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信達(dá)證券股份有限公司武浩,曾一赟近期對(duì)鵬輝能源進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《公司深度報(bào)告：聚焦儲(chǔ)能步入藍(lán)海，規(guī)模提升深化優(yōu)勢(shì)》，本報(bào)告對(duì)鵬輝能源給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為46.2元。

鵬輝能源(300438)　　專注鋰電行業(yè)二十余年，布局三大領(lǐng)域產(chǎn)業(yè)鏈。 公司深耕鋰電行業(yè)，業(yè)務(wù)覆蓋儲(chǔ)能、動(dòng)力、消費(fèi)三大領(lǐng)域， 產(chǎn)品體系豐富、應(yīng)用場(chǎng)景廣泛。 公司營(yíng)收穩(wěn)步增長(zhǎng)， 2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 90.7億元，同比增長(zhǎng) 59.3%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)為 6.3億元，同比增長(zhǎng) 244.5%。公司聚焦儲(chǔ)能業(yè)務(wù)， 2022Q3 儲(chǔ)能業(yè)務(wù)占比已達(dá) 50%， 我們預(yù)計(jì)未來(lái)有望貢獻(xiàn) 80%的收入?！　⌒枨蠖耍?多因素驅(qū)動(dòng)儲(chǔ)能需求高增，儲(chǔ)能電池企業(yè)深度受益。 我們認(rèn)為新能源發(fā)電裝機(jī)規(guī)模高增，電化學(xué)儲(chǔ)能空間廣闊， 從而帶動(dòng)儲(chǔ)能電池需求高增，除此之外便攜式儲(chǔ)能等其他應(yīng)用領(lǐng)域也給儲(chǔ)能電池帶來(lái)需求增量。 我們預(yù)計(jì) 2023-2025年全球新增儲(chǔ)能規(guī)模(包括便攜式儲(chǔ)能等)為 119、 186、 285GWh， 2022-2025年復(fù)合增長(zhǎng)率為 65%。 具體來(lái)看：　　1)戶儲(chǔ)領(lǐng)域， 成本下降、用電量增長(zhǎng)、政策補(bǔ)貼等經(jīng)濟(jì)性因素+用戶供電可靠性共同推動(dòng)海外戶儲(chǔ)持續(xù)發(fā)展。我們預(yù)計(jì) 2023-2025 年全球戶儲(chǔ)新增裝機(jī)規(guī)模分別達(dá) 26、 42、 63GWh， 22-25 年 CAGR 為 59.1%。歐美戶儲(chǔ)天花板尚遠(yuǎn)，遠(yuǎn)期需求 空 間 廣 闊 ， 我 們 測(cè) 算 得 到 22 年 歐 洲 、 美 國(guó) 戶 儲(chǔ) 天 花 板 滲 透 率 僅 為1.12%/0.56%?！　?)大儲(chǔ)領(lǐng)域， 政策面與基本面共振， 隨著利好政策、成本下行、招標(biāo)高景氣的共同催化，全球大儲(chǔ)有望超預(yù)期增長(zhǎng)。 我們預(yù)計(jì) 2023-2025 年全球大儲(chǔ)(包括工商業(yè))新增裝機(jī)規(guī)模為 76、 122、 196GWh， 23 年同比增長(zhǎng) 135%?！　?)便攜式儲(chǔ)能領(lǐng)域， 戶外運(yùn)動(dòng)和應(yīng)急備災(zāi)需求推動(dòng)便攜式儲(chǔ)能市場(chǎng)發(fā)展，美日為核心市場(chǎng)。 我們預(yù)計(jì) 2023-2025 年全球便攜式儲(chǔ)能銷量為 1032.6/1481.7/2004.7萬(wàn)臺(tái)，新增市場(chǎng)容量為 7.0/10.6/15.2GWh。　　4) 其他儲(chǔ)能領(lǐng)域， 主要包括通信儲(chǔ)能等： 5G 基站和數(shù)據(jù)中心大規(guī)模建設(shè)升級(jí)，通信后備電源需求高增。 我們預(yù)計(jì) 2023-2025 年我國(guó)新增通信新型儲(chǔ)能需求為7.9、 6.9、 5.9GWh；全球新增通信新型儲(chǔ)能需求為 10.8、 11.2、 11.7GWh。　　供給端：產(chǎn)能或階段性充裕，市場(chǎng)有望頭部集中。 2018-2022 年，我國(guó)戶儲(chǔ)、大儲(chǔ)、 便攜式儲(chǔ)能電池出貨大幅增長(zhǎng)，其中戶儲(chǔ) 22 年同比增長(zhǎng)達(dá) 354.5%?？紤]庫(kù)存周期、運(yùn)輸時(shí)間、建設(shè)周期等因素， 我們預(yù)計(jì) 2023-2024 儲(chǔ)能電池出貨203、 311GWh。而各個(gè)企業(yè)產(chǎn)能積極擴(kuò)張，供給增速或高于需求，儲(chǔ)能電池產(chǎn)能或階段性充裕， 據(jù) GGII 測(cè)算， 2023 年儲(chǔ)能產(chǎn)能利用率為 70%， 2025 年降至63%。 我們認(rèn)為具有較強(qiáng)的技術(shù)實(shí)力、客戶資源和供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)的電池企業(yè)將維持較好的產(chǎn)能利用率水平，未來(lái)落后產(chǎn)能或逐步出清，具有優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能的企業(yè)集中度有望提高。　　技術(shù)趨勢(shì)：專用儲(chǔ)能電池大勢(shì)所趨，鈉電產(chǎn)業(yè)化未來(lái)可期。 我們認(rèn)為儲(chǔ)能電池專用化、大容量、長(zhǎng)循環(huán)趨勢(shì)凸顯。其中，戶儲(chǔ)目前主流為 100Ah 和 50Ah 方形鋁殼電池；大儲(chǔ)目前主流為 280Ah 電芯；便攜式儲(chǔ)能主流為圓柱 18650 電芯；通信儲(chǔ)能主流為 50Ah、 100Ah 方形或軟包鐵鋰電池。新技術(shù)方面， 鈉離子電池材料資源儲(chǔ)量豐富、理論成本低、產(chǎn)線兼容性佳，是鋰電的有益補(bǔ)充， 我們預(yù)計(jì)2023-2025 年全球鈉離子電池需求為 1.86、 10.92、 30.91GWh?！　」咎嵘?guī)模、布局新技術(shù)，深化各產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。 1) 產(chǎn)能方面， 公司布局上游協(xié)同保供，多基地建設(shè)產(chǎn)能擴(kuò)張。 目前公司具有八大基地， 2022 年底公司產(chǎn)能約為 13.4GWh， 我們預(yù)計(jì) 2023 年公司產(chǎn)能實(shí)現(xiàn)翻倍以上增長(zhǎng)。 同時(shí)公司布局上游原材料，保證產(chǎn)品供應(yīng)穩(wěn)定。 2)產(chǎn)品技術(shù)方面， 公司產(chǎn)品矩陣完善，聚焦新技術(shù)提升競(jìng)爭(zhēng)力。 儲(chǔ)能領(lǐng)域產(chǎn)品，戶用、便攜式占比提升，并積極打造高質(zhì)量+高性價(jià)比產(chǎn)品路線，其中公司前瞻性布局鈉離子電池產(chǎn)品，研制進(jìn)度位于行業(yè)前列，預(yù)計(jì) 2023 年實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)。 3)客戶方面，儲(chǔ)能領(lǐng)域持續(xù)拓展頭部客戶，動(dòng)力領(lǐng)域深入綁定現(xiàn)有客戶。 目前各領(lǐng)域的頭部客戶(如陽(yáng)光電源、天合光能、古瑞瓦特、德業(yè)股份、正浩科技、中國(guó)移動(dòng)等) 大多都成為了公司的客戶，并持續(xù)深化合作。 4)市場(chǎng)拓展方面，公司深化海外布局，提升盈利能力。 公司產(chǎn)品已通過(guò)歐洲、北美、澳洲認(rèn)證，正在推進(jìn)日本市場(chǎng)認(rèn)證?！　∮A(yù)測(cè)和估值： 公司整體受益于儲(chǔ)能電池與動(dòng)力電池業(yè)務(wù)的成長(zhǎng)，我們測(cè)算得 2023-2025 年 整 體 營(yíng) 收 為 162.60/235.75/306.54 億 元 ， 同 比 增 長(zhǎng)79.3%/45.0%/30.0%；歸母凈利潤(rùn)為 12.5/17.9/23.7 億元；對(duì)應(yīng) PE 為 17/12/9倍，與可比公司相比估值水平較低， 首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)?！　★L(fēng)險(xiǎn)因素： 儲(chǔ)能市場(chǎng)景氣度不及預(yù)期、新能源車需求不及預(yù)期、 競(jìng)爭(zhēng)格局惡化、 原材料價(jià)格波動(dòng)。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，國(guó)信證券王蔚祺研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)97.36%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利13.29億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為16.16。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有20家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)15家，增持評(píng)級(jí)5家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為83.35。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，鵬輝能源(300438)行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河良好，盈利能力一般，營(yíng)收成長(zhǎng)性一般。財(cái)務(wù)相對(duì)健康，須關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率。該股好公司指標(biāo)3.5星，好價(jià)格指標(biāo)2.5星，綜合指標(biāo)3星。(指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星)

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