復蘇沒有中斷，但預期弱化值得高度關注

Q1：5月國民經濟數據同比普遍回落，您如何評價5月經濟表現？

(資料圖片僅供參考)

劉元春：整體還是在預期范圍之內。5月很多經濟數據在同比上出現了一些波動，由此可能很容易解讀為5月經濟復蘇進程有所弱化。但要注意這背后有基數因素的調整，實際上復蘇進程還是比較常態化的。

如果從環比來看，5月經濟數據較上月都出現了改善。5月規模以上工業增加值比上月增長0.63%，固定資產投資增長0.11%，社會消費品零售總額增長0.42%，進一步印證了復蘇的進程沒有中斷。

但是，價格數據的確引起了大家的一些擔憂。目前從價格來看，需求不足的問題進一步抬頭。5月CPI同比上漲0.2%，環比下降0.2%；扣除食品和能源的核心CPI同比增長0.6%，較4月回落0.1個百分點；PPI同比下降4.6%。價格的持續疲軟需要引起高度重視，特別是企業庫存受到的沖擊很大，生產者價格的持續疲軟對于企業主體的沖擊短期內可能是難以消化的。

所以總體復蘇還是正常的，但是其中依然凸顯了有效需求不足帶來的內生動力不足問題。

國家統計局：2023年5月份CPI同比漲幅略有擴大，PPI繼續下降。

Q2：回顧近兩月的經濟表現，總體上被解讀為經濟增長動能減弱，一些國內外機構下調了對全年中國經濟的增長預期。您怎么看待預期弱化的問題？

劉元春：邊際主體在信心和預期上的低迷，一是來自復蘇進程中出現的很多分化，特別是小微企業的問題。目前大企業PMI還在榮枯線之上，但是中小企業的PMI指數和我們編制的小微企業指數都持續疲弱。一些小微企業、傳統行業的利潤并沒有修復，反而出現惡化，資產負債表也有所收縮。這使得相應市場主體的信心出現回落，內生動力進一步走弱，的確值得高度關注。

二是外部環境的變化，尤其是中美關系遇到更多挑戰，也在一定程度上影響信心。

三是一些預期中會從制度和法律上來進一步鞏固民營企業和民營資本合法地位的舉措短期內沒有出臺，產生了預期差。

目前民間投資負增長反映出的民間資本信心不足問題，已經是一個可能具有系統性影響的重要問題，值得高度關注。尤其要關注民營經濟的生存空間、資金可獲得性和競爭平等性，關注如何讓中小企業能夠有效獲得訂單，盡快擺脫利潤和資產負債表惡化狀況等。

換句話說，雖然我國經濟的整體復蘇路徑沒有中止，但分化帶來的預期弱化值得高度關注。特別是在互聯網時代，疫后社會心理修復面臨新的挑戰。

全年實現5%增長目標沒問題，預計二季度增速近8%

Q3：一些觀點表達了對流動性陷阱和資產負債表衰退等風險的關注。您對此怎么看？

劉元春：目前來看，中國并不存在流動性偏好陷阱。因為當前利率水平仍然是比較高的。雖然一年期LPR在3.65%，比美國的利率水平低，但是我國企業的生產者價格指數為-4.6%，名義利率經價格指數調整之后，實際利率達到8.25%。美國的政策性利率是5.25%，但通貨膨脹高企，核心CPI基本在4%-5%左右，實際的政策利率只有1%左右。

因此，從我國目前的實際利率水平來看，并不是流動偏好陷阱所描述的當貨幣政策極度寬松、利率降到零時，人們對流動性的偏好達到無窮大，從而出現持幣觀望、不進行投資和消費的狀況。

我國的情況是雖然在數量上有一定的寬松，但是價格是相對緊縮的。而且當前的數量寬松是結構性的寬松，大量資金在國有企業、一些頭部企業和創新企業手上，而沒有真正流入到民營企業和小微企業。這種情況還不能用流動偏好陷阱來解釋。

對于另外一個問題，應該說，在一些邊際市場主體和邊際人群中，確實出現了資產負債表收縮的問題。比如一些小微企業的資產負債表是收縮的；對一些低收入群體而言，轉移支付增長速度是下降的，工資性收入沒有明顯恢復到常態，其他投資還在虧損。

但是，當前并不存在所有市場主體全面同步的資產負債表收縮。大型企業、國有企業，以及一些創新型企業，例如外貿“新三樣（電動載人汽車、鋰電池、太陽能電池）”企業，資產負債表都是擴張的。

因此，對于中國的資產負債表問題一定要進行分類研究、分類處理，不能將問題簡單化。既不能簡單地說資產負債表修復已經完成——總體來講還沒有完成，更不能說企業和居民資產負債表在同步收縮。

在深圳比亞迪總部，工人為新能源汽車安裝電池。新華社記者 毛思倩 攝

劉元春：今年實現5%左右的增長應該沒問題。不能因為看到四五月份一些參數出現波動，我們就失去信心。我們的確面臨很多挑戰，但經濟復蘇的基礎也是很明顯的：

第一，疫后社會秩序和交易秩序恢復推動的經濟恢復，效果是很明顯的。最直接的體現就是一季度社會秩序修復帶來GDP同比增長4.5%，這是一個非常令人滿意的數據。

第二，房地產的修復。房地產雖然還未完全擺脫低迷期，但是的確已經度過了最艱難的時期，對經濟復蘇的拖累程度會大幅縮小。

第三，中央政府和地方政府在今年布局一攬子政策的空間還很大。

第四，新動能。尤其是在創新驅動方面，即使5月出口負增長，但是新能源汽車、新能源電池銷售依然有不錯的表現，技術創新和產業升級帶來的新動能效應逐步顯現。

第五，從外部環境看，全球滯脹、全球金融震蕩和大宗商品價格下滑等，實際上為中國經濟復蘇提供了一個窗口期。

第六，二十大釋放的紅利和政府換屆效應，地方政府的干勁都很足，下半年只要財政基礎恢復，政策效應也會顯現。

劉元春：對此需要區分環比和同比。由于基數的原因，同比來看4月份的確可能就是一個高點，但是從環比來看還有進一步回升的可能，這需要綜合多方面因素更審慎的進行判斷。

對經濟復蘇的判斷不能簡單看同比，更重要的是看環比。當然，目前可能統計層面上季調之后的環比增長速度還不是很精確，無法單純從環比來精確判斷經濟復蘇的程度，但是它的方向性是比較穩定的。

預計二季度經濟增長速度可能接近8%，只要一攬子政策能夠全面快速推出，三季度經濟增長速度應該能夠維持在5.5%左右，四季度可能還要取決于整個外部形勢的變化，但是預計四季度經濟增長能夠穩定在4.5%-5%的水平，全年預計可以達到5.3%左右的增長。

只不過，原來我們預計今年“前低、中高、后穩”這樣一種增長格局的確出現了一些變化，也就是實際上“前低”并不低，“中高”也不高，“后穩”還面臨一些不確定性。

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