貴金屬：美聯儲對后續加息存分歧，高利率風險仍值得關注

本周 COMEX 黃金下降 1.4%至 1,918.40 美元/盎司，COMEX 白銀上漲 0.24%至 22.8 美元/盎司。COMEX 黃金庫存減少 313,024 金衡盎司，COMEX 白銀庫存減少 900,809 金衡盎司。SHFE 黃金下降 0.10%至 455.10 元/克，SHFE 白銀下降0.12%至 5,599 元/千克。SHFE 黃金庫存減少 69 千克，SHFE白銀庫存減少 35,495 千克。

本周公布的美聯儲議息會議紀要顯示，7 月議息會議上美聯儲官員表達了對于勞動力緊張及通脹處于高位的擔憂。而被稱為“美聯儲傳聲筒”的 Nick Timiraos 撰文點評紀要稱，大多數美聯儲官員上個月支持加息，但一些人擔心可能會將利率提高得過高，凸顯出美聯儲對進一步加息的謹慎態度。但議息會議后公布的 7 月非農就業及 7 月 CPI 數據如美聯儲所希望的方向變動，顯示出美聯儲加息可以暫停的信號。在這些因素的影響之下，美聯儲內部對于 9 月是否繼續加息的觀點呈現分歧。新西蘭聯儲連續第二次維持利率不變，但暗示可能需要再次加息遏制通脹；美聯儲哈克曾表示美聯儲可能不需要繼續加息；美聯儲卡什卡利表示，如果美聯儲不得不進一步加息，銀行可能面臨更多損失；但目前降息還尚早。目前市場預期美聯儲 9 月維持利率不變的概率為 87.5%，維持利率不變仍是最大概率。

(資料圖)

而就當下情況而言，高利率維持的負面影響依舊存在。美國按揭貸款利率漲至 7.09%，創逾 20 年新高，融資成本上升、二手房掛牌供應不足等因素推升購房成本，影響市場購房情緒，加之建筑成本高企，令美國房屋建筑商信心也在今年首次下滑。另外，銀行業也仍面臨挑戰，美聯儲調查顯示二季度美國銀行業進一步收緊信貸標準，在高融資成本及違約增加、貸款損失增加等不利因素之下，仍是面臨一定風險。

本周公布的美國 7 月工業產出月率 3 個月來首次上升，但主要歸功于汽車產量的增長，扣除汽車之后僅增長 0.1%。而舊金山聯儲的一項最新研究顯示，美國家庭在疫情期間積累的超額儲蓄可能會在三季度耗盡，這也給后續消費造成挑戰。后續經濟數據、債務違約等風險仍值得關注。整體上，目前通脹為美聯儲重要關注點，在 9 月議息會議之前關注后續各 1 次的通脹數據及就業數據所提供的更多指引。

基本金屬：國內穩增長政策尚待進一步傳導，旺季將至鋁消費有望發力

本周 LME 市場，鉛較上周上漲 0.82%，銅、鋁、鋅、錫較上周分別下跌 0.23%、1.84%、3.67%、4.55%。本周 SHFE市場，鉛較上周上漲 0.75%，銅、鋁、鋅、錫較上周分別下跌0.29%、0.14%、3.68%、4.57%。

銅：供應增長預期延續，關注消費兌現力度

宏觀方面，當前美聯儲內部對后續加息的態度有所分歧，而市場預期 9 月議息會議不加息仍是最大預期，因而后續仍需關注通脹及就業數據對 9 月議息會議的更多指引。國內方面，央行降息提振情緒，但經濟短期仍有所承壓，有待穩增長政策進一步發揮作用。

基本面上，礦山項目延誤及事故對智利礦山擾動令近幾月產量仍在相對低位；內華達銅業旗下 Pumpkin Hollow 地下礦預計 9 月重啟，預計產量約為每天 3500 噸，為礦端供應再添增量。本周進口銅精礦指數環比略降，但在新投項目較多的背景下，不影響全年寬松預期。而在此影響下冶煉端原料亦是充足，令 7 月產量仍面臨同比增長，展望后續，前期檢修結束、新進入檢修的冶煉廠相對較少、新產能釋放等因素之下，預計產量仍將維持同環比增長，為供應再添增長。消費端，地產仍面臨一定挑戰，但近期國網訂單將集中交貨預計帶動消費，同時傳統旺季即將來臨，關注后續消費表現。

鋁：復產持續而去庫延續，旺季將至消費端有望發力

供應端，目前主要的增量仍在于云南的持續復產，根據SMM 數據，至 7 月底云南復產總規模已達 148 萬噸，而后續仍有 62 萬噸產能待復產，其中，預計 8 月底將復產至 180 萬噸，令整體復產產能再上臺階。總體上增量及未來增量遠大于階段性電力保供及檢修的減量，預計后續供應仍將繼續增長。而在此供應壓力之下，鋁連續多周去庫，目前庫存水平也仍在低位，顯示鋁水轉化率提升的成果，同時也顯示國內淡季不淡的消費力度。將進入傳統旺季，國內消費端有望繼續發力，目前光伏型材市場轉暖，國網訂單帶動鋁線纜表現。利潤方面，7 月電價下降帶動成本下行，而氧化鋁及陽極成本相對穩定，整體利潤呈現修復。

鉛：原料偏緊及供應增長延續，消費兌現暫不明顯關注后續情況

供應端，原料仍面臨鉛精礦偏緊、進口窗口未開啟的問題，以及廢電瓶供應偏緊推升價格帶來成本抬升的問題。而再生鉛復產貢獻的增量仍在兌現，原生鉛表現平穩，令整體供應端仍是呈現增長的態勢，8 月產量有望環比再抬升。而消費端，在下游漲價的背景下，鉛蓄電池開工提升，同時對旺季有一定預期，但當下改善暫不明顯，本周鉛庫存大幅增長，關注后續消費情況。

鋅：LME 鋅庫存大增，供應增長之下關注需求表現

礦端，本周國產礦加工費走高及海外礦加工費走低的局面仍同時存在，總體仍在多年相對高位，國產及海外礦供應充足的背景下，原料端暫較寬松。7 月在冶煉廠進入檢修及部分冶煉廠結束檢修的對沖作用下，精煉鋅產量實現同比增長。雖本周鋅價跌幅相對較大，帶動冶煉利潤再度下滑，但總體而言，8 月利潤呈現修復，令供應端檢修或將不及預期，帶來供應增長壓力。而本周海外 LME 鋅庫存兩日內大幅增長 54%，顯示海外需求疲弱之下供應過剩的壓力，關注后續這部分供應是否流入國內；本周國內仍呈現去庫狀態，顯示跌價所帶動的去庫，目前國內需求尚可，鍍鋅板塊在特高壓建設等帶動之下有望延續向好，匯率變動及圣誕訂單預計也將帶動壓鑄合金表現。

小金屬：原料上漲過快令鉬價有所降溫，需求暫弱仍令釩市面臨考驗

鉬精礦價格較上周下降 2.29%。鉬鐵價格較上周下降1.06%。鉬價在多周連續上漲之后本周呈現回落，主因是國內原料端漲幅過多，挺價意愿減弱，而下游需求相對平穩且近期有所放緩，令冶煉端面臨倒掛壓力，對原料采購的觀望情緒漸起，而國際鉬價下跌對國內價格的信心也有一定影響。整體顯示前期價格連續上漲后下游接受度面臨考驗。而從需求來看，近期市場對政策有所預期，有望支撐鉬價。中期而言，近兩年

鉬礦供應難放量，供應端受限之下持續關注需求表現。五氧化二釩價格較上周下降 1.88%。釩鐵價格較上周下降0.84%。釩電池指數價格較上周下降 1.94%，報收 1348.06。釩市場方面，僵持震蕩態勢延續，下游觀望態度仍較強。雖對政策有所預期，但弱現實之下，整體氛圍仍偏淡。未來對政策帶來的需求有預期的背景下，價格亦是有支撐，因而價格預計短期仍將維持震蕩為主。中期而言，釩液流電池項目持續推出，需求增量空間廣闊，將令供需格局趨于緊張，繼續帶動釩價穩步上行。

投資建議

美國通脹整體放緩，加息有望暫停，關注信貸緊縮的風險及后續各 1 次通脹、就業數據變化對美聯儲貨幣政策的指引。受益標的：【山東黃金】、【中金黃金】、【招金礦業】、【銀泰黃金】、【赤峰黃金】、【靈寶黃金】、【華鈺礦業】。

海外供應增加緩慢，國內云南持續復產而四川電力保供面臨減量。下游光伏、電網邊際轉暖，汽車促銷費政策出臺或帶動消費表現。受益標的：【天山鋁業】、【云鋁股份】、【中國鋁業】、【南山鋁業】。

銅供應面臨增長壓力，消費端海外存在衰退擔憂，但家電消費及出口較好，同時消費端對政策有所預期，銅價有望受益。受益標的：【紫金礦業】、【江西銅業】、【洛陽鉬業】。

風險提示

1）美聯儲政策收緊超預期，經濟衰退風險；

2）俄烏沖突繼續惡化；

3）國內消費力度不及預期；

4）海外能源問題再度嚴峻。

（來源：華西證券）

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