信達(dá)證券股份有限公司馬錚近期對(duì)百龍創(chuàng)園進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《重點(diǎn)單品表現(xiàn)亮眼，業(yè)績提升有望持續(xù)》，本報(bào)告對(duì)百龍創(chuàng)園給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為21.49元。

百龍創(chuàng)園(605016)

(資料圖)

事件：公司公布2023年上半年業(yè)績。2023年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營收4.13億元，同比+5.15%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤9110萬元，同比+16.12%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤8495萬元，同比+14.61%。其中，23Q2公司實(shí)現(xiàn)營收2.18億元，同比+12.10%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4665萬元，同比+23.67%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤4421萬元，同比+19.71%。

點(diǎn)評(píng)：

產(chǎn)能受限之下，收入持續(xù)提升，重點(diǎn)單品表現(xiàn)亮眼。公司收入端在23Q2維持同環(huán)比增長的良好態(tài)勢。分產(chǎn)品看，23Q2，公司益生元系列/膳食纖維系列/健康甜味劑系列/其他淀粉糖醇收入分別為5915萬元/1.11億元/4383萬元/323萬元，同比-23.5%/+33.3%/+131.4%/-29.8%。23年上半年，膳食纖維中聚葡萄糖在國內(nèi)食品飲料客戶銷售持續(xù)增長，拉動(dòng)膳食纖維系列快速增長。健康甜味劑中的阿洛酮糖則得益于境外市場的需求不斷提升，收入快速增長。膳食纖維系列和健康甜味劑系列在營收中的占比從22H1的45.5%和13.9%提升至23H1的52.3%和19.9%。益生元?jiǎng)t由于產(chǎn)能相對(duì)有限，產(chǎn)能遷移至膳食纖維和健康甜味劑，導(dǎo)致收入下降，占比從22H1的38.4%降至23H1的26.1%。分區(qū)域看，23Q2境外銷售占比達(dá)54%，同比+5pct，環(huán)比-7pct，境外銷售維持強(qiáng)勢。

毛利率表現(xiàn)出色，利潤符合預(yù)期。毛利率端看，公司23Q2毛利率為31.1%，同比+8.5pct。一方面，公司原材料成本同比略有下降，另一方面，毛利率的同比提升，我們推測系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的提升，即高毛利產(chǎn)品膳食纖維、健康甜味劑的提升和低毛利產(chǎn)品益生元的下降。費(fèi)用端看，公司Q2費(fèi)用率略有上升，銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/研發(fā)費(fèi)用率/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為1.2%/2.3%/2.6%/-0.17%，同比-5.7pct/+0.2pct/-1.8pct/0.9pct。Q2營業(yè)利潤率保持穩(wěn)定，達(dá)25.5%，同比+2.81pct，使得利潤增速快于收入增速，并呈現(xiàn)同比環(huán)比雙雙增長的趨勢。

產(chǎn)能投建有序推進(jìn)，新品開發(fā)取得突破。今年以來，公司整體產(chǎn)能利用率接近飽和。23Q2，公司年產(chǎn)20000噸功能糖干燥項(xiàng)目全面投產(chǎn)，有望階段性緩解公司粉體產(chǎn)能緊張的情況。此外，年產(chǎn)30000噸可溶性膳食纖維項(xiàng)目和年產(chǎn)15000噸結(jié)晶糖項(xiàng)目的建設(shè)正按計(jì)劃有序推進(jìn)，預(yù)計(jì)2023年12月可順利投產(chǎn)。新品方面，上半年公司重點(diǎn)推出異麥芽酮糖、水蘇糖等高端產(chǎn)品，逐步形成規(guī)模化銷售。同時(shí)，公司還積極研發(fā)其他高端產(chǎn)品，時(shí)機(jī)成熟時(shí)將向市場推出，未來市場前景廣闊。

盈利預(yù)測與投資評(píng)級(jí)：估值偏低，把握良機(jī)。近期公司股價(jià)持續(xù)回撤，而基本面并無實(shí)質(zhì)變化。從PEG角度看，相對(duì)于未來三年的預(yù)計(jì)利潤增速，公司當(dāng)前估值已處于偏低狀態(tài)。下半年，我們預(yù)計(jì)公司液體產(chǎn)能有望隨年產(chǎn)20000噸功能糖干燥項(xiàng)目的投產(chǎn)開始釋放，業(yè)績有望繼續(xù)逐季提升，同時(shí)年底投產(chǎn)的30000噸膳食纖維和15000噸結(jié)晶糖項(xiàng)目有望為明年的業(yè)績釋放奠定堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。此外，阿洛酮糖在國內(nèi)審批的進(jìn)一步推進(jìn)也有望在未來提升公司估值。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年EPS為0.86/1.28/1.72元，維持對(duì)公司的“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)因素：投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期，行業(yè)競爭加劇

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，中信證券(600030)盛夏研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)88.6%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利2.2億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測PE為24.28。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有6家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)4家，增持評(píng)級(jí)2家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為27.0。

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