沖刺IPO的北京四環科寶制藥股份有限公司（以下簡稱：科寶制藥），銷售費用率或將成為市場關注的焦點。

科寶制藥的核心產品為注射用尼可地爾、注射用硝酸異山梨酯、注射用曲克蘆丁、杏靈分散片、注射用氨甲苯酸、注射用硫酸特布他林及鹽酸奧洛他定片等，涵蓋多個細分領域，涉及化學藥、生物生化藥、中成藥等多個藥品類型。

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(資料圖片)

毛利率高，凈利潤波動明顯

公司的主要產品涵蓋了心血管系統、呼吸系統、抗過敏、降糖、抗感染等多個細分領域，且多為國內首仿、獨家品種或獨家劑型，其他共同開發產品市場的藥企廠商相對較少。

針對科寶制藥多次提及的國內首仿、獨家品種或獨家劑型，一名知識產權領域的律師指出，“仿制藥在知識產權領域存在較多風險，但通過檢索近兩年的司法判例及法律法規，可以發現不落入專利權保護范圍的仿制藥在司法實踐中一般不被認定為侵權。如該公司所生產的藥品已通過國家藥監局的審核，即代表有關產品已考慮已上市藥品的專利情況，落入專利權侵權風險較低。”

科寶制藥的招股書仍停留在去年6月末。2019年至2022年6月30日（報告期內），公司的營業收入依次為14.45億、17.01億、19.73億、8.18億；凈利潤依次為1.10億、1.83億、1.74億、6603.35萬；歸屬凈利潤依次為1.10億、1.83億、1.74億、6603.35萬；扣非凈利潤依次為9268.05萬、1.73億、1.62億、6135.71萬。

報告期內，公司綜合毛利率依次為92.86%、93.96%、92.77%、92.83%；主營業務毛利率依次為92.98%、94.01%、92.81%、92.86%。同行業可比公司的主營業務毛利率平均值分別為85.48%、83.37%、83.15%、81.44%。

但是在公司營收持續增長、毛利率穩定的同時，凈利潤的波動卻有所差異。科寶制藥解釋，報告期內主要系公司研發投入不斷增加、子公司建設推動固定資產折舊攤銷金額上升以及新冠肺炎疫情反復等原因綜合所致。

除此之外，2019年至2022年06月30日，公司的資產負債率依次為78.41%、65.56%、48.54%、43.86%；可比同行平均值依次為42.43%、36.66%、29.54%、28.33%。

科寶制藥解釋稱，報告期各期末，公司資產負債率高于同行業可比公司平均值，主要系與上市公司相比，公司融資渠道較為受限所致。隨著公司業務規模擴大、償還借款及資金拆借款、退還服務商保證金及押金等。

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銷售費用占營收70%以上，遠超同行

銷售費用成為影響公司利潤的主要部分。報告期內，公司銷售費用依次為10.91億、12.38億、14.49億、5.91億，占當期營業收入比例分別為75.57%、72.77%、73.47%、72.23%；同行可比公司銷售費用率的平均值依次為60.96%、60.09%、60.07%、54.62%。

也就是說，截至去年上半年，科寶制藥的銷售費用率比可比同行平均值高出了17.61個百分點。

顯而易見，無論是對比同行還是自身的營收規模，科寶制藥在銷售費用方面的投入都可以說較高。公司稱，報告期內，公司的銷售費用率高于同行業可比公司，首先是公司主要產品多為國內首仿、獨家品種或獨家劑型，其他共同開發產品市場的藥企廠商相對較少，使得公司承擔的市場教育、推廣成本相對較高。

此外，公司主要銷售品種為注射劑產品，其安全性要求和醫生對產品熟悉了解要求更高，使得市場推廣難度較大，需投入較多成本進行市場推廣；并且，注射劑產品主要銷往公立醫院，使得公司銷售模式主要為配送經銷模式收入，該模式下產品市場推廣成本主要由公司承擔，推動市場推廣費用進一步提升。

報告期內，除杏靈分散片2022年5月至10月陸續執行19省中成藥集采標期外，公司其他主要品種未中標并執行集采，仍需維持較高市場推廣力度；此外，公司為提升市場份額，更加注重市場教育、推廣的相關投入。

更細來看，銷售費用較大主要由于市場推廣費較大所致。報告期內，公司市場推廣費依次為10.02億、11.30億、13.31億、5.44億，占比分別為91.79%、91.24%、91.85%、92.03%。也就是說，3年半的時間，科寶制藥的市場推廣費合計達40億元。

在招股書對市場推廣費主要內容的介紹中，有拜訪臨床目標醫生、學術文章推廣、商業渠道維護、商業數據收集、商業采購預測、終端渠道開發、終端渠道維護等，公司還策劃、組織、執行面向多人的產品宣講活動，包括但不限于邀請與會人員、布置會議場地、制作會議材料，通過學術會議介紹宣傳公司產品療效，加深醫療機構人員對公司產品的認可度，提升公司影響力。

科寶制藥招股書中表示，公司銷售費用中市場推廣費相對較高，主要系自2018年以后，醫藥行業為響應“兩票制”的號召，以處方藥為主的企業開始將傳統經銷商模式轉變為配送商模式。在配送模式下，配送商負責配送藥品到終端醫療機構，而藥品的推廣工作則由醫藥生產商負責，許多醫藥生產商的推廣能力有限，從而將推廣活動外包給第三方醫藥推廣服務商（CSO），由其負責公司主要的市場推廣活動，導致銷售費用率和市場推廣服務費率相對較高。

一名資本市場領域的律師向《港灣商業觀察》指出，從招股說明書中可以看出，該公司在報告期內每年/期的銷售費用占營業總成本的比例均超過70%，與之相比，研發投入僅占個位數的比例。對于一家存在多個細分領域產品，且其聲稱產品多為獨家品種，其他共同開發產品市場的廠商較少的制藥公司而言，該等失衡的比例明顯超出合理范疇。

期內，公司研發費用占營業收入比例依次為3.98%、3.76%、5.52%、6.29%。

對于科寶制藥市場推廣費的合規性，該律師進一步說明，“鑒于該公司目前已提交IPO申請，證監會可對有關問題進行問詢，并要求其針對相關問題，尤其是該公司與其聲稱合法合規開展業務的主要推廣服務商之間的業務開展模式進行補充法律意見。此外，還可以要求該公司的管理層單獨對上述問題進行說明并要求其出具承諾函，以保護市場秩序。”

此外，合規層面來看，招股書顯示，公司存在內控不規范行為，包括公司曾向海南海靈制藥廠有限公司拆入資金1000萬元用于資金周轉，截至2021年年底，公司已經全部清償上述拆借資金；報告期內，公司與參股公司京東藥業和全資子公司安徽科寶制藥之間存在通過票據背書方式進行拆借、票據互換等無真實交易背景的票據交易。

企查查顯示，2021年3月30日，科寶制藥被北京市應急管理局予以行政處罰25000元，違法事實是對生產經營單位未按照規定設立安全生產管理機構或者配備安全生產管理人員的行為進行處罰。

本文源自：港灣商業觀察

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