來源：酒業內參

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來源| 征探財經

作者| 張玉

編輯| cathy

由于毛利率高、金融屬性濃厚，白酒上市企業一直被看作是資本市場的“提款機”。

根據征探君的統計，截至目前，目前A股20家白酒上市企業都已經發布了去年的利潤分配方案或預案，共派發現金紅利693.45億元，其中茅五洋瀘汾派發現金紅利631.33億元，占總分紅的91.04%。

8月4日，酒鬼酒股份有限公司（000799.SZ，以下簡稱“酒鬼酒”）發布了2022年度利潤分配實施公告。以公司現有股份總額為基數，每10股派發現金紅利13元（含稅），共分配利潤4.22億元。

去年酒鬼酒歸屬于上市公司股東的凈利潤為10.49億元，此次分紅占了去年酒鬼酒歸屬凈利潤的40.23%。

盡管占比不小，對于實際控制人中糧集團而言，這筆分紅也只算得上“蚊子肉”。值得一提的是，今年一季度，酒鬼酒的營收和凈利潤均呈現雙位數下滑的趨勢。這一背景下，酒鬼酒還能止住業績下滑的趨勢嗎？

由于利潤原因，在眾多的白酒上市公司中，酒鬼酒的分紅并不特別突出。按照控股股東中皇有限公司（以下簡稱“中皇”）持股31%的比例看來，此次中皇得到的分紅大概為1.31億元。酒鬼酒在分派公告中提到，中皇的現金紅利將會由公司自行派發。

值得一提的是，在中皇背后，酒鬼酒的實際控制人為中糧系。工商資料顯示，中皇由中糧酒業投資有限公司（以下簡稱“中糧酒業”）持股50%，后者由中糧酒業控股有限公司全資控股。酒鬼酒也在官網提到，2015年，中糧集團有限公司（以下簡稱“中糧集團”）成為公司實際控制人。

事實上，在抱緊中糧集團“大腿”之前，酒鬼酒過得也挺波折。

酒鬼酒由創建于1956年的湘西州第一家作坊酒廠發展而成，此后經過幾次更名，1996年公司改制為湖南湘泉集團有限公司。

1997年，在經過湖南省政府批準后，由湖南湘泉集團有限公司（以下簡稱“湘泉集團”）獨家發起，以其所屬湘泉酒公司、酒鬼酒公司、陶瓷公司3家公司的凈資產折股投入，首次向社會公開發行股票，在深交所掛牌上市。上市之后，酒鬼酒一時間名聲大噪，產品在全國迅速滲透。

不過，由于盲目擴張業務和管理體制問題，1999年，酒鬼酒凈利潤開始下滑，收入增速也開始收窄。2000年，曾經把企業打造上市的原老廠長王錫炳意外離職，公司收入和利潤均出現大幅下滑。

2003年，湖南成功控股集團受讓29%的股份成為酒鬼酒的控股股東。不過，由于湘泉集團控股期間，集團和上市公司劃分不清晰，大量酒鬼酒資金遭到侵占。2002年-2003年，酒鬼酒連續虧損，一度面臨退市危機，一直到2004年扭虧為盈才緩解了危機。

然而，危機很快便再次降臨。2005年，酒鬼酒控股股東抽逃了4.2億元巨款，前三大股東股權被司法凍結，就連公司的土地房產也被債權人進行了司法查封或凍結，且因多次債務問題被告上法庭。2005年和2006年的連續虧損再度讓企業面臨退市危機。

2007年，中皇公司（當時由國資委直管的華孚集團控股）通過司法拍賣、受讓等途徑購得酒鬼酒36.1%的股權，成為酒鬼酒控股股東。

然而天有不測風云。2012年反腐政策出臺，“三公”消費”更是遭到嚴格限制。疊加當時出現的塑化劑風波，酒鬼酒2013年、2014年又連續兩年出現虧損，再度面臨退市危機。

也是從2014年開始，華孚集團的主業陸續被剝離進了中糧集團。一直到2015年中糧集團成為控股股東，酒鬼酒才開始重煥新生。此后，酒鬼酒逐步開啟復蘇：完成重組改制工作、改善治理結構、消化不良資產。

盡管抱上“大腿”，但對于實際控制人中糧集團來說，酒鬼酒所貢獻的利潤實在太小了。

公開資料顯示，中糧集團是與新中國同齡的中央直屬大型國有企業，以農糧為核心主業，聚焦糧、油、糖、棉、肉、乳等品類，同時涉及食品、金融、地產領域。截至2022年底，集團資產總額6956億元。2022年，集團整體營業總收入7414億元，利潤總額228億元。

作為投資控股企業，中糧集團旗下擁有15家上市公司，其中我們耳熟能詳的幾家就包括蒙牛乳業（02319.HK）、大悅城地產（00207.HK）、現代牧業（01117.HK）、中國圣牧（01432.HK）、妙可藍多（600882.SH）、酒鬼酒（000799.SZ）等。

其中，中糧酒業是中糧集團下屬的專門經營酒類業務的專業化公司，業務范圍涵蓋國產葡萄酒、白酒、黃酒和進口葡萄酒、啤酒以及烈酒等多種酒類的生產、貿易和營銷。而酒鬼酒正是中糧酒業平臺下唯一的上市公司。

征探君驚訝地發現，從2015年（含）以來，酒鬼酒的年度營收和凈利潤均呈現增長趨勢，公司營收總規模也從2015年的6億元左右躍升到2019年的15億元規模。而到了2022年，公司營收總規模已經超過40億元。

2022年6月，中糧酒業黨委書記、董事長、總經理兼酒鬼酒黨委書記、董事長王浩在股東大會上稱，盡管酒鬼酒在中糧版圖里占比確實太小了，但中糧不嫌酒鬼酒小，“按照我們既定的策略下去，未來100億（銷售收入）絕不是夢”。

在白酒行業，“10億—30億—50億—100億”被看作是代表著不同梯隊的門檻。酒鬼酒僅用了7年時間就實現了兩個梯隊的跨越，距離50億門檻只有一步之遙。

然而，誰都沒有想到，在經歷了高速奔跑之后，酒鬼酒的業績增速也開始面臨嚴峻的考驗。今年一季度，酒鬼酒共實現營業收入9.65億元，同比大幅減少42.87%；歸屬于上市公司股東的凈利潤3億元，同比大幅減少42.38%。

這并不是一個好兆頭。征探君查閱發現，從2015年以來截至今年一季度的33個報告期中，只有兩個季度的歸屬凈利潤的增速為負值。除了今年一季度，上一次還是2016年中報，酒鬼酒當年上半年歸屬凈利潤同比減少1.89%。

更令人想不到的是，酒鬼酒去年一季度營收和凈利潤的同比增速分別為86.04%和94.46%，業績不是一般的好。

從業績高速增長到增速“跳崖”式下滑，酒鬼酒發生了什么？

一個結果呈現的背后，往往蘊含著方方面面的因素。酒鬼酒的業績滑落，也不單單是由于短時間的一兩項舉措所影響的。這背后首要的一個關鍵因素就在于經銷商。

對于一季度業績增速的大幅減少，酒鬼酒在今年5月接受投資者調研時坦言，一方面，2022年一季度公司業績基數較高；另一方面，公司今年因為費用改革，降低了渠道端的投入，短期對回款有些影響，但這是有利于公司長遠發展的。

海通證券點出：“公司實施渠道改革，將70%~80%的渠道費用都轉移到消費者動銷和激勵活動，影響到了經銷商的積極打款信心。”加上2023年春節后消費趨勢恢復緩慢，渠道去庫存慢于預期。

說得再直白一點，酒鬼酒為了刺激終端銷售所采取的種種促銷活動，在很大程度上分掉了經銷商的部分“蛋糕”。而這也導致經銷商的熱情有所減退。

酒鬼酒渠道改革的背后透露出一個無奈的現狀：渠道庫存水平太高了。而這不得不倒逼酒鬼酒幫助經銷商去庫存。

財報顯示，2019年-2022年，酒鬼酒公司庫存量由3460噸攀升到了7375噸。其中，內參系列的期末庫存量為1347噸，甚至超過了當年的銷售量1147噸。

庫存壓力過大也意味著兩個不可避免的現象：一個是價格倒掛，一個是經銷商竄貨。

今年7月，酒鬼酒副總經理王哲在2023酒業創新大會上提到，中國所有白酒經銷者或者所有賣白酒的商貿公司、商戶，最近半年到一年時間對銷售白酒的心態發生了變化。其背后的原因，就是價格出現問題導致經銷商沒有利潤，從而對未來沒有信心。

談到竄貨，王哲稱現在企業的竄貨、倒貨、低價90%以上來自線上，“線上非常難治理”。

所謂竄貨，是指經銷商跨過自身覆蓋的銷售區域進行產品跨地區降價銷售，以求得更大的利潤。竄貨帶來的最直接影響就是產品市場價格的混亂。

根據權威媒體報道，今年4月，酒鬼酒旗下的湖南內參酒銷售有限責任公司（由經銷商出資成立，酒鬼酒負責管理）發布了《關于加強52度內參酒市場秩序的通知》。《通知》顯示，為穩定市場秩序，在吉首市、高橋及百榮批發市場被查竄貨的產品，將按照相關制度進行兩倍罰款。

此外，今年3月，湖南內參酒銷售有限責任公司對終端銷售進行了最低價格的規定，要求經銷商最終銷售的成交價不得低于960元。

不管是嚴控價格還是打擊經銷商竄貨，都可以看出當下酒鬼酒對于消化庫存的急迫性。事實上，消化庫存已經成為今年以來白酒企業普遍面臨的嚴峻問題。希望此時“刮骨療毒”的酒鬼酒，能夠順利化解庫存壓力，不然現在出現的利潤增速下滑，很有可能只是多米諾骨牌倒下的第一塊。

完

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