核心觀點

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年初至今，游戲（申萬）指數漲幅超100%。展望下半年，我們仍堅定看好游戲板塊，主要追蹤3 類變化：

1、業績&景氣度：業績改善，暑期高景氣

1）業績改善：22 年11 月起，版號發放實質性改善，當前累計發放658 款。由于各家產品周期不同，業績改善有先后，部分公司恢復在先（2Q23），利潤體量更大的公司普遍拐點在后（2H23&1Q24）。

2）暑期高景氣：今年暑期大廠重點游戲顯著多于去年，包括網易《逆水寒手游》，騰訊《命運方舟》及近期三七《凡人修仙傳》等2、AI 落地效果：UGC+NPC，AI 率先革新游戲交互1）AI+游戲進入驗證期，核心看用戶數/活躍度/流水變化。國內首個AI 游戲《大偵探智斗小AI》效果超預期，港澳臺免費排行升至第1。

2 ） 后續看網易《逆水寒手游》（ 智能NPC ） 《蛋仔派對》

（AI+UGC），巨人網絡《太空行動》（AI 玩家）、完美《神魔大陸2》（智能NPC）、盛天AI 陪聊，以及紫天其他AI 游戲落地效果。

3、海外：微軟游戲AI 濃度高，VR 或再起催化1）微軟旗下游戲AI 濃度提升：微軟旗下b 社，推出次時代主機游戲《星空》，內含1000 個星球，城鎮地貌各異，部分空間由AI 生成，后作有望加入智能NPC；若微軟收購暴雪順利，AI 布局有望加深。

2）VR/AR 有望再起催化：蘋果MR 觀感&上手體驗間，或有較大預期差，且蘋果MR 與Unity 合作，老游戲移植+新游戲開發將更活躍。此外，Meta 秋季發布Quest 3，有望加入SAM 等AI 模型，體驗革新。

相關公司

1）基本面穩健：三七互娛（《凡人修仙傳》等新品表現不俗，估值低）、吉比特（《不朽家族》《代號bug》年內上線）、愷英網絡（業績穩健、MR 有望再催化）

2）AI 落地驗證的：巨人網絡（Q2 看業績拐點，Q3 看AI+休閑游戲落地）、盛天網絡（年內看AI 陪聊落地+業績高增速）、完美世界（版號獲取年內有預期差，Q3 看AI 游戲落地）、紫天科技（關注其他AI 游戲落地進展）、神州泰岳（推進AI 催收）3）其他邊際變化的：游族網絡（《三體》游戲IP+業績改善）、電魂網絡（《夢三國2》亞運會電競項目）、掌趣科技（關注M 項目大推進展）、世紀華通（騰訊系，AI 算力布局）

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