向前一步是星辰大海，后退一步是星沉大海！

在IPO上市這事件面前，鴻禧能源始終認為，沒有退路可言。正因如此，自2017年以來，這家總部位于浙江嘉興的中小型光伏企業拼盡全力。雖然前兩次IPO都失敗了，但失敗是成功之母。現在，公司借助光伏賽道大風，再度卷土重來。

【資料圖】

鴻禧能源總部

在A融資收緊的時刻，光伏企業鴻禧能源第三次提交了招股說明書。

這次鴻禧能源擬募集15億元，用于建設5GW TOPCon 及2GW HJT電池項目。如果募投項目真能實現，那么鴻禧能源將成為整個光伏行業極少數可以同時量產TOPCon和HJT電池的企業。

據趕碳號所知，至少截至目前，頭部企業隆基綠能、晶科能源、晶澳科技、天合光能等等，都還沒能做到主力產品可以橫跨兩大技術路線。鴻禧的電池片同行們、愛旭股份、中潤光能、捷泰科技、潤陽股份等企業，也同樣“分身乏術”，只能主攻一條技術路線。但是，鴻禧能源認為，自己可以。

鴻禧能源雖然志向遠大，卻并不是一家大公司。公司招股說明書顯示，報告期內各期的光伏電池有效產能分別為1.41GW、1.46G和2.35GW，全部是P型電池；研發投入分別為3005 萬元、3648萬元和8593萬元。

電池片龍頭通威股份，截至2022年底太陽能電池產能已超過70GW，研發投入（硅料、電池等合計）更是超過44個億。

鴻禧能源，現在準備同時布局TOPCon 及HJT兩大賽道，真的準備好了嗎？

01

虛度幸福好時光

鴻禧能源并不是一家新公司，成立于2008 年5月23日。公司現在的主營業務有兩部分：太陽能電池片、分布式光伏電站。由于電池片業務占據主導地位，在去年營收中占比高達87.94%。由此，趕碳號會把鴻禧能源視為一家電池片企業。

雖然身在光伏新能源行業已久，但鴻禧能源的IPO之旅并不平坦，甚至可以用命運多舛來形容。

公開資料顯示：在2015 年12月至2018年1月，鴻禧能源曾于新三板掛牌。

2017年，鴻禧能源計劃在上交所主板上市，但是在2017年11月14日被否。發審委在會上對鴻禧能源共提出5個問題，其中關聯方及關聯交易問題被重點關注。

2019年12月21日，鴻禧能源又向創業板提交上市申請。一年后，即2020年12月24日，公司主動撤回上市申請。

現在這次，是鴻禧能源第三次正式向資本市場發起沖鋒。

總結下來，鴻禧能源前兩次上市失敗，和公司治理有關，或許也與公司經營質量有關。招股說明書顯示：2020年-2022年鴻禧能源實現營業收入分別為9.08億元、12.13億元、25.04億元，實現凈利潤分別為-1.79億元、-1.49億元、1.92億元。從營收增速上看，公司增長很快，但2020年、2021年均處于虧損狀態。

但是再對比公司更早前的財務數據，結果又完全不同了。公司在2017年時提交的招股說明書顯示：鴻禧能源在2014年、2015年、2016年以及2017年1-6月的營業收入分別為15億元、19億元、20億元以及12億元，同期歸屬于母公司股東的凈利潤為6343萬元、1.3億元、1.2億元以及7234萬元。

此處劃重點：2016年公司已經利潤過億，營收超過20億元了；而業績最好的2022年公司的營收為25.04億，利潤為1.92億元。六七年下來，光伏行業大發展，特別是最近幾年更是爆發性地增長。而鴻禧能源，基本上還在原地踏步，顯然是已經掉隊了。

02

腳踩TOPCon和HJT兩艘大船

現在行業正從P型向N型全面邁進。不管是老玩家，還是新玩家，新投建產能均為N型。

N型電池又分為TOPCon 、異質結、XBC電池3種技術路線。未來哪種技術路線是主流，目前市場上尚未形成統一認識。因此，有一些企業希望在技術路線上靠“選擇正確”，在未來的市場競爭中占據有利地位；也有一些企業擔心，萬一單一技術路線選擇錯誤，把企業推到危險境地，因此在技術上全線儲備，在實際擴產中則有所側重。

就目前市場來看，TOPCon因為更低的準入門檻，以及較多的玩家參與，是市場主流；異質結也有一些企業參與，他們認為異質結未來存在翻盤的機會，并可以和鈣鈦礦疊層，生命周期更長。

前五大組件企業晶科能源、晶澳科技、天合光能、阿特斯全部選擇TOPCon，隆基綠能選擇了TOPCon、H它在異質結方面雖有諸多科研成果、創造了電池轉換效率的多個紀錄，但是尚未大規模量產。

五大電池片企業，愛旭股份選擇了BC路線，捷泰、潤陽、中潤三家選擇了TOPCon，只有市場排第一的通威股份同時布局了TOPCon、異質結兩大技術路線。

現在，鴻禧能源也宣布同時做這兩條技術路線，只能說，勇氣可嘉！

來源：招股說明書；募集資金用途

鴻禧能源招股說明書這樣介紹“新一代 N 型高效太陽能電池（TOPCon 及異質結）項目（第一期）”基本情況：

公司“新一代 N 型高效太陽能電池（TOPCon 及異質結）項目（第一期）” 建設地位于安徽省安慶市宜秀區，項目實施主體為安徽鴻禧，計劃總投資 281,536.76 萬元。

該項目為公司與安慶市宜秀區人民政府簽訂的《新一代 N 型高效太陽能電池片（TOPCON 及異質結）生產項目投資協議書》所約定兩期投資項目中的第一期電池片投資項目。

該項目實施后，將具有年產5GW TOPCon及2GW 異質結的210mm 電池片生產能力。該項目預計稅后內部收益率約為 20.25%，稅后投資回收期為 5.86 年（含建設期 2 年）。

同時，公司還披露報告期內陸續啟動了位于浙江嘉興和安徽安慶的 N 型高效電池片項目，合計在建產能達 9GW（包括 7GW TOPCon 和 2GW 異質結）。綜合推測，鴻禧能源在嘉興建設的是2GWTOPCon電池項目。

03

N型電池技術，落后一大截

鴻禧能源的市場地位、家底、研發實力如何呢？

第一， 鴻禧能源去年有效產量只有2.35GW（現在產能3GW）P型電池產能，并無N型電池量產。

第二， 報告期內，公司研發投入分別為3005 萬元、3648萬元和8593萬元，占當期營業收入的比例分別為 3.31%、3.01%和 3.43%。

招股說明書顯示，2020-2022 年，公司研發費用率為1.99%、1.46%和 1.17%，低于同行業平均水平。

假如剔除主營業務為電站的晶科科技、芯能科技等，公司與同行的研發費用差距會更大。光伏電站企業研發費率本身就比電池行業小得多，而鴻禧能源在去年只有12.06%的營業收入來自電站。

眾所周知，光伏企業的研發投入當然和技術水平密切相關。鴻禧能源的N型電池技術尚在研發中，公司沒有披露量產效率，亦沒有披露研發階段的轉化效率。

公司招股說明書顯示：“截至報告期末，產能達3GW，均為符合市場需求的先進產能，量產轉換效率可達23.65%。”前文提到了這3GW產能，全部是P型電池。其電池轉換效率肯定和行業頭部企業沒法比，只能說是略高于行業平均水平——2022 年，我國光伏行業P 型PERC單晶電池正面平均效率為23.20%。

鴻禧能源主要7個在研項目，其中包括2項TOPCon，1項HJT。

在TOPCon方面，公司“基于大尺寸硅片多主柵及多切片的設計開發”正處在小試階段，研發目標是電池片正面光電轉換效率達到25.4%。

在HJT方面，“基于異質結電池雙面微晶工藝的研發”現在處在立項階段，研發目標是電池片光電轉換效率達到 25.2%及以上。

鴻禧能源上述技術水平在行業中處于什么位置，可以做個簡單比較。

晶科能源、捷泰科技、天合光能預計今年的量產效率達到25.8%；現在均已達到25.5%。關鍵是，頭部企業公布的效率目標指量產效率；而鴻禧能源此處披露的還是小試目標。

HJT方面，去年年報天合光能披露其HJT中試轉換效率已達到25.8%。即便有如此成績，天合光能亦認為現在投建HJT成本過高，仍在繼續研究和觀望中。HJT龍頭華晟新能源，今年7月28日宣城四期3GW雙面微晶異質結電池項目順利實現全線貫通，并完成了首批210電池出片，最高轉換效率達到25.58%。

對于鴻禧能源來說，還有一個問題，那就是只規劃了HJT電池，沒有組件產能。那么，公司未來的HJT電池片，能賣給誰呢？

振國總認為TOPCon是一個過渡性路線。一條重要原因，就在于TOPCon和P型電池有很多相似之處，原來的P型產線也可以改造升級為TOPCon。

但是HJT不同，有什么樣的HJT電池，就需要配套什么樣的HJT組件設備。也正因如此，現在但凡選擇HJT技術路線的企業，都會建設相應的組件產能。比如，華晟新能源、東方日升等等均有組件產能。

當然，組件企業也可以建設HJT組件產線，向外部采購HJT電池。但是問題是，現在很少有企業直接干HJT組件。那么鴻禧能源年產2GW的HJT電池，賣給誰呢？誰會為了給鴻禧能源配套、專門建設一條HJT組件產線呢？

如果沒有，那么鴻禧能源是不是也要下場做HJT組件呢？做組件，等又踏入了另外一個生產環節。

后記

光伏行業從來不缺故事與傳奇。曾經的幼苗沒過幾年就能長成參天大樹，比如隆基綠能、一道新能。當然，光伏行業更不缺少悲劇，轟轟烈烈，然后轟然崩塌，如尚德、賽維、漢能等。

就像自然界一樣，絕大多數的生物，其實是悄無聲息的誕生，然后又悄無聲息的消亡。也許，鴻禧能源就是這樣的企業。即使早年曾經幸運地進入光伏行業，登上了頭一班車，但卻未能伴隨行業拼出一個遠大前程，而是在挫折中不斷掙扎，中途下錯了站。即便行業正在經歷前所未有的好年景，公司業績依舊平淡無奇。

鴻禧能源已錯過若干機會，如今再次沖刺創業板。其電池業務特別是N型電池，是否有實力和同行們一較高下？這些，都留待未來驗證。

END

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原文標題 : 屢戰屢敗，越挫越勇！光伏中小企業鴻禧能源，第三次闖關IPO!

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