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中信證券:噸鋁利潤預計維持高位,維持板塊“強于大市”評級

拜俊飛敖翀

噸鋁盈利提升已成為近期主線,驅動板塊重啟漲勢。展望未來,電解鋁產能受限且擾動頻發,供給持續承壓;需求短期具備較強韌性,長期增長具備高確定性。緊平衡下鋁價有望維持高位,疊加年內能源及原料價格缺乏上漲支撐,噸鋁利潤預計維持高位,支撐板塊后續漲勢。我們看好鋁板塊布局機會,維持板塊“強于大市”評級。

▍噸鋁盈利提升成為近期板塊主線。


(資料圖片)

2021年執行能耗雙控政策以來,中信鋁行業指數持續跑贏上期所鋁價,主要由于鋁價上行時,噸鋁利潤快速提升,對應估值水平大幅下降,帶動板塊拉升。2023年7月以來,鋁價區間震蕩,板塊卻重啟漲勢,主要由于材料及能源成本下降帶動的噸鋁盈利提升所致。據上海有色網,7月國內噸鋁盈利為2421元,同比上升2274元。展望未來,電力、氧化鋁和預焙陽極價格缺乏上漲支撐,噸鋁利潤預計維持高位,支撐板塊后續漲勢。

庫存低位有望為鋁價提供有力支撐。

LME鋁庫存于6月初達到階段高點后維持去庫態勢,SHFE以及社會鋁庫存于7月中旬短暫回升后再度開始去庫。鋁錠庫存處于歷史低位的情況下,空頭對于多頭擠倉存在擔憂,鋁價具備有效支撐。此外,當前鋁棒庫存亦處于近三年同期低位,有助強化鋁錠庫存低位對鋁價的支撐。

產能受限且擾動頻發,供給持續承壓。

長期來看,我國嚴控新增產能,當前建成產能極為迫近約4500萬噸的產能天花板。同時我國停止新建境外煤電項目,外資企業新增項目有限,且多為遠期規劃,電解鋁供給缺乏彈性。中短期來看,2021年以來,全球電解鋁限電減產頻發。其中,由于電解鋁增產與電力供給的矛盾短期難以解決,云南地區限電減產或成常態,電解鋁供應存在不確定性。

需求短期具備較強韌性,長期增長具備高確定性。

長期來看,我們測算2022-2025年汽車及光伏行業用鋁增量可達166萬噸和343萬噸,電解鋁長期需求增長具備高確定性。短期來看,1-7月,房地產行業竣工保持較好增長,家電、汽車、電力需求同比增速處于高位。僅凈出口量大幅下滑,但其增速具備改善預期。電解鋁消費具備較強韌性,且隨著“金九銀十”旺季到來具備進一步提升的空間。落實到開工率,1-7月,鋁型材及鋁線纜開工率皆同比高增,僅鋁板帶箔開工率表現弱勢,但與產能基數亦有關系。

緊平衡狀態下鋁價有望維持高位。

據阿拉丁預測,考慮到年內云南省再次限電減產的可能性,2023年國內電解鋁產量預計為4150萬噸,同比增長3.6%,電解鋁總供應量預計為4235.0萬噸。我們預計房地產行業竣工增長延續,家電、汽車、電力行業持續對鋁消費產生拉動,凈出口量增速觸底回升,預測2023年國內電解鋁消費量為4222.0萬噸。由此,我們得到2023年國內電解鋁供需平衡為+13.0萬噸,預計年內電解鋁處于緊平衡狀態,鋁價及噸鋁利潤將維持高位。

風險因素:

國內電解鋁減產程度不及預期,全球電解鋁復產進度超過預期,海外電解鋁產能投產超過預期,電解鋁下游需求增長不及預期,美聯儲加息程度或維持時間超過預期。

投資策略:

噸鋁盈利提升已成為近期主線,驅動板塊重啟漲勢。展望未來,電解鋁產能受限且擾動頻發,供給持續承壓;需求短期具備較強韌性,長期增長具備高確定性。緊平衡下鋁價有望維持高位,疊加年內能源及原料價格缺乏上漲支撐,噸鋁利潤預計維持高位,支撐板塊后續漲勢。我們看好鋁板塊布局機會,維持板塊“強于大市”評級。

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