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東吳證券股份有限公司黃細里,劉力宇近期對松原股份進行研究并發(fā)布了研究報告《2023年中報點評：Q2業(yè)績暫時承壓，看好公司長期成長》，本報告對松原股份給出買入評級，當(dāng)前股價為23.4元。

松原股份(300893)
投資要點
事件：公司發(fā)布2023年半年度報告，2023年上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入4.70億元，同比增長10.94%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.63億元，同比增長44.94%。其中，Q2單季公司實現(xiàn)營業(yè)收入2.45億元，同比增長20.50%，環(huán)比增長8.33%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.31億元，同比增長48.05%，環(huán)比下降5.93%。公司2023年二季度業(yè)績整體稍低于我們的預(yù)期。
2023Q2營收環(huán)比增長，毛利率環(huán)比略有下滑。收入端，公司2023Q2實現(xiàn)營收2.45億元，環(huán)比增長8.33%。從主要下游客戶來看，奇瑞Q2批發(fā)38.71萬輛，環(huán)比增長25.89%；吉利Q2批發(fā)37.16萬輛，環(huán)比15.22%，上通五菱Q2批發(fā)32.76萬輛，環(huán)比增長70.18%；長城汽車Q2批發(fā)29.92萬輛，環(huán)比增長36.00%。分業(yè)務(wù)來看，公司安全帶總成業(yè)務(wù)2023H1實現(xiàn)營業(yè)收入3.63億元，同比增長25.38%；氣囊+方向盤業(yè)務(wù)2023H1實現(xiàn)營業(yè)收入0.66億元，同比增長6.45%。毛利率方面，公司2023Q2綜合毛利率為30.11%，同比提升3.59個百分點，環(huán)比下降1.83個百分點。期間費用方面，公司2023Q2期間費用率為15.73%，環(huán)比下降1.69個百分點，其中銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率環(huán)比分別下降0.24/0.32/0.40/0.73個百分點。歸母凈利潤方面，公司2023Q2歸母凈利潤為0.31億元，環(huán)比下降5.93%，對應(yīng)2023Q2歸母凈利率12.50%，環(huán)比下降1.89個百分點。
安全帶業(yè)務(wù)量價齊升，氣囊方向盤成為第二曲線。安全帶方面，公司憑借技術(shù)、成本和服務(wù)響應(yīng)等方面的競爭優(yōu)勢，有望持續(xù)提升安全帶產(chǎn)品的市場份額；此外，高性能安全的功能復(fù)雜，安全性更好，價值量更高，特別是集成主被動可逆預(yù)緊式安全帶（電動安全帶）的價值量更是大幅提升，公司安全帶業(yè)務(wù)有望實現(xiàn)量價齊升。而方向盤+氣囊業(yè)務(wù)則是公司的第二曲線，公司2021年實現(xiàn)方向盤+氣囊的量產(chǎn)，目前已經(jīng)突破吉利、上通五菱、奇瑞和合眾等客戶，后續(xù)有望持續(xù)為公司業(yè)績貢獻增量。
盈利預(yù)測與投資評級：由于公司新業(yè)務(wù)放量仍需時間，我們將公司2023-2025年的歸母凈利潤從1.91億/2.64億/3.64億下調(diào)至1.81億/2.44億/3.26億，對應(yīng)的EPS分別為0.80元、1.08元、1.45元，市盈率分別為27.78倍、20.62倍、15.42倍。考慮到公司作為汽車被動安全系統(tǒng)自主龍頭，國產(chǎn)替代空間廣闊，因此維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：乘用車行業(yè)銷量不及預(yù)期；新客戶及新產(chǎn)品開拓不及預(yù)期；原材料價格波動導(dǎo)致盈利不及預(yù)期。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，中金公司鄧學(xué)研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達80.97%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利1.98億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為25.34。

最新盈利預(yù)測明細如下：

該股最近90天內(nèi)共有3家機構(gòu)給出評級，買入評級2家，增持評級1家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標(biāo)均價為30.0。

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