古龍說，最重要的武器，往往藏在最不經(jīng)意處。

對(duì)基金經(jīng)理而言，潛力最大的“標(biāo)的”，也常常隱藏在“腰部“。

這是我們觀察了很多年基金（半）年報(bào)的心得。

(資料圖)

不得不說，睿遠(yuǎn)雙雄的年報(bào)從來(lái)就很值得一觀。

盡管今年業(yè)績(jī)表現(xiàn)較為平淡，但不要忘了，睿遠(yuǎn)的團(tuán)隊(duì)里當(dāng)年可是薈聚了一批白金新財(cái)富分析師的。

更何況，無(wú)論是“老辣”的傅鵬博，還是“壯年”的趙楓，抑或是在后“羽扇綸巾”的陳光明，都是觀察公司的內(nèi)行和“大家”。

這樣的團(tuán)隊(duì)管理的產(chǎn)品組合，如果你覺得啥也沒看出來(lái)，肯定不是他們的眼光問題。

“抓手”在周期

趙楓作為睿遠(yuǎn)“承上啟下”的中生代，有著獨(dú)特的組合理念。

他名為“睿遠(yuǎn)均衡價(jià)值”基金的“腰部持倉(cāng)”（第11-20位持倉(cāng)股票）也格外有看點(diǎn)。

第11位的威高股份，是一只醫(yī)療器械的“耗材”股，該公司曾經(jīng)是趙楓的愛股（2022年末進(jìn)入十大重倉(cāng)股），但在2023年則退出了十大重倉(cāng)股名單。

但數(shù)據(jù)顯示，趙楓實(shí)際上是有所加倉(cāng)的，只不過作為一只醫(yī)藥股，該股隨著板塊的下跌調(diào)整相當(dāng)明顯，因此跌出了重倉(cāng)股名單。

另外，趙楓2023年中的腰部持倉(cāng)還有幾張“新面孔”：

寧波銀行、寶豐能源、中國(guó)海洋石油。

這幾個(gè)股票，有的外界很看得懂，有的則未必。

看得懂的是寧波銀行，這個(gè)公司曾多次出現(xiàn)在趙楓的持倉(cāng)中（此前多份年報(bào)、半年報(bào)），該股在2022年末曾經(jīng)一度被趙楓“出清”。這一次，又被買了回來(lái)。

但寶豐能源、中國(guó)海洋石油的出現(xiàn)就比較“打眼”了。

尤其是中國(guó)海洋石油的出現(xiàn)，在個(gè)股連續(xù)上漲的趨勢(shì)后，睿遠(yuǎn)均衡的“出手”顯得頗有點(diǎn)“大膽追高”的意味。

而聯(lián)想到，巴菲特在美股中也持續(xù)購(gòu)入西方石油，趙楓這樣的“決策”，似乎又有了“共鳴”的對(duì)象。

此外，趙楓也增持了泰和新材和寶鋼股份，這兩只個(gè)股都是周期屬性很重的品種，前者是化纖生產(chǎn)商，后者是鋼鐵大廠。

此外，“腰部“持倉(cāng)中增持幅度還有圓通速遞。

這又是個(gè)很有看點(diǎn)的選擇，比較快遞股在近年的各種因素沖擊下，早已回撤幅度巨大。趙楓此次再次祭起“加倉(cāng)大旗”，其所思所想頗令人玩味。

增持在“低位”

與趙楓的“均衡”不太一樣，傅鵬博的布局依然是“成長(zhǎng)風(fēng)格”。

所以，他的組合就顯得“時(shí)髦”許多。

比如，前期回撤較多的光伏股：TCL中環(huán)、邁為股份，傅鵬博（和其管理小組）就把他們放到“腰部”持倉(cāng)。

該基金中報(bào)提及，增持光伏是基于個(gè)股得益于電池組件加速布局和低成本智能化制造升級(jí)的。

新材料也是“傅老師”一直很喜歡的領(lǐng)域，國(guó)瓷材料、博遷新材也裝在組合里。

睿遠(yuǎn)成長(zhǎng)價(jià)值基金對(duì)通訊類個(gè)股的布局非常早，這次傅鵬博依然選擇了部分個(gè)股：比如中興通訊、夢(mèng)網(wǎng)科技，尤其是前者系該基金上半年“新增持股”。

中報(bào)亦提及這是基于人工智能時(shí)代，故此選擇通信和算力的龍頭企業(yè)，看好其在服務(wù)和存儲(chǔ)器有突出地位。

港股主要增加了互聯(lián)網(wǎng)標(biāo)的。

對(duì)全年復(fù)蘇有預(yù)期

睿遠(yuǎn)對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的判斷，也值得一看。

總體而言，他對(duì)上半年宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)判斷是相對(duì)謹(jǐn)慎的，但對(duì)全年的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇報(bào)有預(yù)期，因此組合中配置了一些周期屬性的品種，這些品種在上半年表現(xiàn)不佳。

展望下半年，趙楓認(rèn)為，經(jīng)過二季度企業(yè)主動(dòng)去庫(kù)存后，疊加宏觀經(jīng)濟(jì)支持政策的陸續(xù)出臺(tái)，經(jīng)濟(jì)有望在未來(lái)出現(xiàn)更快的復(fù)蘇。

用“滲透率”選股

有趣的是，本次中報(bào)，趙楓特地用篇幅，講述了他從滲透率出發(fā)選股的一些方法論，讀來(lái)頗有啟發(fā)

他在中報(bào)中表示，落實(shí)到中微觀層面，（投資者）需要從不同行業(yè)發(fā)展階段去挑選優(yōu)質(zhì)企業(yè)獲以期取超額收益。

從發(fā)展階段和競(jìng)爭(zhēng)格局角度，行業(yè)大致可以分為四種狀態(tài)：

滲透率低、集中度低；

滲透率高、集中度低；

滲透率高，集中度高；

滲透率低、集中度高。

一般來(lái)說，在行業(yè)發(fā)展早期，行業(yè)格局大多會(huì)呈現(xiàn)滲透率和集中度雙低的特征，因?yàn)闈B透率低，行業(yè)內(nèi)大部分企業(yè)的收入增長(zhǎng)較快，導(dǎo)致投資者對(duì)企業(yè)收入和盈利預(yù)期較高，但這個(gè)時(shí)期具備明顯競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的公司一般還未出現(xiàn)，企業(yè)的盈利能力不穩(wěn)定，自下而上選股會(huì)比較困難。

經(jīng)過一段時(shí)間的發(fā)展，行業(yè)滲透率最終會(huì)逐步提高，整體行業(yè)需求增速放緩，這個(gè)時(shí)期，如果行業(yè)集中度仍較低，就可能會(huì)出現(xiàn)行業(yè)出清和集中度提升的過程，而這個(gè)過程往往會(huì)伴隨著殘酷的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)，雖然龍頭企業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)，但龍頭企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)仍不夠突出，缺乏定價(jià)能力。這個(gè)階段往往是挑選投資標(biāo)的的最佳時(shí)機(jī)，因?yàn)辇堫^企業(yè)的財(cái)務(wù)表現(xiàn)受制當(dāng)期競(jìng)爭(zhēng)壓力表現(xiàn)平平，使得市場(chǎng)容易低估其未來(lái)的潛力。

當(dāng)行業(yè)出清完成，行業(yè)集中度大幅提升，由于滲透率已達(dá)高位，行業(yè)增速和龍頭企業(yè)增長(zhǎng)都會(huì)面臨大幅放緩，這時(shí)行業(yè)的周期屬性將會(huì)較成長(zhǎng)屬性更加明顯，投資這類公司的超額收益來(lái)源于對(duì)行業(yè)周期波動(dòng)的把握。

在行業(yè)格局中，有一種較為特殊的情況，就是滲透率低，但集中度高，也就是說在行業(yè)發(fā)展早期就已經(jīng)出現(xiàn)了具備明顯競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的龍頭企業(yè)，比如互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)。由于存在很強(qiáng)的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，往往會(huì)在行業(yè)早期就呈現(xiàn)贏家通吃的格局。再如動(dòng)力電池行業(yè)，由于存在較高的技術(shù)壁壘和安全性要求，雖然行業(yè)快速增長(zhǎng)的需求不斷吸引外部競(jìng)爭(zhēng)者，但龍頭企業(yè)的市場(chǎng)份額持續(xù)較高。這種格局下龍頭企業(yè)不僅享受行業(yè)滲透率提升的增長(zhǎng)，還具備較強(qiáng)的定價(jià)能力，往往會(huì)給投資者帶來(lái)豐厚的回報(bào)。

經(jīng)過多年的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，國(guó)內(nèi)很多行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入高滲透率、高集中度的狀態(tài)，把握行業(yè)的周期波動(dòng)可能會(huì)成為超額投資收益的重要來(lái)源。有部分行業(yè)處于高滲透率、低集中度的狀態(tài)，行業(yè)增長(zhǎng)的放緩將會(huì)加速行業(yè)集中度的提升，這些行業(yè)具備較高競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的龍頭企業(yè)是需要重點(diǎn)研究和關(guān)注的方向。

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