德康農(nóng)牧又雙叒叕遞表了。

(資料圖片僅供參考)

7月31日，這家西南農(nóng)牧巨頭向港交所遞交了上市招股書，擬港交所主板上市。這是該公司第三次遞表，前兩次分別是在2021年6月和2023年1月31日，但最終皆不了了之。

智通財經(jīng)APP觀察到，德康農(nóng)牧來自四川成都，是一家致力于生豬及黃羽肉雞畜牧養(yǎng)殖的農(nóng)牧企業(yè)，業(yè)務(wù)遍布中國14個省、市及自治區(qū)。業(yè)務(wù)主要分為三個部分，即生豬、家禽以及輔助產(chǎn)品分部。其中，生豬及家禽板塊為核心業(yè)務(wù)——生豬產(chǎn)品主要包括商品肉豬、種豬及商品仔豬，而家禽產(chǎn)品主要包括黃羽肉雞、雞苗及蛋，目前還正拓展屠宰和食品加工業(yè)務(wù)。

接下來不妨透過財報進(jìn)一步探討，三遞表的德康農(nóng)牧，為何執(zhí)意闖關(guān)港交所呢?

盈利波動 債務(wù)高企

從市場地位來看，德康農(nóng)牧在生豬及家禽養(yǎng)豬行業(yè)中顯然已經(jīng)積聚了一些名氣。但從基本面的表現(xiàn)來看，該公司卻深受“盈利波動”“債務(wù)高企”等經(jīng)營風(fēng)險的困擾。

據(jù)弗若斯特沙利文報告，按2022年生豬銷量計，德康農(nóng)牧在中國所有生豬供應(yīng)商中排名第六，市場份額為0.8%。按2022年羽肉雞銷量計，該公司在中國所有黃羽肉雞供應(yīng)商中排名第三，市場份額為2.1%。

不過，由于中國生豬市場高度分散，因此即便德康農(nóng)牧市場排名靠前，但其市場份額也不算大。

從營收表現(xiàn)來看，隨著規(guī)模的穩(wěn)步擴(kuò)大，德康農(nóng)牧近幾年來的收入也呈現(xiàn)迅速增長態(tài)勢：據(jù)招股書披露，2020年至2022年，該公司實現(xiàn)收入分別為81.45億元、99.02億元、150.37億元，后兩年分別同比增長21.6%、51.9%。截至2023年前5月，該公司實現(xiàn)收入為63.62億元，同比增長38.9%。

然而，沒想到的是，對比快速放量的營收表現(xiàn)，德康農(nóng)牧的盈利表現(xiàn)卻有點“不盡人意”。

據(jù)悉，2020年至2023年前5個月，該公司實現(xiàn)凈利潤分別為36.084億元、-31.727億元、9.098億元和-21.845億元，整體表現(xiàn)較為波動。其中，2021年和2023年前五個月均出現(xiàn)了增收不增利且大額虧損的情況。具體原因分別是2021年錄得的生物資產(chǎn)公允價值減少以及截至2023年5月31日止5個月的商品肉豬平均售價較2022年同期相對較高。

與此同時，該公司的毛利率水平也不斷向下——2020年至2023年前5月，德康農(nóng)牧的整體毛利率分別是7.7%、13.8%、-13%及-6%。

值得注意的是，盈利能力波動劇烈之際，最讓外界擔(dān)憂的則是德康農(nóng)牧高企的債務(wù)水平。

據(jù)悉，該公司于2021年及2023年前5月錄得流動負(fù)債凈額分別約為2.58億元、26.84億元，流動負(fù)債凈額于今年前5月驟然攀升，隨著該公司盈利下降，其中不能窺出德康農(nóng)牧的資金壓力。另據(jù)招股書披露，截止2023年前5月，德康農(nóng)牧有未償還債項93.37億元，包括計息借款及租賃負(fù)債。

對此，該公司也在招股書中提示風(fēng)險稱，一旦公司的經(jīng)營產(chǎn)生的現(xiàn)金流不足以滿目前及未來的財務(wù)需求，公司可能需要依賴外部資金。如果不能以商業(yè)上合理的條款獲得充足的外部資金，公司可能會面臨流動資金問題。

豬價探底 無奈“補(bǔ)血”

豬肉是中國消費量最大的肉類，這一點無疑是眾所周知的。

據(jù)經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織及聯(lián)合國糧食及農(nóng)業(yè)組織的資料，中國肉類消費的主要類別包括豬肉、禽肉、牛肉及羊肉。目前豬肉是中國消費量最大的肉類，于2022年 人均消費量約為28.5公斤，占人均主要肉類消費總量的55.7%;禽肉是第二大最常食用的肉類，人均消費量約15.2公斤，占同年人均主要肉類消費總量的29.7%未來，中國人均豬肉消費量預(yù)計將保持穩(wěn)定增長，2022年至2027年的復(fù)合年增 長率為1.6%。到2027年底，人均豬肉消費量將占中國人均肉類消費量的最大比重，為 57.7%。

誠然，雖然中國是吃豬肉最猛的國家，但對于生豬企業(yè)而言，亦逃不過“周期”的影響。

據(jù)悉，豬周期主要遵循以下規(guī)律：即豬肉供給不足——豬肉價格上漲——生豬存欄量過度增加——豬肉供給過剩——豬肉價格下跌——養(yǎng)殖戶虧損導(dǎo)致生豬存欄量過度減少——豬肉供給不足 …… 如此循環(huán)往復(fù)，行業(yè)供給、豬肉價格便形成了周期性變化。

2023 年年初以來，受到前期產(chǎn)能釋放所帶來的供給壓力影響，國內(nèi)生豬價格運行水平整體呈現(xiàn)逐漸下行的趨勢，從年初的 15.56 元/公斤下滑至近期的約 14 元/公斤，且持續(xù)處于盈虧線下方。

此外，年初以來國內(nèi)生豬自繁自養(yǎng)單頭平均虧損約 302 元/頭，外購仔豬育肥單頭平均虧損約 344 元/頭。此前，生豬產(chǎn)業(yè)內(nèi)部對2季度末傳統(tǒng)旺季里的豬價抱有較高的預(yù)期。然而，受下游消費需求不振和供給壓力的影響，國內(nèi)生豬價格沒有出現(xiàn)回升趨勢。

漲價預(yù)期落空后，業(yè)內(nèi)對后續(xù)豬價走勢預(yù)期顯得更為悲觀。這種悲觀預(yù)期也逐漸反應(yīng)在仔豬價格走勢上，仔豬價格出現(xiàn)明顯下跌。受持續(xù)虧損沖擊，行業(yè)資金狀況逐漸趨緊，年初以來持續(xù)處于產(chǎn)能去化狀態(tài)。

(數(shù)據(jù)來源:山西證券)

不過，若從更長期來看，鑒于中期我國的生豬需求將總體保持平穩(wěn)，且非洲豬瘟的影響正在逐步消退，可預(yù)見的是生豬的供應(yīng)預(yù)期將回升至正常水平。根據(jù)招股書，未來幾年生豬的平均市場價格預(yù)期或較以往年度更加穩(wěn)定，2022-2026年整體將保持溫和上漲態(tài)勢。

綜上種種，不難看出，目前德康農(nóng)牧來自豬周期的增長助力已經(jīng)有所消散了。與此同時，隨著生豬價格持續(xù)處于盈虧線下方，公司短期預(yù)計仍將面臨較大的盈利壓力。盈利能力未知，資金壓力又懸在頭頂，故而也就不難理解德康農(nóng)牧赴港“補(bǔ)血”的意圖了。

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