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市場普跌行情下有哪些機會?天風固收:建議關注價格區間合適的高股息轉債標的

【天風研究·固收】孫彬彬

未來策略展望


(資料圖片)

本周截止8月25日中證轉債指數收于403.39點,本月跌幅2.41%,萬得全A收于4669.76點,本月跌幅8.17%,權益市場下行壓力下,轉債跌幅較窄,顯現較好韌性。本周上證指數、深證成指及創業板指跌幅分別為2.17%、3.14%和3.71%,雖然政策底已現,但在經濟數據擾動、政策不及預期、美國加息預期等壓力下,北向資金8月累計凈流出740億元,本周全行業普跌,權益市場拖累下轉債韌性凸顯推升溢價率大幅提高,剔除銀行,轉債余額加權的轉股溢價率抬升至52.3%。

在權益市場普跌行情下,低平價轉債(平價低于90)和高平價轉債(平價高于130)的轉股溢價率呈現抬升趨勢,其中低平價轉債由于債底和回售條款的保護,具有更強的抗跌性,轉股溢價率被動累積。短期看轉債市場資金相對充裕,低平價轉債或可提供“庇護”,但后續若股市反彈需先消化高溢價率才能恢復彈性。在權益市場尚未筑底企穩背景下,該特點或更適合左側交易,可能需花費更多時間成本。

高平價轉債由于強贖預期約束,轉債價格上行阻力大,估值往往被動壓縮,近期轉債的平價中樞大幅下移,由8月4日平價中位數90.97元降至8月25日84.43元,高平價轉債數量占比由14%降至8%,轉債價格降幅弱于平價,高平價轉債溢價率得到一定程度釋放抬升。

簡單對比本次權益市場普跌與2021年末至2022年4月末和2022年7月初與2022年10月末的兩次市場大幅下跌行情,平價變動幅度均超轉債價格跌幅,推升溢價率大幅上漲,同時低平價轉債在歷次下跌中均表現出較好抗跌性,更具韌性,高平價轉債消化強贖預期壓縮的估值,溢價率表現為上漲或小幅下跌,110-130平價轉債的溢價率跌幅相對較高。

近期雙高異常標的的交易額大幅增加,由5月中旬57億大幅增加至237億,且低評級(A及以下)的轉債標的均價也大幅提高,由5月中旬113.21元飆升至8月25日188.57元,此現象或為游資助推。近期新發低評級小券數量較多,新券沒有強贖壓力,此類債券大機構有入庫限制,或便于游資炒作。

目前權益市場已釋放一定風險到達較低位置,但市場情緒較差,且主題方向不明確。在轉債擇券上,近期半年報披露高峰,建議關注行業beta上業績支撐較強的低平價轉債。同時寬貨幣政策利率下行背景下,高股息轉債具有一定防御屬性的同時相對收益提升,建議關注價格區間合適的高股息轉債標的。從市場板塊來看,目前政策底已現,地產政策近期頻繁出臺或有邊際利好的交易機會。

風險提示:政策出臺超預期風險;海外緊縮超預期風險;寬松政策效果不及預期風險;市場情緒超預期風險。

1.可轉債市場點評

本周截止8月25日中證轉債指數收于403.39點,本月跌幅2.41%,萬得全A收于4669.76點,本月跌幅8.17%,權益市場下行壓力下,轉債跌幅較窄,顯現較好韌性。本周上證指數、深證成指及創業板指跌幅分別為2.17%、3.14%和3.71%,雖然政策底已現,但在經濟數據擾動、政策不及預期、美國加息預期等壓力下,北向資金8月累計凈流出740億元,本周全行業普跌,各風格指數下行,權益市場拖累下轉債韌性凸顯推升溢價率大幅提高,剔除銀行,轉債余額加權的轉股溢價率抬升至52.3%。

在權益市場普跌行情下,低平價轉債(平價低于90)和高平價轉債(平價高于130)的轉股溢價率呈現抬升趨勢,其中低平價轉債由于債底和回售條款的保護,具有更強的抗跌性,轉股溢價率被動累積。短期看轉債市場資金相對充裕,低平價轉債或可提供“庇護”,但后續若股市反彈需先消化高溢價率才能恢復彈性。在權益市場尚未筑底企穩背景下,該特點或更適合左側交易,可能需花費更多時間成本。

高平價轉債由于強贖預期約束,轉債價格上行阻力大,估值往往被動壓縮,近期轉債的平價中樞大幅下移, 由8月4日平 價中位數90.97元降至8月25日84.43元,高平價轉債數量占比由14%降至8%,轉債價格降幅弱于平價,高平價轉債溢價率得到一定程度釋放抬升。

簡單對比本次權益市場普跌與2021年末至2022年4月末和2022年7月初與2022年10月末的兩次市場大幅下跌行情,平價變動幅度均超轉債價格跌幅,推升溢價率大幅上漲, 同時低平價轉債在歷次下跌中均表現出較好抗跌性,更具韌性,高平價轉債消化強贖預期壓縮的估值,溢價率表現為上漲或小幅下跌,110-130平價轉債的溢價率跌幅相對較高。

近期雙高異常標的的交易額大幅增加,由5月中旬57億大幅增加至237億,且低評級(A及以下)的轉債標的均價也大幅提高,由5月中旬113.21元飆升至8月25日188.57元,此現象或為游資助推。近期新發低評級小券數量較多,新券沒有強贖壓力,此類債券大機構有入庫限制,或便于游資炒作。

近期權益市場已釋放一定風險到達較低位置,但市場情緒較差,且主題方向不明確。在轉債擇券上,近期半年報披露高峰,建議關注行業beta上業績支撐較強的低平價轉債。同時寬貨幣政策利率下行背景下,高股息轉債具有一定防御屬性的同時相對收益提升,建議關注價格區間合適的高股息轉債標的。從市場板塊來看,目前政策底已現,地產政策近期頻繁出臺或有邊際利好的交易機會。

2.市場一周走勢

截至周五收盤,上證指數收于3064.07點,一周下跌2.17%;中證轉債收于403.39點,一周下跌1.27%。從股市行業表現情況看,所有行業均有回撤,其中跌幅前三為建筑(-5.24%)、電力設備及新能源(-5.03%)、消費者服務(-4.71%)。

本周星球轉債、銘利轉債、科順轉債、富仕轉債上市。兩市合計51只轉債上漲,占比9.7%,漲跌幅居前五的為星球轉債(40.20%)、萬順轉債(32.98%)、聲迅轉債(27.37%)、富仕轉債(26.00%)、銘利轉債(17.74%),漲跌幅居后五的為神通轉債(-21.25%)、中鋼轉債(-18.07%)、中礦轉債(-17.22%)、天康轉債(-15.69%)、恩捷轉債(-14.83%);從相對估值的角度來看,397只轉債轉股溢價率抬升,占比75.3%,估值變動居前五的為萬順轉債(62.31%)、天奈轉債(52.08%)、聲迅轉債(50.59%)、紐泰轉債(42.25%)、福蓉轉債(40.99%),估值變動居后五的為神通轉債(-51.64%)、聚隆轉債(-25.46%)、天康轉債(-23.49%)、冠盛轉債(-21.98%)、威派轉債(-19.36%)。

本周估值變動情況:本周偏股型轉債轉股溢價率減少0.38個百分點至25.09%,偏債型轉債到期收率增長0.19個百分點至1.55%。

本周各評級可轉債按回售收益率排行的情況如下:

3.重 要 股 東 減 持 情 況

本周發布轉債減持公告的公司:優彩轉債

4.轉 債 發 行 進 展

一級市場審批節奏趨緩,華通線纜(8.0億元,下同)、納微科技(6.40)、湘潭電化(5.80)、香山股份(7.0)預案獲得董事會通過。志邦家居(7)、威爾藥業(3.06)、領益智造(21.37)、顯盈科技(4.2)、航亞科技(5)、筑博設計(6)、博菲電氣(3.8)、和勝股份(7.5)、安集科技(8.8)、光華股份(6.8)獲得股東大會通過。博威合金(17)、集智股份(2.55)、松原股份(4.1)發審委通過。中貝通信(5.17)同意注冊。力諾伯特(5),科華數據(14.92)上市發行。

5.私 募 EB 項 目 更 新

本周私募EB項目進度更新如下表所示:

風險提示

政策出臺超預期風險;海外緊縮超預期風險;寬松政策效果不及預期風險;市場情緒超預期風險

本文源自:券商研報精選

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