陷入低增長的李子園，開始募資了！

6月15日，李子園更新了可轉(zhuǎn)債募集說明書，正式啟動可轉(zhuǎn)債發(fā)行。按照公告，6月19日為股權(quán)登記日，6月20日為原股東繳款日，同時進(jìn)行網(wǎng)上申購。本次募資主要用途依然是擴(kuò)產(chǎn)能，值得注意的是，2021年公司上市時投建的兩個擴(kuò)產(chǎn)能項目似乎已經(jīng)出現(xiàn)了問題，其中“年產(chǎn)7萬噸含乳飲料”項目建成5萬噸之后，公司認(rèn)為已經(jīng)滿足市場需求，將剩余資金挪作他用。另一個項目2021年以來投入基本停滯。背后原因可能跟產(chǎn)能消化有關(guān)。

【資料圖】

與此相對應(yīng)，2022年隨著新產(chǎn)能投產(chǎn)，公司產(chǎn)能利用率已降至78.53%。

李子園募資擴(kuò)產(chǎn)能：首發(fā)募投項目疑似“進(jìn)度停滯” 產(chǎn)能利用率大幅降低

本次發(fā)行可轉(zhuǎn)債擬募資6億元，其中4.86億元投入“年產(chǎn)15萬噸含乳飲料生產(chǎn)線擴(kuò)產(chǎn)及技術(shù)改造項目”，1.14億元用于補充流動資金。

這是李子園2021年上市以來首次募資，公司IPO時募資7.76億元，兩次募資總額加起來將到13.76億元，而上市以來公司分紅總和僅1.87億元。

從2022年開始李子園營收就開始下滑，今年一季度僅微增1.11%。與收入停滯形成對比的是公司激進(jìn)的擴(kuò)產(chǎn)能計劃。

2021年上市時，李子園募集資金投向了兩個擴(kuò)產(chǎn)能項目，分別是“年產(chǎn)10.4萬噸含乳飲料生產(chǎn)項目”及“年產(chǎn)7萬噸含乳飲料生產(chǎn)項目”，兩個項目合計將增加17.4萬噸含乳飲料產(chǎn)能。根據(jù)招股書數(shù)據(jù)，2019年公司總產(chǎn)能為16.85萬噸，募投產(chǎn)能超過了2019年全部產(chǎn)能。

2021年以來，募投項目陸續(xù)達(dá)產(chǎn)，到了2022年李子園產(chǎn)能已經(jīng)達(dá)到32.32萬噸，與此同時其整體產(chǎn)能利用率也由前一年的100.43%降至78.53%。

本次發(fā)行可轉(zhuǎn)債募資投建的15萬噸含乳飲料項目實施時，還將通過改造金華生產(chǎn)基地現(xiàn)有產(chǎn)線技術(shù)新增 9.54 萬噸產(chǎn)能，到2029年總產(chǎn)能將達(dá)到58.86萬噸。如此龐大的新增產(chǎn)能能否消化是個很大的問題。而從李子園前期募投項目來看，產(chǎn)能消化很可能沒有那么樂觀。

截至2022年，李子園賬面貨幣資金為5.53億元，其中首發(fā)募集資金余額還有2.46億元。首發(fā)募投的兩個項目實際投入資金均遠(yuǎn)小于原先的預(yù)計值。

其中“年產(chǎn)7萬噸含乳飲料”項目承諾投資2.52億元，實際投入1.5億元，占承諾金額的59.51%。在該項目形成年產(chǎn)5萬噸產(chǎn)能之后，公司認(rèn)為已基本滿足西南地區(qū)市場需求，因此將剩余1.02億元改變用途，投向了一個新項目江西李子園 “年產(chǎn)10萬噸食品飲料生產(chǎn)線擴(kuò)建項目”。

而“年產(chǎn)10.4萬噸含乳飲料”的項目進(jìn)展遲緩，部分產(chǎn)線2021年8月投產(chǎn)，但是項目進(jìn)度似乎已經(jīng)停滯。2021年底實際投入金額為2.02億元，到目前投入金額為2.6億元（占承諾金額68.97%）。

事實上，該項目原先預(yù)計總工期僅為2年，按照招股書測算，應(yīng)該在2022年投產(chǎn)，2023年達(dá)到預(yù)計產(chǎn)能的50%。然而根據(jù)李子園披露，該項目2022年僅實現(xiàn)收益992.21萬元，而“年產(chǎn)7萬噸含乳飲料”項目實現(xiàn)效益3632.33萬元。這是否說明，“年產(chǎn)10.4萬噸含乳飲料”項目由于先期項目投產(chǎn)后效益大幅低于預(yù)期，公司延緩了后續(xù)投入？

“年產(chǎn)10.4萬噸含乳”項目進(jìn)展情況究竟如何，剩余募集資金用途是否有變動，都還有待李子園進(jìn)一步披露。

而在前一次募投項目還沒有徹底收尾的情況下，公司又大規(guī)模募資上馬新項目，前期論證足夠充分嗎？

新品類擴(kuò)張不成功 增速下滑背景下的擴(kuò)產(chǎn)能會帶來什么？

李子園主營業(yè)務(wù)是含乳飲料的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售，其核心產(chǎn)品為“李子園”甜牛奶。

根據(jù)東方證券研報數(shù)據(jù)，李子園主流消費者為10-30歲年齡段的年輕人，其產(chǎn)品在校園中較為流行。從銷售渠道看，李子園主要銷售渠道包括早餐店、便利店、小餐飲、學(xué)校、網(wǎng)吧、社區(qū)超市等，其中早餐店預(yù)計占比在 20%以上，是核心銷售渠道；大賣場銷售較少。獨特的渠道和消費群體是李子園能夠穩(wěn)步增長的重要因素，但這也制約了李子園的品類擴(kuò)張。

李子園成立以來一直走大單品戰(zhàn)略，甜牛奶是貢獻(xiàn)營收的經(jīng)典產(chǎn)品。近年來公司的營收停滯跟過度依賴大單品甜牛奶有直接關(guān)系，2022年其含乳飲料產(chǎn)品收入占比高達(dá)97%，含乳飲料營收4.77%的降幅拖累整體營收下滑4.5%。今年一季度營收微增1.11%，含乳飲料增長情況估計仍不樂觀。

近幾年，公司也在推新品類，但是收效甚微。去年底，有投資者提出犀利的質(zhì)疑，“在新產(chǎn)品線上，李子園過去幾年嘗試了各種新品，蹭各種新品類賽道，但直到目前，除了甜牛奶外，其他產(chǎn)品一個能打的都沒有”。

事實上，過于依賴單品不僅面臨市場規(guī)模持續(xù)增長的問題，還要面臨產(chǎn)品老化及消費者偏好的改變，優(yōu)酸乳及營養(yǎng)快線就是前車之鑒。李子園的“甜牛奶”市場空間究竟有多大，能不能撐起公司的全國化擴(kuò)張，還要打問號。

根據(jù)中國食品工業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，2014 年至 2018 年，含乳飲料行業(yè)銷售額從605.4 億元增至 898.6 億元，復(fù)合增長率 10.38%。按照預(yù)計，未來市場規(guī)模還將繼續(xù)擴(kuò)大。而含乳飲料市場競爭格局比較穩(wěn)定，根據(jù)中國食品工業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，2018 年 CR5 約 34.03%，與2013年大致一致。

根據(jù)天風(fēng)證券研報數(shù)據(jù)，2018年前七名含乳飲料公司分別為：伊利、蒙牛、娃哈哈、養(yǎng)樂多、小洋人、均瑤、李子園，李子園排第七。伊利主打優(yōu)酸乳系列，蒙牛主要產(chǎn)品為優(yōu)益C、酸酸乳，養(yǎng)樂多主要產(chǎn)品為益生菌，娃哈哈主要產(chǎn)品為AD鈣奶、營養(yǎng)快線等。

可以明顯看出，各家公司的細(xì)分產(chǎn)品之間差異極大，而且前幾家公司以酸牛奶產(chǎn)品為主，甜牛奶產(chǎn)品較少。品類差異較大，加上每個品類市場規(guī)模有限，這既阻擋了競爭對手的覬覦，也增加了品類擴(kuò)張的難度。

在這樣的背景下，李子園大幅擴(kuò)張產(chǎn)能最終能帶來什么呢？

內(nèi)容來源：新浪財經(jīng)上市公司研究院

浪頭飲食/ 郝顯丨作者

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