排隊一年多的濟南森峰激光科技股份有限公司（簡稱“森峰科技”）本周四即將迎來創業板首發上會，保薦機構為民生證券。本次IPO公司擬募集資金4.09億元，用于激光加工設備全產業鏈智能制造項目，激光加工設備技術研發與工業互聯網平臺建設項目，以及補充流動資金。

鈦媒體APP注意到，近年來我國激光加工設備市場需求增長迅速，但森峰科技在國內的銷售額卻呈下滑趨勢。同時，盡管公司境外收入逐年增長，受出口國采取貿易保護措施或部分地區局勢緊張等影響，以性價比“取勝”的森峰科技未來收入增長的可持續性還要畫個問號。此外，從期間費用來看，公司相比研發更重銷售，且在市場競爭加劇的背景下，公司近兩年核心品類各功率產品單價均有所下降。

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國內銷售額下滑，境外收入穩定性存疑

森峰科技成立于2007年，是一家激光加工智能制造解決方案提供商，主要從事激光加工設備及智能制造生產線的研發、生產、銷售及服務，主要產品類別包括激光加工設備、智能制造生產線、激光熔覆服務及口罩/熔噴布自動生產線。

2020-2022年（簡稱“報告期內”），隨著公司對國內、國際激光加工設備市場的布局及開拓，營業收入分別為7.31億元、8.46億元和9.91億元，年復合增長率達16.43%；扣除非經常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤分別為1208.23萬元、5921.20萬元和9618.76萬元。

事實上，近年來我國激光加工設備市場需求增長迅速。根據《2022中國激光產業發展報告》，我國激光設備市場銷售收入從2015年的345億元快速增長至2021年的821億元，復合增長率達15.55%，且未來將會持續穩定增長。

在此預期下，森峰科技也在該領域繼續加碼，本次IPO擬投入2.94億元用于激光加工設備全產業鏈智能制造項目，并表示項目實施后將大幅提升其激光加工設備及自動化生產線產品的生產規模，有助于豐富公司產品結構，擴大市場占有率。

不過，公司國內銷售額卻呈下滑趨勢。報告期內，森峰科技國內銷售收入分別為2.76億元、3.13億元和2.40億元，僅占當期主營業務收入的比例分別為38.62%、38.08%和24.96%。公司對此稱，隨著對境外市場的拓展，其國際銷售收入逐年大幅增長，而國內激光加工設備的市場競爭相對激烈，收入增長速度不及境外。且受宏觀經濟因素影響，2022年國內激光加工設備市場需求有所下降，也導致公司國內銷售收入及占比大幅下降。

數據來源：招股書

然而過多依賴境外銷售也為森峰科技未來的收入帶來不確定性。一方面，公司銷售額或受國際局勢影響。報告期內，公司前五大客戶全部為境外經銷商，合計占比分別為8.96%、10.32%和15.41%，其中3家銷售地區都涵蓋俄羅斯。報告期內公司來自俄羅斯市場的收入分別為3106.09萬元、5460.50萬元和1.43億元，占當期主營業務收入比例分別為4.34%、6.63%和14.80%。隨著西方國家對俄羅斯經濟制裁的推進，如果俄羅斯制造業陷入持續低迷，將對公司在俄羅斯市場的開拓造成不利影響。

另一方面，國外貿易保護措施日漸增強。而森峰科技在境外拓展市場拼的本身就是性價比，以其3015HS-6.6KW光纖激光切割設備為例，該產品在美國的銷售價格通常為8-9萬美元，而國際巨頭德國通快相似功率的同類競品銷售價格則通常高達20-23萬美元。若未來主要出口國采取貿易保護措施限制進口來自中國的激光加工設備產品，也將給公司的國際市場開拓帶來一定風險。

2022年9月印度激光加工設備企業Sahajanand Laser Technology Limited向新德里工商部貿易救濟局提交了反傾銷立案調查，正是針對2021年4月1日至2022年3月31日期間向印度市場出口工業激光機的中國企業。雖然截至目前公司未出現在印度政府公布的中國出口企業名單中，但未來若進一步擴大調查范圍，公司產品可能存在被立案調查的風險。此外，早在2018年7月，美國政府就宣布對從中國進口的340億美元清單商品加征25%的關稅，其中也包括金屬加工用激光操作的機床。

重銷售輕研發，核心產品不斷降價

2020年至2022年，森峰科技激光加工設備收入分別為5.59億元、8.07億元和9.13億元，占主營業務收入比例分別為78.11%、98.05%和94.78%。激光加工設備主要包括光纖激光切割設備、激光焊接設備、激光熔覆設備和其他激光加工設備等，其中光纖激光切割設備收入占激光加工設備收入的比例為90%左右，為公司最主要的收入來源。

據了解，光纖激光切割設備可根據功率分為低功率（3KW以下，不含3KW）、中功率（3-6KW，不含6KW）和高功率及超高功率（6KW及以上）多種型號。然而，公司近兩年各功率產品單價均有所下降，公司表示主要是受產品迭代及市場競爭加劇影響。

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森峰科技坦言，市場競爭加劇或導致其業績增長放緩或下降。近年來，隨著國民經濟的發展和國家智能制造戰略的深入推進，激光加工設備行業蓬勃發展，進入快速擴張期，同時越來越多的新晉市場參與者也被吸引到這一領域，導致市場競爭日益激烈。由于此行業對技術及工藝水平要求較高，產品更新換代快、技術迭代頻繁，公司只有加強技術研發，敏銳把握市場變化趨勢，持續完善產品體系，才有機會在競爭中脫穎而出。

但顯然公司對研發沒有對銷售上心。報告期內，其銷售費用分別為8384.91萬元、9704.04萬元和1.37億元；研發費用分別為4792.30萬元、5035.30萬元和6143.16萬元，各期銷售費用幾乎為研發費用的近2倍。

同期，公司研發費用率分別為6.56%、5.95%和6.20%，低于可比同行均值7.20%、6.35%和7.30%。而公司銷售費用率分別為11.48%、11.47%和13.80%，顯著高于同行業可比公司均值8.82%、7.56%和7.51%。

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森峰科技解釋稱，可比公司因產品結構、研發方向等不同，研發費用率也呈現出一定差異。通常而言，產品結構越豐富、研發方向范圍越廣，研發費用率則相應越高。2020年起，隨著公司研發投入的加大，公司研發費用率高于華工科技、宏石激光，但距大族激光、海目星則仍有差距。

從研發成果看，截至2022年12月31日，公司擁有577項境內專利，其中發明專利41項、實用新型專利408項、外觀專利128項；擁有2項境外發明專利、3項國際PCT。不過需要注意的是，在森峰科技的41項發明專利中，有8項都是受讓取得。且可比公司中，大族激光擁有超2900項發明專利，華工科技則有111項。

實控人存大額債務

IPO進程中，森峰科技左手分紅、右手補流的做法也引起了交易所的關注。公司于去年6月首次提交招股書，在此之前，公司分別于2021年6月、2022年6月進行現金分紅1500萬元、1500萬元，而IPO募投項目中補充流動資金規模為6000萬元。

深交所為此要求公司說明分紅的必要性和恰當性，并結合報告期內連續進行現金分紅進一步論證募集資金補充流動資金項目的合理性和必要性。

公司解釋稱，為增強核心員工凝聚力，公司于2017年12月設立員工持股平臺以使符合條件的核心員工得以通過認購持股平臺份額共享公司經營成果，但自平臺入股起至2021年，公司未進行過分紅，核心員工股東在公司多年經營中未分享到經營收益，因此公司于2021年、2022年兩次進行現金分紅，以增強核心團隊穩定性、調動核心員工工作積極性，具有必要性。

不過，從公司股權結構來看，兩次分紅大部分都進了實控人夫婦的口袋。招股書顯示，森峰科技控股股東、實際控制人為李峰西和李雷，二人是夫妻關系，分別直接持有公司53.55％、8.15％的股份，合計持有61.70％的股份。相比之下，員工持股平臺濟南恩連持股比例僅9.06%。

即便如此，森峰科技的實控人仍存在大額債務，待償還的債務金額合計約3699.23萬元。其中，實控人對歷史股東東興博元付款義務金額為3200萬元，約定于森峰科技上市后支付；個人借款本金為300萬元；其余約199.23萬元為住房貸款，到期時間為2046年8月。雖然實控人具備足夠的償付能力，但未來若資產狀況發生重大不利變化，則其可能面臨短期內債務逾期或違約的風險。（本文首發于鈦媒體APP，作者|翟碧月）

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