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中國奧園遭遇“股債雙殺” 大概率存有即將顯露的“危機”

屋漏偏逢連夜雨,中國奧園期“麻煩”纏身。在接連爆出評級下調(diào)、物業(yè)賣盤后,11月5日,奧園系旗下上市公司紛紛出現(xiàn)下跌,截至今日收盤,中國奧園跌超10%、奧園健康跌超15%,就連奧園美谷也跌超9%。房企爆雷聲音不斷,一時間風聲鶴唳,股價大幅下跌,是市場所給予最真實的反應。

與花樣年、當代置業(yè)不同的是,奧園方面尚未暴露出流動危機,但其“斷臂”求生,賣掉物管這類“未來”資產(chǎn),似乎也預示著即將到來的危機。此外,奧園旗下中國文旅四度沖擊IPO,雖然艱難,但卻不得不為之,“找錢”姿態(tài)顯露無遺。左手拿文旅上市,右手賣掉物業(yè)股權,被降級的中國奧園還有翻身的機會么?

記者制圖

遭遇“股債雙殺

中國奧園正在遭遇“股債雙殺”。

股票方面,自今年6月以來,中國奧園股價從高位的8.331元跌至今日收盤的2.19元,短短5個月時間跌幅高達74%。債券跌幅表現(xiàn)亦不遑多讓,“20奧園01”從今年8月的97元下跌至最新的26元,期間曾觸發(fā)20%跌幅臨停。

上述表現(xiàn),顯然不是一則“傳聞”可以影響的。11月1日,中國奧園曾發(fā)布澄清公告,對“京漢置業(yè)被納入失信被執(zhí)行人”作出回應,京漢置業(yè)不屬于失信被執(zhí)行人,目前也未被采取限制高消費的措施,對奧園日常營運及業(yè)務并無重大不利影響。

雖然“傳聞”不實,但機構期多次下調(diào)中國奧園評級,卻是一記重拳。10月15日,標普將中國奧園的長期發(fā)行人信用評級從“B+”下調(diào)至“B”;10月18日,穆迪也將中國奧園B1企業(yè)家族評級列入評級下調(diào)觀察名單。11月4日,惠譽發(fā)布報告,將中國奧園的長期外發(fā)行人違約評級從“BB”下調(diào)至“B+”,展望“負面”。同時,還將其高級無抵押評級及其未償付高級無抵押美元票據(jù)評級從“BB-”下調(diào)至“B+”,回收率評級為“RR4”。

房企爆雷聲音不斷,一時間風聲鶴唳。綜合來看,機構評級下調(diào),核心觀點就是擔心奧園方面現(xiàn)金流動存在不確定

與花樣年、當代置業(yè)不同的是,奧園方面尚未暴露出流動危機,但種種動作表明,中國奧園自身大概率存有即將顯露的“危機”。

賣掉“未來”

疫情期間,物管板塊是房企成長的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn),而隨著爆雷聲音不斷,物管板塊的身份轉變?yōu)樽跃?ldquo;良藥”,成了爆雷房企自救時的第一選擇。

藍光嘉寶、富力物業(yè)賣身碧桂園,當代置業(yè)旗下的第一服務賣身融創(chuàng),恒大物業(yè)賣身合生創(chuàng)展,但因故最終沒能落地。新力服務屢屢傳出賣身“傳聞”,雖然目前尚未有確切消息,但賣與不賣大概率只是時間問題。

中國奧園也未能幸免,選擇了“斷臂”求生。11月4日晚間,中國奧園、奧園健康發(fā)布聯(lián)合公告稱,奧園健康正與若干獨立第三方就可能出售提供物業(yè)管理及其他相關服務的若干附屬公司的權益進行初步討論。截至該公告日期,尚未就可能交易訂立任何條款或具體協(xié)議。

事實上,中國奧園已就奧園健康股權出讓問題,接觸過多名買家,合生創(chuàng)展、碧桂園、龍湖、保利皆為接觸方。部分參與洽談的企業(yè)也證實,“目前僅僅在接觸階段,尚無實質(zhì)進展”。

多家接觸方企業(yè)向北京商報記者表示,相比佳兆業(yè)的舊改資源,奧園的物業(yè)資產(chǎn)并不算好。“佳兆業(yè)的舊改資產(chǎn),無論是區(qū)域位置還是可持續(xù),都是比較優(yōu)質(zhì)的,物業(yè)則是個掙慢錢的資產(chǎn),變現(xiàn)能力較慢,且奧園物業(yè)板塊也不算頭部企業(yè)。在遍地都是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的當下,奧園物業(yè)出售存在難度,除非選擇壓低價格。”

物管企業(yè)選擇賣身,也被看作房企揭下了最后一塊遮羞布,因為其被視為房企的“未來”,部分物管企業(yè)上市后,總市值甚至超過了母公司。即便自身質(zhì)地優(yōu)秀,物管企業(yè)仍無法掌控自己的命運。

據(jù)中指研究院不完全統(tǒng)計,截至2021年11月1日,今年物業(yè)管理行業(yè)內(nèi)發(fā)生并購交易63宗,涉及并購方33家物業(yè)企業(yè);交易金額約315億元,相比2020全年交易總額大幅增長約198%。

同策研究院資深分析師肖云祥指出,中國奧園是年來中小企業(yè)規(guī)模化發(fā)展的代表型企業(yè),付出的代價就是負債規(guī)模的快速增長。而在市場下行趨勢下,這些債務就成了公司巨大的包袱。年內(nèi)中國奧園在公開市場已兌付90多億元信用債,對于銷售規(guī)模走低的奧園來說,壓力已經(jīng)很大。但該公司在明年1月還將面臨約31億元的海外債到期,在目前的市場環(huán)境下,將會對公司產(chǎn)生不小的壓力。

中國城市房地產(chǎn)研究院院長謝逸楓則表示,根據(jù)媒體報道消息,奧園健康擬以30億元出售物業(yè)股權,但這部分資金大概率無法覆蓋中國奧園期待償還的債務。從基本面上看,目前中國奧園已“大跨步”將版圖延伸至文旅、醫(yī)美、金融、教育等領域,“求變”的時候也最是“花錢”的時候。

對于股債表現(xiàn)、物業(yè)出售事宜,北京商報記者與中國奧園方面取得聯(lián)系,對方回應稱“一切以公告為準”。

強推文旅上市

截至目前,中國奧園旗下一共有三個上市臺,中國奧園、奧園健康以及A股“更名”的奧園美谷。隨著房地產(chǎn)“三道紅線”監(jiān)管新規(guī)出臺,中國奧園也意圖尋找新的“助力”,把文旅板塊推上港交所。

在經(jīng)歷了前三次失敗后,中國奧園旗下的中國文旅集團再次遞交了招股書,并更名為“大灣區(qū)文旅康居股份有限公司”(以下簡稱“大灣區(qū)文旅”)。

對于此次更名,大灣區(qū)文旅方面表示,順應大灣區(qū)一體化發(fā)展趨勢,公司業(yè)務將繼續(xù)立足粵港澳大灣區(qū),輻射全國及海外市場,重點專注于及加強文化旅游業(yè)務,打造一流的文旅運營臺。

故事很美好,但現(xiàn)實卻并非如此。記者注意到,在大灣區(qū)文旅的收入中,其文化旅游業(yè)務占比很小,主要收入依靠銷售度假物業(yè)業(yè)務來實現(xiàn)。

2021年前5個月,中國文旅來自銷售度假物業(yè)的收入占總收入的比例為87.1%,而其來自文化旅游的收入占比僅有12.9%,“賣房”業(yè)務占總收入超八成。可謂冠以文旅之名,而無文旅之實。對于大灣區(qū)文旅能否如愿上市,業(yè)內(nèi)人士也多持有“保留”態(tài)度。

在地產(chǎn)分析師嚴躍進看來,無論是大灣區(qū)文旅四度沖擊IOP,還是奧園美谷剝離地產(chǎn)業(yè)務,中國奧園意在向市場輸出“多元化”概念。“房地產(chǎn)變差了,我們不只有房地產(chǎn)。”但中國奧園的“多元化”并不順利,本質(zhì)核心還是以地產(chǎn)業(yè)務為主。

危機”早有先兆

中國奧園的“危機”有跡可循。

眾所周知,土儲是房地產(chǎn)企業(yè)的立身之本,而中國奧園今年中期業(yè)績報告,新增土儲卻意外“消失”了。

之所以會消失,也是因為太少了。中國奧園2021年上半年新增可開發(fā)建筑面積約107萬方米,權益比65%,權益地價約人民42億元,新增可售貨值逾人民178億元。對比來看,2020年上半年,中國奧園新增建筑面積約695萬方米,新增可售貨值約人民832億元。

新增土儲消失了,中國奧園把舊改擺在了臺前,但發(fā)力舊改短期能說通嗎?

如果對中國奧園有關注,其遭遇惡意做空也已屢見不鮮,根本原因是其“明股實債”遭質(zhì)疑。根據(jù)此前的做空報告,中國奧園的非控股權益占總權益比例超60%,而只分享不到20%的利潤,存在嚴重不對等情況,被懷疑為“明股實債”。

記者梳理發(fā)現(xiàn),從2016年到2020年,中國奧園資產(chǎn)凈值中,非控股權益占比分別為39.05%、62.56%、61.37%、59.38%以及65.8%,對應的非控股股東凈利潤占比則分別是12.52%、15.98%、18.03%、19.55%以及16.21%。而凈資產(chǎn)中,非控股權益也由2016年的57.13億元,上升至2020年的357億元;相對的公司股東應占權益由2016年的89.18億元,上升至2020年的185.53億元。

可以看出,中國奧園四年時間,非控股權益增長300億元,超出公司股東應占權益一倍,而對應凈利潤占比卻一直沒超過20%的紅線。非控股股東們付出了巨額的資本,卻并沒有獲得與之匹配的回報。

一段時間,房地產(chǎn)行業(yè)的大環(huán)境有目共睹,房企的“難”變成“格外艱難”。左手拿文旅上市,右手賣掉物業(yè)股權,被降級的中國奧園還有翻身的機會么?

關鍵詞: 中國奧園 股債雙殺 流動性危機 物業(yè)股權

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