中信證券:銀行凈息差已處于低位 后續(xù)可期待存款利率調(diào)降等降成本工具落地
智通財經(jīng)APP獲悉,中信證券發(fā)布研究報告稱,8月MLF降息15bps后1年期LPR報價下調(diào)10bps而5年期LPR報價持平,LPR調(diào)降幅度整體低于市場預(yù)期。因近兩次降息后銀行負債端利率下行幅度有限、銀行凈息差已處于低位,制約LPR尤其是5年期以上LPR下行空間。往后看,存款利率調(diào)降等銀行負債端降成本工具落地可以期待。
事項:8月21日,2023年8月LPR報價出爐:1年期品種報3.45%,較上期下調(diào)10bps;5年期以上品種報4.2%,與上期持平。
【資料圖】
中信證券主要觀點如下:
8月LPR報價非對稱調(diào)降。
8月1年期LPR報價3.45%,5年期以上LPR報價4.2%。當前政策利率與LPR利差為:7天逆回購(1.8%)+70bps=1年MLF(2.5%),1年MLF(2.5%)+95bps=1年LPR(3.45%),1年LPR(3.45%)+75bps=5年以上LPR(4.2%)。
LPR報價與MLF利率未能同步調(diào)整。
8月21日的LPR報價中,1年期LPR下調(diào)幅度為10bps,小于MLF 15bps的降息幅度,而5年期LPR報價則并未跟隨調(diào)降。2019年8月LPR報價改革以來,1年期LPR多數(shù)情況下伴隨MLF利率調(diào)整,而本次的調(diào)降幅度比MLF降息幅度低5bps,與2022年8月情況類似。與之相對,2022年5月5年期以上LPR脫離MLF單獨調(diào)降以來,5年期以上LPR通常大于或等于MLF降息幅度,而本次5年期LPR報價并未跟隨MLF降息調(diào)降屬于市場預(yù)期之外,尤其當前市場對于住房貸款利率下調(diào)抱有較多期待。
1年期LPR下調(diào)幅度低于MLF利率,但仍與7天逆回購利率保持相同。
LPR報價機制為公開市場操作利率加點,而對加點的定價需要綜合考慮自身資金成本、市場供求、風(fēng)險溢價等因素。以往逆回購利率與MLF利率調(diào)整幅度相同, 1年期LPR報價與MLF利率掛鉤為主;本次1年期LPR仍與逆回購操作利率掛鉤,同步下調(diào)了10bps。6月降息以來,DR007中樞回落至1.8%附近后并未進一步大幅走低,而當下1年期同業(yè)存單利率也穩(wěn)定在2.21%附近,相較于6月降息后2.26%的點位僅下行了5bps左右??傮w而言,6月及8月兩次降息對銀行負債端成本的壓降成效尚未完全顯現(xiàn),銀行主動下調(diào)1年期LPR報價的意愿也較為有限,因此幅度僅為10bps。
銀行凈息差處于低位,5年期以上LPR保持不變。
(1)5年期以上LPR為銀行發(fā)放住房抵押貸款等長期貸款的利率定價提供參考,是銀行中長期資產(chǎn)收益率的定價參照。截至2023年二季度,我國加權(quán)平均貸款利率已下行至4.19%的相對低位,而商業(yè)銀行凈息差也收縮至1.74%的歷史低位。二季度貨政報告專欄一《合理看待我國商業(yè)銀行利潤水平》闡述了我國商業(yè)銀行利潤保持增長但凈息差持續(xù)收窄的困境,因而本次LPR報價中5年期品種的下行空間受到制約。(2)2023年8月18日,中國人民銀行、金融監(jiān)管總局、中國證監(jiān)會聯(lián)合召開電視會議(后文簡稱“會議”),研究落實金融支持實體經(jīng)濟發(fā)展和防范化解金融風(fēng)險有關(guān)工作,提及“規(guī)范貸款利率定價秩序,統(tǒng)籌考慮增量、存量及其他金融產(chǎn)品價格關(guān)系”??紤]到今年降息與銀行主動調(diào)降新增房貸利率,當下增量與存量房貸利率利差較高,房貸利率可能處于“統(tǒng)籌考慮增量、存量及其他金融產(chǎn)品價格關(guān)系”階段,本次5年期以上LPR維持不變,或為后續(xù)存量房貸利率下調(diào)騰挪空間。(3)會議還提出“統(tǒng)籌協(xié)調(diào)金融支持地方債務(wù)風(fēng)險化解工作,豐富防范化解債務(wù)風(fēng)險的工具和手段”,不排除在化解地方債務(wù)風(fēng)險具體工具和手段落地之前,需要將銀行息差保持在一定水平。
LPR調(diào)降幅度不及預(yù)期,后續(xù)還有什么政策?
(1)本次1年期LPR報價調(diào)降10bps而5年期LPR報價持平的主要目的在于緩解銀行息差下行壓力,因而若后續(xù)要進一步引導(dǎo)存量房貸利率下調(diào)或支持地方債務(wù)風(fēng)險化解,則下調(diào)存款利率也大概率需要進一步推進,且通過降準釋放低成本長期資金壓降銀行負債成本的可能性也存在。(2)回顧8月15日非對稱降息,由于MLF利率是銀行中長期負債的定價基準,因而MLF降息幅度較大的目的是要引導(dǎo)銀行中長期負債成本下行;而且在綜合存款準備金率已經(jīng)偏低的情況下,后續(xù)MLF超額續(xù)作釋放中長期流動性可能會是一個重要的渠道。
風(fēng)險因素:貨幣政策超預(yù)期;穩(wěn)增長政策超預(yù)期;信貸增長超預(yù)期等。
本文源自:智通財經(jīng)網(wǎng)
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