8月24日晚間，中國中免（SH601888，股價(jià)111.95元，市值2316.1億元）發(fā)布了2023年上半年業(yè)績(jī)。今年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入358.58億元，同比增長(zhǎng)29.68%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為49.53億元，同比下降6.50%；歸母凈利潤(rùn)為38.66億元，同比下降1.83%。

(資料圖片)

細(xì)看半年報(bào)數(shù)據(jù)，隨著出境游的有序恢復(fù)，線下銷售的持續(xù)增長(zhǎng)成為中國中免營(yíng)收的一大助力。不過，機(jī)場(chǎng)租賃費(fèi)用也與客流一同增長(zhǎng)，上半年中國中免銷售費(fèi)用由去年同期的18.91億元漲至42.74億元，同比增長(zhǎng)126.06%。值得強(qiáng)調(diào)的是，目前來看國際航班整體恢復(fù)情況仍較為緩慢，“冰凍”三年的機(jī)場(chǎng)免稅需要時(shí)間回暖。

市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)方面，隨著免稅經(jīng)營(yíng)資質(zhì)的放開，口岸進(jìn)出境免稅店通過招標(biāo)方式確定經(jīng)營(yíng)主體，海南離島免稅店通過競(jìng)爭(zhēng)性磋商等方式確定經(jīng)營(yíng)主體，中國中免“一家獨(dú)大”的格局被打破，中國免稅行業(yè)進(jìn)入有序競(jìng)爭(zhēng)階段；眾多國內(nèi)企業(yè)紛紛申請(qǐng)免稅經(jīng)營(yíng)資質(zhì)，國外免稅巨頭覬覦中國免稅市場(chǎng)。在此背景下，根據(jù)中國中免在半年報(bào)中的說法，除了擴(kuò)展國內(nèi)外機(jī)場(chǎng)免稅店外、未來海南業(yè)務(wù)及線上業(yè)務(wù)仍是公司主要發(fā)力點(diǎn)，同時(shí)重點(diǎn)關(guān)注市內(nèi)店（市內(nèi)免稅店）。

機(jī)場(chǎng)客流影響免稅回暖仍需時(shí)間

隨著出境游的有序恢復(fù)，沉寂已久的線下免稅業(yè)態(tài)開始復(fù)蘇。

8月24日，免稅龍頭中國中免發(fā)布了截至2023年6月底的業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)。今年上半年，中國中免實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入358.58億元，同比增長(zhǎng)29.68%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為49.53億元，同比下降6.50%；歸母凈利潤(rùn)為38.66億元，同比下降1.83%；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~變化明顯，由去年同期的-34.36億元變?yōu)?5.73億元。

圖片來源：半年報(bào)截圖

逐一拆分上述基礎(chǔ)業(yè)績(jī)指標(biāo)，根據(jù)中國中免的說法，營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)主要受益于國內(nèi)旅游市場(chǎng)逐步恢復(fù)向好帶動(dòng)銷售收入，尤其是線下銷售持續(xù)增長(zhǎng)。不過，中國中免并未在半年報(bào)中公開具體的線下客流及門店恢復(fù)情況。

值得注意的是，營(yíng)收同比漲近三成，凈利潤(rùn)的表現(xiàn)卻未能保持一致，較上年同期相比略有下降，中國中免也并未在半年報(bào)中對(duì)此作出解釋。細(xì)看報(bào)告，銷售費(fèi)用的增長(zhǎng)是十分顯眼的變量。

今年上半年，中國中免銷售費(fèi)用為42.74億元，去年同期為18.91億元，同比增長(zhǎng)126.06%。面對(duì)翻倍增長(zhǎng)的銷售費(fèi)用，中國中免在半年報(bào)中給出的解釋為：上半年重點(diǎn)機(jī)場(chǎng)客流恢復(fù)導(dǎo)致租賃費(fèi)用增加，同時(shí)受去年同期租金減免影響基數(shù)較低所致。

中國中免談到的機(jī)場(chǎng)租金變化與疫情有關(guān)。疫情期間國際航線旅客量斷崖式下跌，部分頭部機(jī)場(chǎng)，如上海機(jī)場(chǎng)（SH600009，股價(jià)39.27元，市值977.23億元）選擇與中國中免共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，調(diào)整了租賃協(xié)議。由于調(diào)整后的協(xié)議將租金與客流掛鉤，隨著疫情防控政策的放寬和機(jī)場(chǎng)客流量的恢復(fù)，租金亦隨之上漲。

因此，單從機(jī)場(chǎng)免稅業(yè)務(wù)角度出發(fā)，客流至關(guān)重要。不過目前來看，國際航班整體恢復(fù)情況仍較為緩慢。以上海機(jī)場(chǎng)為例，最新公告顯示，今年7月，浦東國際機(jī)場(chǎng)境外航線旅客吞吐量為181.53萬人次，僅為疫情前（2019年）同期數(shù)據(jù)的52.24%。一定程度上也限制了機(jī)場(chǎng)免稅店銷售收入恢復(fù)的速度。中國中免還在半年報(bào)中直言，盡管目前入境游政策限制已經(jīng)全部打開，但仍面臨供應(yīng)鏈修復(fù)等問題。

中國免稅行業(yè)進(jìn)入有序競(jìng)爭(zhēng)階段

其實(shí)從疫情期間中國中免的業(yè)績(jī)表現(xiàn)來看，機(jī)場(chǎng)免稅店的缺失并未影響其利潤(rùn)與股價(jià)“齊飛”，業(yè)績(jī)一度主要由海南離島免稅業(yè)務(wù)及線上有稅品銷售業(yè)務(wù)兩部分支撐。直到2022年，中國中免交出了自2009年在上交所掛牌上市后，首個(gè)凈利潤(rùn)同比下降的成績(jī)單，公司股價(jià)也由頂峰超400元/股一路下跌至近期110元/股左右，投資者及從業(yè)者均需重新審視國內(nèi)免稅市場(chǎng)。

資質(zhì)的放開影響深遠(yuǎn)。

中國中免在半年報(bào)中直言，隨著免稅經(jīng)營(yíng)資質(zhì)的放開，口岸進(jìn)出境免稅店通過招標(biāo)方式確定經(jīng)營(yíng)主體，海南離島免稅店通過競(jìng)爭(zhēng)性磋商等方式確定經(jīng)營(yíng)主體，中國免稅行業(yè)進(jìn)入有序競(jìng)爭(zhēng)階段。同時(shí)，眾多國內(nèi)企業(yè)紛紛申請(qǐng)免稅經(jīng)營(yíng)資質(zhì)，國外免稅巨頭覬覦中國免稅市場(chǎng)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。

受上述因素影響，中國中免“一家獨(dú)大”的格局被打破，急需在競(jìng)爭(zhēng)中鞏固自身地位。根據(jù)該公司在半年報(bào)中的說法，面對(duì)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，線上業(yè)務(wù)及海南業(yè)務(wù)仍是未來主要方向之一。線上業(yè)務(wù)方面，上半年中國中免線上平臺(tái)引進(jìn)了國潮香化、家居百貨、寵物食品等90余個(gè)品牌，未來還計(jì)劃打造線上線下一體化的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、推進(jìn)集中采購，提高產(chǎn)品采購議價(jià)能力。

至于海南業(yè)務(wù)，根據(jù)半年報(bào)數(shù)據(jù)，截至6月底，中國中免在海南省擁有6家離島免稅店，其三亞國際免稅城一期2號(hào)地項(xiàng)目目前處于前期階段，正按照既定計(jì)劃有序推進(jìn)；海口國際免稅城項(xiàng)目處于中期階段，悅領(lǐng)灣項(xiàng)目（地塊二）已實(shí)現(xiàn)竣工驗(yàn)收，其他地塊按計(jì)劃有序推進(jìn)中。

值得一提的是，中國中免還在半年報(bào)中透露了對(duì)市內(nèi)免稅店的濃厚興趣。根據(jù)中國中免的說法，上半年公司密切關(guān)注市內(nèi)店政策動(dòng)態(tài)，積極推進(jìn)市內(nèi)店調(diào)研、選址、定位、規(guī)劃等工作，繼續(xù)做好新型市內(nèi)店的開店準(zhǔn)備工作。

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