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中郵證券有限責任公司楊維維近期對裕同科技進行研究并發布了研究報告《短期業績承壓，期待需求回暖》，本報告對裕同科技給出買入評級，當前股價為24.37元。

裕同科技(002831)
事件：
公司發布2023年半年度報告：
2023H1公司實現收入63.65億元，同比-12.45%；歸母凈利潤4.32億元，同比-10.82%；扣非后歸母凈利潤5.03億元，同比-0.77%。其中，2023Q2公司實現收入34.54億元，同比-10.76%;歸母凈利潤2.50億元，同比-4.30%;扣非后歸母凈利潤3.45億元，同比+12.53%。受下游消費電子等需求影響，公司收入同比下滑，利潤端表現好于收入。
受益于銷售回款增加、采購支出減少，2023H1公司經營性現金流凈額為23.15億元，同比+84.86%，其中Q2單季度公司經營性現金流凈額為12.77億元，同比+46.73%，現金流表現靚麗。
此外，公司擬每10股派發現金紅利3.27元（含稅）。
主要產品收入同比下滑，海外市場持續加大布局
分產品看，2023H1公司紙質精品包裝、包裝配套產品、環保紙塑產品、其他產品分別實現收入44.97、12.52、4.25、0.83億元，同比分別-13.15%、-9.64%、-12.26%、-30.37%，受下游需求影響，公司各業務同比均有所下滑。毛利率方面，以上業務毛利率分別為23.35%、23.89%、20.41%、32.07%，同比分別+3.26pct、+1.19pct、-4.96pct、+10.99pct，環保紙塑產品毛利率同比有所下滑，而其他業務毛利率均有不同程度的提升，主要得益于公司智能工廠全面快速推進。
分地區看，2023H1公司國內、國外業務分別實現收入46.87、16.79億元，同比分別-18.98%、+12.98%；毛利率分別為20.75%、31.59%，同比分別+0.56pct、+6.96pct。公司海外市場拓展成效顯現，報告期內，公司馬來西亞、印度等新工廠建設完成并順利投產，越南紙塑項目順利建設，海外生產布局持續加大。
盈利能力有所提升，期間費用率管控良好
2023H1公司整體毛利率、凈利率分別為23.61%、6.88%，同比分別+2.51pct、-0.10pct，其中2023Q2公司毛利率、凈利率分別為23.52%、7.50%，同比分別+2.16pct、+0.29pct，盈利能力提升，主要得益于智能工廠建設持續推進，生產成本降低，運營效率提高。
期間費用率方面，2023H1公司期間費用率為13.07%，同比+1.68pct，其中銷售費用率、管理費用率、研發費用率、財務費用率分別為2.84%、6.64%、4.73%、-1.13%，分別同比+0.46pct、+1.13pct、+0.87pct、-0.78pct。2023Q2單季度公司期間費用率為9.80%，同比-0.30pct，其中銷售費用率、管理費用率、研發費用率、財務費用率分別為3.08%、6.33%、4.38%、-3.99%，分別同比+0.81pct、+0.90pct、+0.56pct、-2.56pct，整體費用率管控良好，其中，財務費用率同比下降主要系匯兌收益貢獻。
投資建議：
持續看好公司作為包裝行業的領軍企業，隨著公司業務多元化布局、海外產能持續布局以及智能化工廠全面推進，中長期穩步發展。我們預計公司2023-2025年收入分別為167.53/193.48/222.05億元，同比分別+2.39%/+15.49%/+14.77%；歸母凈利潤分別為15.07/17.47/20.15億元，同比分別+1.27%/+15.91%/+15.39%，PE分別為15/13/11倍，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：
新業務拓展不及預期風險，行業競爭加劇風險，主要原材料價格大幅波動風險；智能化工廠建設不及預期風險等。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，開源證券周嘉樂研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達97.67%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利14.89億，根據現價換算的預測PE為15.34。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有13家機構給出評級，買入評級11家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為32.6。

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