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【策略觀點】

弱出口、寬貨幣、低預(yù)期共致近期人民幣貶值壓力加大。短期看，匯率波動主要受外匯市場的交易因素影響，對我國而言，貿(mào)易差額是外匯市場供求的決定性因素。中期看，中美貨幣政策及其產(chǎn)生的中美利差，將導(dǎo)致國際資本存在套利空間，影響人民幣匯率。長期看，匯率圍繞購買力平價上下波動，取決于經(jīng)濟體的產(chǎn)出水平。2023 年以來，外匯市場方面我國外貿(mào)走弱，結(jié)售匯金額減少；貨幣政策方面國內(nèi)寬松、海外緊縮格局未變，中美利差持續(xù)處于高位；經(jīng)濟基本面方面國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇動能放緩，市場預(yù)期偏悲觀。影響匯率的三大因素偏弱，造成近期人民幣匯率出現(xiàn)波動。

往后看，短期人民幣匯率彈性加大，有升有貶或成常態(tài)。一方面，全球外需下行疊加國內(nèi)產(chǎn)能優(yōu)勢減弱，出口增速中樞趨勢性下行或難避免，對外匯市場人民幣需求的支撐減弱。另一方面，中美利差倒掛短期難扭轉(zhuǎn)，資本流出壓力仍大。我們預(yù)計短期人民幣升值阻力仍較大，預(yù)計年內(nèi)匯率在7.2 附近雙向波動。

中長期人民幣匯率趨于升值，中樞在4-5 左右。一是人民幣國際化持續(xù)推進，匯率趨于向購買力收斂；二是中美潛在增速差預(yù)示著人民幣后續(xù)升值空間充足；三是2035 中長期遠景目標(biāo)隱含人民幣升值預(yù)期。

以日本為例，其經(jīng)濟騰飛的20 世紀70 年代至80 年代，匯率升值經(jīng)濟增長的貢獻超過六成。為實現(xiàn)中長期增長目標(biāo)，人民幣匯率穩(wěn)中有升的必要性提高。

看好人民幣升值預(yù)期增強帶來的人民幣資產(chǎn)估值修復(fù)。人民幣匯率升值預(yù)期增強，有望增厚人民幣資產(chǎn)投資回報率，提升對外資的吸引力，推動當(dāng)前處于估值低位的A 股市場估值修復(fù)。近期估值降至低位的電氣設(shè)備、國防軍工、家用電器等行業(yè)，短期反彈可期。

【風(fēng)險提示】

外部環(huán)境惡化，對人民幣及人民幣資產(chǎn)限制增多

外需回落超預(yù)期，出口下行壓力加大，造成匯率波動

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