公司概況：功能蛋白領先，下游多點布局

錦波生物是一家從事功能蛋白結構解析、功能發現等基礎研究，并運用合成生物學實現功能蛋白的規模化生產的企業，目前建立從上游功能蛋白核心原料到醫療器械、功能性護膚品等產品的全產業鏈業務體系，截至2022 年公司營收實現3.9 億元，三年CAGR 為36%，功能蛋白中的重組膠原蛋白產品持續放量，而歸母凈利潤實現1.09 億元，三年CAGR 為34%，本篇報告，我們擬深度探討公司重組膠原蛋白的技術優勢和應用前景。

(資料圖片僅供參考)

技術優勢：產研深度融合，筑高研發壁壘

公司深度發揮產研融合優勢，研發團隊聯合復旦大學、中科院生物物理所、四川大學等機構，至目前已完成了8 項蛋白和1 項多肽的原子結構解析。核心技術成果體現在：公司研發的重組人源化膠原蛋白，第一，其氨基酸序列的重復單元與人膠原蛋白氨基酸序列特定功能區相同，生物相容性好；第二，其功能區域具備164.88°柔性三螺旋結構，具備較高的結構穩定性，相關結構數據已被蛋白質結構數據庫收錄。而公司該技術的難點和壁壘體現在：重組膠原蛋白的基礎研究包括氨基酸序列分析、結構研究、蛋白質理性設計、功能優化等，分析蛋白質全鏈長篩選核心功能區，并確保篩選的功能區具有期望的功效存在較高難度，需要對于膠原蛋白的結構、特點、性質具有較高的了解與認知，通過大規模篩選、結構解析發現并確認膠原蛋白獨立的功能區，其研發時長和積淀，有較高的技術壁壘。

商業變現：醫美應用放量，醫療構筑空間

公司重組人源化膠原蛋白原料技術進階，得益于其生物相容性和結構穩定性的優勢，為公司重組膠原蛋白三類醫療器械產品的獲批提供了較強的技術基礎。2021 年，以公司三類醫療器械證的“重組Ⅲ型人源化膠原蛋白凍干纖維”（薇旖美）獲批為起點，我們認為公司已逐步邁入從基礎研發向商業化變現的從0 到1 突破。中期而言，我們判斷，公司發展動力核心在于薇旖美產品的成長，薇旖美有望憑借其兼具安全性和更好的皮膚修復效果的比較優勢，作為先行產品引領注射級重組膠原蛋白渠道教育，迎來高速增長階段，未來多品規的產品延展性亦值得期待。

從中長期來看，基于重組膠原蛋白的延展性和更廣闊的臨床應用，公司的在研儲備中，已橫向布局不同亞型的重組膠原蛋白項目開發，并縱向拓展婦科、泌尿科、外科、骨科、心血管等醫療場景，構筑長期增長空間。此外，公司合成生物產業園一期迎來試產階段，預計后續產能端的逐步投產有望逐步釋放公司產能端的約束、奠基長期產品成長空間。

投資邏輯：基礎研發賦能，成長空間可期

我們認為，公司目前實現了重組膠原原料提取技術的重大突破，在此基礎上，成功研發我國首個獲批的注射級別重組膠原蛋白產品。當前時點來看，公司已經邁入從基礎研發向商業化進階的階段，先行產品多年深耕的市場教育和重組膠原蛋白醫美需求的迸發有望帶來注射級別產品的放量，高附加值產品的跨越式增長進一步優化盈利結構。而從中長期維度來看，考慮到重組膠原蛋白產品的延展性，以及公司在研儲備管線的豐富度，未來公司應用場景的延拓亦值得期待，預計公司2023-2025 年EPS 分別為3.71、5.82、7.95 元，首次覆蓋給予“買入”評級。

風險提示

1、渠道擴張較快使得公司品牌推廣受阻；2、公司重組膠原蛋白相關技術突破和產品獲批不達預期；3、盈利預測假設不成立或不及預期的風險。

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