策略師表示，隨著美國經濟處于反饋循環的開端，美聯儲要繼續維持“更高更長”政策恐難上加難，明年預計將降息100個基點……

宏觀策略師西蒙·懷特（Simon White）表示，未來幾個月，隨著衰退風險上升和通脹保持溫和，美聯儲在更長時間維持高利率的立場將面臨越來越大的壓力。

懷特稱，經濟衰退很少令人意外，但往往令人震驚。它們是商業周期的一個部分，因此其出現是意料之中的。但其本質意味著，其爆發的突然性是一種沖擊，讓大多數人以及市場都措手不及。

(資料圖)

他表示，目前衰退沖擊的風險已經上升，并將繼續上升，盡管軟著陸或不著陸的結果已成為主流說法。

在接下來的幾個月里，美聯儲降息的壓力將會加大，尤其是如果通脹還沒有開始重新加速的話（懷特認為它最終會加速）。這些動態將增加聯邦基金和SOFR（有擔保隔夜融資利率）曲線趨平的壓力，并加大對收益率曲線的支持。

懷特表示，衰退的沖擊可以用兩個關鍵特征來解釋，包括爆發的突然性和當其爆發時實際增長與預期增長之間的巨大差距。

衰退是一種劇變，當硬的實體經濟數據和軟的市場以及基于調查的數據開始相互負面強化時，就會發生這種情況。不如預期的經濟數據將對市場產生負面影響。疲軟的市場如果持續下去，將通過信貸息差擴大、資產價格下跌導致財富效應惡化等渠道對實體經濟產生負面影響。

實體經濟的進一步疲軟會反饋到市場和調查中，進一步削弱信心。如果這一過程持續超過某個閾值，就會產生連鎖效應，經濟衰退就會迅速發生。

下面的圖表顯示了硬數據和軟數據是如何互相影響的。軟數據受到壓力的情況時有發生，但如果硬數據不惡化，就可以避免經濟衰退。然而，如果軟數據的壓力滲透到硬數據中，那么經濟衰退就極有可能發生。此外，一度衰退爆發，其速度將非常快。

美聯儲過去一直被批評在決定如何實施貨幣政策時受市場狀況的影響太大，因此它讓每個人都愛恨交加。但它試圖做的是首先防止這些反饋循環發芽。

貨幣政策的長期和可變滯后對市場的影響是短暫和一致的。因此，如果美聯儲能夠將疲軟的經濟數據扼殺在萌芽狀態，它就有望防止經濟衰退這種貨幣政策效力大大降低、經濟低迷更難解決的經濟狀態。

我們可以從上面的圖表中看到，目前的硬數據和軟數據一起變得緊張，兩者都超過了之前與衰退同時發生的閾值。懷特指出，我們正處于一個反饋循環的開端，因此，衰退將迅速開始。

總體而言，美國各州續請失業救濟人數逐年大幅上升的比例較低。但當它開始上升并超過門檻后，它通常會大幅上升，而這與經濟衰退同時發生。下圖捕捉到了經濟衰退突然性的本質。其他指標也反映了這種劇變。

經濟和市場預期在衰退發生時通常是最錯誤的，這一事實放大了衰退的沖擊力度。預測總是線性地推斷趨勢，所以當趨勢突然改變方向時，預期和新趨勢之間的差距是最大的，市場走勢可能是最極端的。

事實上，我們發現，當經濟處于衰退時，預測者對GDP的預期更頻繁地超出實際GDP，而且偏離的幅度更大。衰退不僅會悄悄逼近，還會帶來最大的負面意外。

懷特稱，隨著經濟增長放緩，美聯儲在更長時間內維持較高利率的立場將受到越來越多的考驗。

就業人數向下修正、職位空缺大幅減少以及消費者信心出現裂痕，這些都是近期經濟可能進入衰退的一些跡象。

通脹可能會在某個時候重新加速，但由于它是最滯后的指標之一，衰退風險的上升速度將遠遠快于價格增長。

這種組合可能會給SOFR和聯邦基金利率曲線帶來巨大壓力，尤其是在美聯儲拒絕降息的情況下。懷特預計明年美聯儲將降息約100個基點，這一預期很可能再次上升（最近的峰值為約160個基點）。同樣，收益率曲線應該會繼續變陡。

他表示，如果美聯儲采取降息行動，那將會產生沖擊，但并不令人意外。在那之前，更長時間維持更高利率的觀念將面臨越來越具有挑戰性的考驗。

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