中金研究

上周2Y美債收益率收于4.87%(+5bp)，10Y美債收益率收于3.96%(+12bp)。從收益率和利差來看，上周中資投資級美元債收益率和利差分別變動5bp和-3bp，中資高收益美元債的收益率和利差分別下行4bp和11bp。上周美債利率受實際利率及通脹預期影響出現上行，我們認為6月CPI數據受基數效應影響較大，而下半年基數效應將減弱。綜合來看，我們認為美債收益率可能還是易上難下。短期來看，投資者或無需立即配置投資級中資美元債;地產高收益方面，需關注部分龍頭地產的償債風險以及信用事件引發的估值擾動。

風險

(資料圖片)

美國通脹回落不及預期、美聯儲貨幣政策超預期。

一級市場回顧

上周中資美元債一級新發合計約3.94億美元，主要為城投行業發行人。

淄博高新國有資本投資有限公司7月25日以擔保結構定價2.67年期、5480萬美元債券，最終指導價和發行價為8.0%;成都東進淮州新城投資集團有限公司7月26日定價3年期、3900萬美元債券，由成都銀行提供SBLC，最終指導價和發行價為6.50%;杭州錢塘新區建設投資集團有限公司7月26日定價3年期、3億美元債券，初始價6.7%區域，最終指導價和發行價為6.28%。

上周離岸人民幣債券無一級新發。

二級市場回顧

上周2Y美債收益率收于4.87%(+5bp)，10Y美債收益率收于3.96%(+12bp)。從收益率和利差來看，上周中資投資級美元債收益率和利差分別變動5bp和-3bp，中資高收益美元債的收益率和利差分別下行4bp和11bp。目前投資級和高收益收益率中樞分別為5.96%和20.26%，處于歷史93%和87%分位數，利差中樞分別為134bp和1569bp，處于歷史6%和85%分位數。

從回報率來看，上周中資美元債整體回報率0.21%，其中投資級和高收益回報率分別為0.07%和1.35%，分行業來看，地產、金融、城投行業回報率分別為1.42%、0.46%和0.20%。上周全球市場美元債指數表現來看，上周美國投資級指數下跌0.34%，亞洲投資級指數下跌0.13%，歐洲投資級指數上漲0.17%;美國高收益美元債指數上漲0.65%，亞洲高收益美元債指數下跌0.09%，歐洲高收益指數上漲0.53%。具體來看，

地產方面，上周碧桂園美元債價格波動較大，7月24日下跌幅度較大，各期限債券下跌6-15美元不等，隨著房地產政策再度出現積極信號，周二開始價格有所反彈，全周來看基本漲回周一下跌前位置。萬達商管上周價格表現強勁，除周一下跌外，周二至周五連續上漲，各期限債券全周上漲16-26美元不等。龍湖、新城全周也有一定漲幅。

城投方面，上周濟南歷下控股1.29Y債券、烏魯木齊高頭84D債券上漲1-1.2美元區間，漲幅居前;昆明軌交2.35Y債券、廣州地鐵7.13Y債券、青島城投1.93Y債券下跌0.4-0.6美元，跌幅居前。

金融和其他行業方面，AMC中華融資產基本上漲1-4美元，信達資產、東方資產和長城資產也上漲居多，但幅度小于華融資產;國央企方面，中石化短端上漲長端下跌，國家電網下跌居多;TMT板塊整體偏弱，阿里、騰訊和百度中長端債券下跌為主，短端小幅上漲。

信用事件

上周負面評級主體包括：遠洋集團控股有限公司。

? 穆迪將遠洋集團控股有限公司的主體評級從Caa1下降至Caa2，評級展望維持負面不變，主要是由于穆迪認為公司的流動性和信用狀況不佳，以及穆迪預計遠洋最大股東中國人壽保險有限公司對遠洋的支持會減弱。

上周無正面評級主體。

市場展望

上周美債利率受實際利率及通脹預期影響出現上行，我們認為6月CPI數據受基數效應影響較大，而下半年基數效應將減弱，此外考慮到當前經濟和通脹的韌性，目前市場對美聯儲后續加息程度的預期可能略有不足。若年內美聯儲再加息兩次，則仍會給美債收益率帶來一定上行動力，同時債務上限重新暫停后，1年以內短期國債供給壓力抬升或一定程度推高短期利率。此外，年初以來外國投資者對美債持有量有所回升，而當前利率持續上行可能導致部分投資者進行止損，這或也會一定程度推升利率。綜合來看，我們認為美債收益率可能還是易上難下。考慮到投資級中資美元債收益率和美債利率的聯動性較強、利差處于歷史偏低分位數，短期來看，投資者或無需立即配置投資級中資美元債，可以等待風險資產調整過后、緊縮周期接近尾聲時再進行介入，四季度或為較好配置時點。地產高收益方面，近期政策利好或持續，對于地產債整體情緒偏正面。不過三季度到期壓力較大，需關注部分龍頭地產的償債風險以及信用事件引發的估值擾動。

圖表1：主要行業美元債月度發行量

注：截至2023年7月28日

資料來源：Bloomberg，中金公司研究部

圖表2：美元債發行明細

資料來源：Bloomberg，中金公司研究部

圖表3：美元債收益率上周變動(左圖);美元債利差上周變動(右圖)

資料來源：Factset，中金公司研究部

圖表4：投資級中資美元債收益率走勢(左圖);投機級中資美元債收益率走勢(右圖)

資料來源：Factset，中金公司研究部

圖表5：境內外收益率比較

資料來源：Factset，Wind，中金公司研究部

圖表6：中資美元債收益率、利差分位數水平

注：分位數自2008年4月30日起算，截至2023年7月28日

資料來源：Factset，中金公司研究部

圖表7：上周中資美元債評級調整

資料來源：Bloomberg，穆迪，標普，惠譽，中金公司研究部

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