)規(guī)模可能會(huì)接近40萬億美元，屆時(shí)兩黨博弈將面臨更大的挑戰(zhàn)。

對(duì)于信用評(píng)級(jí)遭下調(diào)，美國財(cái)長耶倫隨后發(fā)表聲明反駁了惠譽(yù)的舉動(dòng)，稱該評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)使用的是舊數(shù)據(jù)，并稱拜登政府執(zhí)政期間情況有所改善。

美國政府反復(fù)的債務(wù)限額對(duì)峙削弱投資者信心

惠譽(yù)的報(bào)告指出，在過去的二十年里，相對(duì)于其他評(píng)級(jí)為“AA”和“AAA”的主體而言，美國政府的債務(wù)治理受到侵蝕，具體表現(xiàn)為反復(fù)的債務(wù)限額對(duì)峙和最后一刻的決議。對(duì)美國的評(píng)級(jí)下調(diào)反映了在未來三年內(nèi)，惠譽(yù)對(duì)于美國一般政府債務(wù)負(fù)擔(dān)偏高且將不斷增長的預(yù)期。

惠譽(yù)認(rèn)為，在過去20年中，美國一再出現(xiàn)的債務(wù)上限政治僵局和最后一刻的決議削弱了人們對(duì)財(cái)政管理的信心。與大多數(shù)獲得“AAA”評(píng)級(jí)的主體不同，美國政府缺乏中期財(cái)政框架，預(yù)算編制過程復(fù)雜。

上述因素，疊加多次經(jīng)濟(jì)沖擊、減稅和新的支出舉措，導(dǎo)致美國過去十年中債務(wù)的連續(xù)增加。此外，美國政府在應(yīng)對(duì)人口老齡化導(dǎo)致的社會(huì)保障和醫(yī)療保險(xiǎn)成本上升導(dǎo)致的中期挑戰(zhàn)方面，進(jìn)展有限。

惠譽(yù)預(yù)計(jì)，2023年，美國一般政府赤字將從2022年的3.7%上升至GDP（國內(nèi)生產(chǎn)總值）的6.3%，這反映出聯(lián)邦收入周期性疲軟、新的支出舉措和更高的利息負(fù)擔(dān)。此外，在2022年出現(xiàn)小幅盈余后，預(yù)計(jì)美國州和地方政府今年的總體赤字將達(dá)到GDP的0.6%。預(yù)計(jì)在2024年11月大選之前，不會(huì)有任何進(jìn)一步的實(shí)質(zhì)性財(cái)政整頓措施。

惠譽(yù)預(yù)測(cè)，2024年一般政府赤字將占GDP的6.6%，2025年將進(jìn)一步擴(kuò)大至GDP的6.9%。更大的赤字將導(dǎo)致2024年GDP增長疲軟，利息負(fù)擔(dān)增加。到2025年，利息收入比預(yù)計(jì)將達(dá)到10%（而“AA”的中位數(shù)為2.8%，“AAA”的中位數(shù)為1%）。

惠譽(yù)認(rèn)為，美國一般政府債務(wù)與GDP的比率預(yù)計(jì)將在預(yù)測(cè)期內(nèi)上升，到2025年將達(dá)到118.4%。債務(wù)與GDP的比率高出同類型主體2.5倍以上。惠譽(yù)預(yù)測(cè)，長期而言，債務(wù)與GDP的比率將進(jìn)一步上升，美國財(cái)政狀況應(yīng)對(duì)未來經(jīng)濟(jì)的沖擊能力仍較為脆弱。

此外，美國中期財(cái)政挑戰(zhàn)尚未解決。在未來十年，更高的利率和不斷上升的債務(wù)存量將增加利息負(fù)擔(dān)，而人口老齡化和醫(yī)療成本上升將在沒有財(cái)政政策改革的情況下增加美國政府對(duì)老年人的支出。

美國國會(huì)預(yù)算辦公室預(yù)計(jì)，到2033年，利息成本將翻一番，達(dá)到GDP的3.6%，強(qiáng)制性支出將增加。同期，醫(yī)療保險(xiǎn)和社會(huì)保障支出占GDP的1.5%。該辦公室預(yù)計(jì)，根據(jù)現(xiàn)行法律，社會(huì)保障基金將在2033年耗盡，醫(yī)院保險(xiǎn)信托基金將在2035年耗盡，除非及時(shí)采取糾正措施，否則將給財(cái)政帶來額外挑戰(zhàn)。此外，2017年的減稅政策將于2025年到期，但可能會(huì)出于政治壓力，要求像過去一樣將其永久化，從而導(dǎo)致更高的赤字預(yù)測(cè)。

不過惠譽(yù)認(rèn)為，美國仍有部分結(jié)構(gòu)性優(yōu)勢(shì)支撐其主權(quán)評(píng)級(jí)，其中包括其龐大、先進(jìn)、多元化和高收入的經(jīng)濟(jì)體系，并有充滿活力的商業(yè)環(huán)境作為支撐。至關(guān)重要的是，美元是世界上的儲(chǔ)備貨幣，這給了美國政府融資靈活性。

惠譽(yù)預(yù)測(cè)，信貸條件收緊、商業(yè)投資疲軟和消費(fèi)放緩將使美國經(jīng)濟(jì)在2023年第四季度和2024年第一季度陷入輕度衰退。該機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，美國今年的年實(shí)際GDP增長率將從2022年的2.1%放緩至1.2%，2024年的總體增長率僅為0.5%。職位空缺仍然較高，勞動(dòng)力參與率仍然低于疫情前的水平（1%），這可能會(huì)對(duì)中期潛在增長產(chǎn)生負(fù)面影響。

在美聯(lián)儲(chǔ)方面，其在2023年3月、5月和7月將利率上調(diào)了25個(gè)基點(diǎn)。惠譽(yù)預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)利率到9月將進(jìn)一步上調(diào)至5.5%至5.75%。經(jīng)濟(jì)和勞動(dòng)力市場(chǎng)的韌性使美聯(lián)儲(chǔ)將通脹率提高到2%的目標(biāo)變得復(fù)雜。

盡管6月份整體通脹率降至3%，但美聯(lián)儲(chǔ)的關(guān)鍵價(jià)格指數(shù)核心PCE通脹率仍居高不下，這可能會(huì)在2024年3月之前阻止美聯(lián)儲(chǔ)利率的下調(diào)。此外，美聯(lián)儲(chǔ)正在繼續(xù)減持抵押貸款支持證券和美國國債，這進(jìn)一步收緊了金融市場(chǎng)的狀況。

惠譽(yù)調(diào)降將產(chǎn)生如何影響？

王家璐指出，美國主權(quán)信用等級(jí)的下調(diào)將影響國際投資者信心，對(duì)美元相關(guān)資產(chǎn)價(jià)格帶來負(fù)向影響。短期內(nèi)，美元的走勢(shì)將受到市場(chǎng)信心、美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的影響，長期來看，仍將取決于美國經(jīng)濟(jì)的基本面。

目前美元仍是世界貿(mào)易、資本流動(dòng)和儲(chǔ)備的主導(dǎo)貨幣，其背后是美國的經(jīng)濟(jì)、軍事和政治實(shí)力，以及科技的領(lǐng)先地位，但債務(wù)上限的不斷突破以及銀行業(yè)危機(jī)的持續(xù)發(fā)酵對(duì)于美元和美債作為安全資產(chǎn)的地位構(gòu)成一定沖擊。

在美國債務(wù)高企、經(jīng)濟(jì)增速放緩的背景下，債務(wù)上限的不斷突破損害了美國的政府信用，信用評(píng)級(jí)的下調(diào)也對(duì)美元構(gòu)成負(fù)面影響。在更長期限內(nèi)，伴隨美國地緣地位的相對(duì)走弱以及其他經(jīng)濟(jì)體對(duì)于非美元貨幣的需求增加，美元的國際地位將有所弱化。

周浩認(rèn)為，對(duì)于美國財(cái)政部而言，短期的融資壓力可想而知。一方面，財(cái)政部需要通過發(fā)債來補(bǔ)充TGA賬戶（美國財(cái)政部一般賬戶，Treasury General Account），另一方面，美聯(lián)儲(chǔ)的持續(xù)縮表也意味著國債市場(chǎng)的供需關(guān)系在發(fā)生變化。主權(quán)評(píng)級(jí)被調(diào)降，以及與之而來的市場(chǎng)不確定性，將給美國債券市場(chǎng)帶來新的沖擊。

對(duì)于美國10年國債而言，每年第四季度往往容易出現(xiàn)收益率上行。2008年以來，過去的15年中，收益率在第四季度上行出現(xiàn)過11次。對(duì)于10年美債而言，今年下半年的市場(chǎng)環(huán)境也可能較為困難。

對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)而言，一旦市場(chǎng)出現(xiàn)新的動(dòng)蕩，其在9月份“按兵不動(dòng)”的概率也顯著升高。由于近期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)體現(xiàn)出一定的“軟著陸”傾向，美聯(lián)儲(chǔ)在11月份加息的可能性也在降低，這意味著對(duì)貨幣政策更為敏感的2年期國債收益率會(huì)出現(xiàn)下降。如果10年美債收益率在供給和季節(jié)性壓力下上揚(yáng)，那么整體債券收益率曲線可能會(huì)出現(xiàn)一定的平坦化。

新京報(bào)貝殼財(cái)經(jīng)記者張曉翀

（文章來源：新京報(bào)）

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